国际服饰品牌镜鉴系列行业专题：优衣库：逆势增长典范，从东亚走向全球

证券研究报告|2024年12月18日 核心观点行业研究·行业专题 发展复盘概述：效率革命塑造日本本土服装龙头，把握出海时机跻身全球头部品牌。迅销集团是一家以优衣库为核心的全球头部日本服装零售集团，公司于1984年开设优衣库一号店，在日本市场通过打造性价比产品逆势 增长，进入21世纪以来把握出海机会布局全球，目前在全球服装市场中营收排名第三，占全球服装市场份额的1.4%。上市30年来，公司不断实现份额扩张和全球布局，估值中枢也逐级抬升，目前达到40倍左 右，市值约17万亿日元。2024财年正值优衣库品牌创业40周年，公司 营收突破3万亿日元，并提出通过全球布局实现中期5万亿元营收目标。 本土发展历程：打造性价比产品化逆境为机遇，提升研发能力实现稳健发展。优衣库在本土市场的崛起正值日本1990年经济泡沫破裂后的持续经济低迷期，消费需求疲软，服装消费占比持续下降。面对恶劣的市场环境，优衣库化逆境为机遇，打造售价仅竞品1/3的高性价比爆品摇粒绒，实现快速增长。公司重视市场需求和产品质量，逐步确立将商品策划、制造、零售整合起来的SPA经营模式，能够快速响应市场需求，并进一步实施ABC改革提高经营效率。同时，公司与日本最大合成纤维制造商东丽共同研发功能性产品，为品牌持续发展注入源源动力。 供应链出海：顺应纺织制造产业链转移趋势和海外工厂合作降低成本，实施“匠计划”。随着90年代日元升值，优衣库抓住中国改革开放的时代红 利，在1999年分别在上海和广州成立生产管理事务所，委托中国工厂生产；近年产业链出现转移趋势，优衣库积极拓展亚洲其他国家的生产基地。为保障质量，优衣库外派日本成熟技工进行指导，实施“匠计划”。 品牌全球布局：打造“世界服装”，针对不同市场进行战略调整。早期优衣库于英国和中国市场的发展并不顺利，而今海外收入贡献已反超本土。1）中国市场：21世纪初进入中国时，市场整体消费能力较弱，为避免卷入价格战，公司调整品牌定位，锁定中等及以上收入群体，实现利润快速增长，成为营收贡献最大的海外市场。而近年由于“平替”白牌兴起，优衣库中国市场份额略有下滑。2）欧美市场：欧美服装市场成熟度高、竞争激烈，优衣库作为该市场少有的亚洲品牌实现突破，通过积极构建品牌力，抓住疫情机遇大力发展电商，近三年来增长提速，盈利水平抬升。3）东南亚市场：公司把握新兴市场高增长与低集中度的机遇先发布局，定位中高端客群，根据当地气候、各国文化因地制宜规划商品，并利用产地优势，增加本地生产比例以降低销售成本，保障利润水平。 经验总结：找准品牌定位，挖掘市场增量，逆境亦蕴育机会。在经济从高增长到放缓的市场环境中，性价比产品的需求迎来东风，而一味低价并不能取得可持续的成功，需要通过商业模式改革，压缩从生产到流通各环节中产生的资源浪费，打造产品竞争力。亚洲品牌出海过程中，欧美成熟市场竞争激烈，应重视品牌力构建，并且考虑成本谨慎开店，巧借电商渠道引流。进入东南亚等新兴市场时可以尽早布局获得先发优势，适度提高品牌定位，借助本地供应链降低成本，因地制宜进行商品规划。 风险提示：宏观经济大幅下行、国际政治风险、原材料成本大幅上涨。 纺织服饰 优于大市·维持 证券分析师：丁诗洁0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装海外跟踪系列五十三-露露乐蒙第三季度收入和利润超预期，中国市场引领增长》——2024-12-09 《国际品牌财报总结-库存均维持健康水平，困境公司业绩边际改善》——2024-12-09 《纺织服装品牌力跟踪月报202411期-冬装销售旺季来临，休闲 品牌百度搜索热度整体提升》——2024-12-04 《纺织服装12月投资策略-消费前置致11月服饰需求回落，关 注家纺和童装消费补贴利好》——2024-12-04 《纺织服装行业研究框架之纺织制造》——2024-11-25 