2025年钢材年度策略：钢材需求降幅收窄，价格中枢下移

广发报告 2024年12月17日星期二 2025年钢材年度策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 钢材需求降幅收窄，价格中枢下移 联系信息 周敏波（投资咨询资格编号：Z0010559）电话：020-88818011邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 螺纹钢和热卷主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 24年钢材供需双弱，价格呈现震荡下移走势，年度跌幅接近1000 元/吨。螺纹钢主力合约价格从4055元最低下跌至2988元/吨；热卷主力合约价格从4124元下跌至3037元/吨。因现货偏弱，基差走弱，跨期价差呈现反套走势。受经济结构转型影响，卷螺需求分化，也影响卷螺价差中枢上移。 受地产行业下行和地方债务压力约束，24年中国房地产需求和基 建需求都呈现下滑走势；制造业需求增长对冲部分投资端需求减量，同时钢厂出动减产和出口消化国内供应压力。24年估算钢材需求下降3%，其中投资端需求下滑拖累总需求下降6%；制造业拉动总需求增长1%；出口增长2%。 展望2025年，我们预期国内投资端降幅收窄，下降3500万吨；制造 业行业受中美贸易摩擦预期，预计增速有所收窄，增加500万吨；而钢材出口受东南亚反倾销影响，预计保持正增长，但增速有所收窄，预期增加1000万吨。综合预期25年钢材需求下降1500万吨，降幅2%。 供应端，24年粗钢产量降幅预期在3500万吨（3%）。其中螺纹钢 产量下降18%，热卷产量增长0.7%。考虑当前低库存和高炉钢厂正利润情况，预计25年供应降幅低于需求降幅，产量下降1.5%。一方面是考虑高炉利润尚可，并且产业低库存，预计25年一季度产量有望同比增加。另一方面是钢坯出口不受反倾销影响，预计钢坯出口增加将消化部分产量。 展望2025年，需求降幅有望收窄。在需求减量预期下，原料供应宽 松，成本存在坍塌的可能性。从节奏上看，24年需求节奏前低后高，截止12月钢材库存出清明显，并且产量低于表需。如果25年需求前高后低，叠加铁矿石新增产能释放前低后高配合，低库存支撑价格具备弹性，节奏上或将呈现前高后低走势。预计螺纹钢主力合约波动区间在3600-2600元/吨；热卷主力合约波动区间3700-2700元/吨。 目录 一、24年行情回顾1 二、需求：降幅有望收窄，25年需求预期下降2%2 （一）投资端需求继续下滑，制造业需求和钢材出口上升弥补部分需求减量2 （二）25年钢材需求降幅有望收窄，全年需求下降2%4 三、供应：产量持续出清，25年预期减产1.5%5 （一）产量高效出清，先电炉后高炉5 （二）24年粗钢产量下降3%，前低后高5 （三）螺纹钢和热卷产量持续分化6 （四）25年产量降幅略低于需求降幅6 四、库存：出清较充分，关注节后库存重建后的压力7 五、价格：中枢有望下移8 免责声明8 一、24年行情回顾 2024年螺纹钢和热卷价格呈现震荡下移走势，年度跌幅1000元左右。螺纹钢主力合约价格从4055元最低下跌至2988元/吨；热卷主力合约价格从4124元下跌至3037元/吨。 从产业角度看，年内行情可以分为两个部分；第一部分是1-8月份的下跌行情，主要交易钢材产业供需宽松，跌价出清产量和库存。期间钢价4-5月有一波反弹。1-3月和6-8月钢价下跌比较流畅。 23年底产业低产量和低库存，叠加财政发力和地产销售端政策放松预期下，在24年年初钢价已经回升至四千元以上。但年初12省市基建暂停（《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发〔2023〕47号）文）影响基建项目用钢需求进一步下滑，需求预期从正增长调整至负增长预期。春节后虽然库存不高，但依然去库不及预期，估值高位回落。截止3月底螺纹钢和热卷主力合约分别跌至3412和3625元每吨。 钢价在4-5月反弹明显，螺纹钢价格回升至3800元每吨。