国际服饰品牌镜鉴系列行业专题 优衣库——逆势增长典范，从东亚走向全球 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 公司发展复盘概述：效率革命塑造日本本土服装龙头，把握出海时机跻身全球头部品牌..6 公司概况：以优衣库为核心品牌，近四年收入和利润稳健增长6 公司发展复盘：本土市场逆势增长，供应链和品牌出海发展“世界服装”9 本土发展历程：打造性价比产品化逆境为机遇，提升研发能力实现稳健发展11 本土初创期（1984-1997）：打造自助式休闲装品牌，建立SPA经营模式13 本土快速发展期(1998-2001年）：ABC改革释放经营效率，摇粒绒衫成为增长引擎16 本土稳健发展期（2002年至今）：发布放弃低价宣言，与东丽公司合作开发功能性商品实现企业转型 .....................................................................................18 供应链出海：顺应纺织制造产业链转移趋势和海外工厂合作降低成本，实施“匠计划”.21 品牌全球布局：打造“世界服装”，针对不同市场进行战略调整22 （一）全球化布局早期：品牌在海外市场发展水土不服23 （二）优衣库中国市场：重新定位品牌实现快速扩张，未来店铺发展重心将从“量”转向“质” .....................................................................................24 （三）优衣库欧美市场：在曲折中探索发展，近三年迈入增长新阶段28 （四）优衣库东南亚市场：因地制宜进行商品规划，积极开店占领先发优势35 优衣库发展经验借鉴总结：找准品牌定位，挖掘市场增量，逆境亦蕴育机会38 1、经济高速增长阶段结束，消费者对服装消费比例支出下降，品牌如何化逆境为机遇？38 2、性价比品牌如何兼顾定价、质量和利润率优势？39 3、优衣库和其他国际、中国头部服饰品牌的单店模型有何区别？40 4、优衣库经历多年在中国市场的份额上升，近几年丢失份额的原因是什么？41 5、亚洲品牌在欧美成熟市场发展如何打败本土品牌实现弯道超车？41 6、品牌在新兴市场如何实现快速增长并实现更高的利润率水平？42 风险提示42 图表目录 图1：公司业务概览7 图2：迅销集团近五年财务数据8 图3：公司市值和估值9 图4：优衣库收入结构9 图5：优衣库历年市盈率和市值11 图6：日本GDP及同比增速12 图7：日本人均GDP及同比增速12 图8：日本消费支出及增速12 图9：日本面料服装和配件零售额同比增速及占比12 图10：优衣库在日本本土逆势发展13 图11：优衣库本土初创期大事表14 图12：优衣库SPA模式15 图13：1988-1997年优衣库日本营收和行业同比增速16 图14：1988-1997年优衣库本土市场份额16 图15：优衣库本土快速发展期营业收入16 图16：优衣库本土快速发展期营业利润16 图18：1998-2001年优衣库日本营收和行业同比增速18 图19：快速发展期优衣库本土市场份额18 图20：日本优衣库店铺数量和单店营收21 图21：日本优衣库单店面积和坪效21 图22：2002-2023年优衣库日本营收和行业同比增速21 图23：稳健发展期优衣库本土市场份额21 图24：各国纺织品出口份额变化22 图25：100日元兑人民币汇率22 图26：优衣库生产办公室分布22 图27：优衣库海外收入及本土收入对比23 图28：优衣库海外店铺数量及同比增速23 图29：优衣库海外营业利润率23 图30：优衣库在中国的发展阶段24 图31：优衣库大中华区收入及同比增速25 图32：优衣库大中华区营业利润及同比增速25 图33：优衣库大中华区营业利润率26 图34：优衣库大中华区市场份额26 图35：优衣库大中华区收入及同比增速26 