产业端钢厂逐步复产，对原料补库；宏观上交易再通胀逻辑，受有色金属强势上涨影响，黑色市场情绪也阶段性好转。 钢价在6-8月再次下跌，期间螺纹钢新旧国标过渡，市场抛售旧国标导致现货踩踏下跌。叠加三季度制造业下滑，市场情绪转弱，宏观和产业共振影响螺纹钢和热卷最低分别跌至2988元和3090元每吨。 第二个部分是9-12月止跌企稳行情，前三个季度的跌价和亏损，产业内产量和库存都出清比较充分。9月底，海外和国内都出现宏观转向，市场情绪的好转，带动价格止跌企稳。叠加“抢出口”和国内两新政策影响制造业需求边际好转，库存进一步出清，钢材也呈现一定韧性。并且在国内政策转宽松，宏观转暖背景下，钢价震荡走强，中枢上移。 图：螺纹钢和热卷现货价格走势 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心图：卷螺差走势 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 二、需求：降幅有望收窄，25年需求预期下降2% （一）投资端需求继续下滑，制造业需求和钢材出口上升弥补部分需求减量 地产行业维持下行，地产增速持续三年维持-10%左右的降幅。经过23年的保交楼，24年施工、竣工面积降幅再次扩大。截止10月数据，地产投资、地产销售，新开工面积、施工面积和竣工面积同比分别录得-10.3%、-15.8%、-22.6%、-12.4%和-23.9%。同比分别-1、-8、-0.6、-5.1、-43个百分点。 9月26日中央政治局会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，严控增量、优化存量、提高质量。10月17日住建部等五部委举行新闻发布会提出“四个取消、四个降低、两个增加”的组合拳政策思路。整体上看，25年政策侧重促进地产去库存。“严控增量”也是为了配合消化商品房库存-稳定地产价格-改善地产企业信贷情况。在促进商品房去库存、以及房企信贷宽松政策预期下，房企现金流情况有望改善，预计25年地产投资、施工面积依然维持负增长，但降幅收窄。需要注意的是地产“组合拳”中提出新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，或能对冲部分减量需求。 表：房地产行业增速（面积单位：万亿㎡；投资额单位：万亿元） 年份 地产投资 % 新开工 % 施工面积 % 竣工面积 % 销售面积 % 2015 9.6 1.0 15.4 -14.0 73.6 1.3 10.0 -6.9 12.8 6.5 2016 10.3 6.9 16.7 8.1 75.9 3.2 10.6 6.1 15.7 22.5 2017 11.0 7.0 17.9 7.0 78.1 3.0 10.1 -4.4 16.9 7.7 2018 12.0 9.5 20.9 17.2 82.2 5.2 9.4 -7.8 17.2 1.3 2019 13.2 9.9 22.7 8.5 89.4 8.7 9.6 2.6 17.2 -0.1 2020 14.1 7.0 22.4 -1.2 92.7 3.7 9.1 -4.9 17.6 2.6 2021 14.8 4.4 19.9 -11.4 97.5 5.2 10.1 11.2 17.9 1.9 2022 13.3 -10.0 12.1 -39.4 90.5 -7.2 8.6 -15.0 13.6 -24.3 2023 11.1 -9.6 9.5 -20.4 83.8 -7.2 10.0 17.0 11.2 -8.5 2023年前10 9.6 -9.3 7.9 -23.2 82.3 -7.3 5.5 19.0 9.3 -7.8 2024年前10 8.6 -10.3 6.1 -22.6 72.1 -12.4 4.2 -23.9 7.8 -15.8 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 基建行业前低后高，前10月广义基建投资增速9.35%，同比上升1个百分点；但狭义基建投资增速4.3%在，同比下降1.6个百分点。