图36：优衣库大中华区营业利润及同比增速26 图37：优衣库大中华区营业利润率27 图38：优衣库大中华区市场份额27 图39：优衣库平替和官方商品价格及销量对比27 图40：优衣库欧美市场店铺分布28 图41：欧美各国GDP同比增速29 图42：欧美各国服装行业同比增速29 图43：欧洲同行及优衣库店铺数量30 图44：美洲同行及优衣库店铺数量30 图45：欧洲同行及优衣库店铺增速30 图46：美洲同行及优衣库店铺增速30 图47：优衣库欧美地区的历年经营情况30 图48：各品牌法国谷歌搜索热度31 图49：各品牌英国谷歌搜索热度31 图50：各品牌美国谷歌搜索热度32 图51：各品牌加拿大谷歌搜索热度32 图52：优衣库欧美地区电商渠道占收入比例32 图53：优衣库的全球战略产品33 图54：欧美各国服装消费占整体消费比例34 图55：近年各品牌欧美市场收入增速34 图56：欧洲及北美地区店铺数量和同比增速34 图57：欧洲及北美地区收入和同比增速34 图58：欧美地区占优衣库整体收入比例34 图59：欧洲及北美地区营业利润率和整体对比34 图60：优衣库东南亚地区各国店铺数量变化35 图61：优衣库亚洲其他国家及大洋洲市场店铺分布36 图62：东南亚各国GDP同比增速36 图63：东南亚各国服装行业同比增速36 图64：优衣库各国同款价格对比37 图65：优衣库为马来西亚和印尼女性开发的头巾产品37 图66：东南亚地区店铺数量和同比增速38 图67：东南亚、印度及大洋洲收入和同比增速38 图68：东南亚、印度及大洋洲收入占优衣库整体收入比例38 图69：东南亚、印度及大洋洲和优衣库整体营业利润率对比38 表1：优衣库与日本东丽公司合作梳理19 表2：优衣库HEATTECH发热内衣迭代历程20 表3：优衣库与ZARA的品牌定位和策略对比31 表4：优衣库和其他国际、中国头部服饰品牌的单店模型对比41 公司发展复盘概述：效率革命塑造日本本土服装龙头，把握出海时机跻身全球头部品牌 公司概况：以优衣库为核心品牌，近四年收入和利润稳健增长 迅销集团是一家以优衣库为核心，全球领先的日本服装零售集团。公司采取SPA(自有品牌服饰专业零售商）经营模式，对产品企划、物料研发、材料采购、生产到零售的整个业务流程进行控制，能够快速地相应市场变化，以相对较低的价格快速上新高品质产品。通过持续研发新面料、优化供应链管理系统、积极进行全球扩张、提升消费者心智，截至公司2024财年末，公司市值达到14.3万亿日元，全财年收入3.1万亿日元，在全球服装营收中排名第三，仅次于ZARA母公司Inditex和H&M,占全球服装市场份额的1.4%。 公司进行多品牌全球化布局，通过巩固核心休闲装品牌优衣库，发展快时尚品牌GU，收购全球品牌，实现快速发展。分品牌看： 1）优衣库作为大众休闲服饰龙头品牌，是公司核心主品牌，2024财年收入2.6 万亿日元（约合人民币1297亿元），占集团总收入85%，门店总数达到2495家，营业利润率16.6%。品牌定位在全年龄段和全性别的大众群体，主要品类包括基础休闲装，核心价格带在39~1299元。分市场看,日本本土UNIQLO收入9322.3亿日元，占比30%，门店数量797家，营业利润率16.7%。海外UNIQLO收入17118.3亿日元，占比55%，门店数量1698家，营业利润率16.6%；其中，2024财年大中华区/亚洲其他国家和澳洲/欧洲/北美地区分别占集团总收入的22%/17%/9%/7%，门店数量1032/506/76/84家，营业利润率15.5%/18.1%/16.8%/16.0%。 2)GU作为快时尚品牌，和优衣库形成互补。相较于优衣库，GU定位更加年轻时尚，价格更加亲民。2024财年GU收入3191.6亿日元，占比10%；营业利润率10.6%；门店数量472家。 3）迅销集团通过战略性收购进行多品牌布局，全球品牌业务主要包括高端服饰Theory/休闲时装PL