年初受十二省市传统基建项目暂停影响，基建项目施工率下降，基建耗钢量同比下降。25年预期财政政策将进一步宽松，赤字率和新增专项债额度有望在24年基础上进一步增加 （2024年财政赤字率3%；超长期特别国债发行规模为1万亿元；新增专项债额度为3.9万亿元），预计基建投资行业的耗钢需求将同比有所修复。我们估算地产和基建行业用钢需求下滑拖累24年总需求下降6%。 图：基建投资增速 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心表：25年财政政策预期 财政赤字率 地方债 特别国债 专项债 债务限额 2024年 3% 3.9万亿 - 24年新增1万亿，并有23年特别国债余额 2025年预期 3.5%-4% 4.5万亿 24年-26年，三年新增6万亿地方债务限额 1.5-2万亿特别国债 数据来源:公开新闻整理广发期货发展研究中心 图：制造业投资增速 图：汽车产销增速 图：家电 图：造船 制造业行业保持较高增速，前10月制造业累计增长9.3%，同比增长3.1个百分点。其中用钢量大的几个行业都保持较好增速。主要得益于宏观出口向好，以及国内“两新”政策的实施。内、外需共振支撑制造业行业增速同比增长。估算制造业需求上升对总需求拉动1%。 图：集装箱 图：机械 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 图：历年中国钢材出口量 图：各类钢材出口增速 近几年钢材直接出口持续保持增长，24年钢材直接出口量增价跌，内需和出口此消彼长，出口增加主要是内需偏弱导致的。24年钢材出口量预计1.1亿吨，同比增长23%，增幅2000万吨，对总需求拉动2%。2024年中国钢材出口增量最大的是越南、阿联酋、沙特、印尼和印度。22-24年中国钢材出口量增长主要流向亚洲（东南亚和西亚）和欧美，背后指向是一带一路国家城镇化过程和欧美PMI上行。考虑25年特朗普上台后中美贸易摩擦预期，以及越南反倾销预期，预计25年钢材出口增速将有所收窄。 数据来源:WindMysteel广发期货发展研究中心 （二）25年钢材需求降幅有望收窄，全年需求下降2% 受地产行业下行和地方债务压力约束，24年中国房地产需求和基建需求都呈现下滑走势；而制造业 上行的需求依然不能对冲投资端需求的减量，钢材出口价跌量增消化国内产量压力。24年粗钢产量同比 -3%（3500万吨），钢材直接出口量预期增长2000万吨，库存同比持平。内需降幅在5500万吨粗钢左右，占总需求5.4%。考虑制造行业需求的增量，国内投资端（地产和基建）耗钢量降幅大于6000万吨，占总需求6%。 展望2025年，我们预期国内投资端降幅收窄，-3500万吨；制造业行业受中美贸易摩擦预期，预计增速有所收窄，+500万吨；而钢材出口受东南亚反倾销影响，预计保持正增长，但增速有所收窄，预期 +1000万吨。综合预期25年钢材需求下降1500万吨，降幅2%。 三、供应：产量持续出清，25年预期减产1.5% （一）产量高效出清，先电炉后高炉 中国粗钢产能12亿吨，2022-2024年高炉开工率波动区间在75%-85%之间，跟2020年90%的开工率峰值相比，有所下滑。这几年跟随需求下滑，产能和产量处于出清期。 2020-2024年这一轮经济周期，中国需求从21年见顶，22-24年都处在需求下滑周期中。中国粗钢产量也是从21年见顶，逐步下滑。由于疫情管控影响，22年需求和产量都出现阶段性低点，23年同比有所修复。整体上21-24年中国粗钢产量呈现下行走势。 短流程炼钢（电炉）和长流程炼钢（高炉）是中国两种冶炼钢铁的工艺流程。电炉冶炼以废钢为铁元素原料；而高炉冶炼以铁矿石为主要铁元素原料。电炉钢厂(短流程)产量占比在10-20%区间波动，并且电炉钢厂主要生产螺纹钢、线材等建筑材。2021-2024年需求下滑周期，短流程钢厂成为行业最早被出清的产能。原因有三个方面：首先是是废钢成本比铁水成本高（受地产投资下行影响，地产行业产废钢减少，废钢供应收缩，性价比不如铁水）；其次是螺纹需求降幅大于热卷，利润比热卷差；最后短流程钢厂开、停工效率高。 图：21-24年中国粗钢产