中国2024年11月经济数据图景：从“稳中有进、稳中有升”到“稳步回升”

期货研究报告|宏观数据2024-12-17 从“稳中有进、稳中有升”到“稳步回升” ——中国2024年11月经济数据图景 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 12月16日，国家统计局公布数据显示，宏观政策组合效应继续显现，工业服务业较快 增长，就业物价总体稳定，社会预期有效提振，新质生产力稳步发展，国民经济延续9 月份以来回升态势。 核心观点 ■11月经济的压力等待缓和 经济增长：11月工业经济稳定，而服务业经济回落；11月份工业经济同比增长连续四个月持稳于+5.8%（环比维持正增长），服务经济同比增长回落0.2个百分点至+6.1%。 通货膨胀：11月名义价格回落但核心价格继续回升。结构上，上游价格回升0.2个百分点，中游价格回升0.4个百分点，下游价格回落0.1个百分点。地区间，价差结构显示地区间分化加大，其中仅两湖正差值较大，体现战略备份下中部崛起的地区特征，有利于相关地区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。 投资生产：11月固定资产投资小幅回落0.1个百分点至+3.3%，环比增速放缓至0.10%。投资结构上水利（+40.9%/+3.0pct）、运输设备（+30.6%/-2.4pct）、有色金属冶炼 （+25.3%/-0.6pct）、食品生产（+24.5%/+1.0pct）和电热气水生产（+23.7%/-0.4pct）保持较高增速；产量结构上，下游集成电路、微机和工业机器人等继续表现为扩产，而上游原油、水泥等表现为减产，其中11月粗钢、生铁和水泥等产量负增长。 消费地产：11月消费再次放缓，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%（-0.2pct），汽车类零售额同比负增长-0.7%（+0.8pct）继续改善。结构角度，网上实物商品零售同比增速短期也�现了放缓的特征，11月增速回落至7.4%（-1.2pct）。房地产市场继续处于调整中，11月地产投资增速相比较10月份的-10.3%，扩大0.1个百分点。 ■短期改善放缓，趋势等待稳定 11月经济数据显示�短期经济压力仍需改善。从整体的角度而言，经济数据的改善将提振市场信心，对冲外部不确定性增大的影响。从结构调整的角度来看，当前仍处在新旧动能转换关键时期，外部冲击的上升将继续增加�口相关行业的经营风险，战术层面，我们继续认为可以等待短期调整风险释放后的积极配置。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 增长：短期趋稳定4 通胀：价格慢恢复5 投资：暂时趋放缓9 生产：在继续改善10 消费：需关注压力11 地产：向稳态靠近12 附录：国新办举行新闻发布会介绍2024年11月份国民经济运行情况图文实录16 综述：11月经济表现16 观点：统计局看经济19 政策：宏观政策效果20 地产：继续迈向止跌回稳22 消费：迈向止跌回稳23 CPI：供求关系在改善24 PPI：经济突出亮点25 生产：稳定增长支撑25 目标：有望顺利实现26 粮食：政策+战略+责任28 图表 图1：三季度实际GDP+4.8%丨单位：%YOY4 图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY4 图3：11月工业增加值+5.8%丨单位：%YOY4 图4：11月服务业生产+6.1%丨单位：%YOY4 图5：中小企业信心指数50.4丨单位：%5 图6：新经济指数11月继续回升丨单位：%5 图7：11月原材料购进价格同比-2.5%丨单位：%YOY5 图8：11月原材料�厂价格同比-2.5%丨单位：%YOY5 图9：11月生产资料PPI同比-2.9%丨单位：%YOY6 图10：11月生活资料PPI同比-1.4%丨单位：%YOY6 图11：11月PPIRM分项变动丨单位：%YOY6 图12：11月PPI分项变动丨单位：%YOY6 图13：11月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY6 图14：11月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY6 图15：11月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY7 图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY7 图17：11月份地区PPIVSPPIRM丨单位：%YOY7 图18：11月份地区PPI-PPIRM变动丨单位：%YOY7 图19：11月CPI分项变动情况丨单位：%YOY8 图20：11月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图21：11月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图22：11类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图23：11月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY8 图24：11月CPI/PPI与M2/M1变动丨单位：%YOY8 图25：11月固定资产投资同比+3.3%丨单位：%YOY9 图26：其中第二产业投资同比+12.3%丨单位：%YOY9 图27：分行业固定资产投资丨单位：%YOY9 图28：分行业产能利用率丨单位：%PCT10 图29：分行业产能利用率丨单位：%PCT10 图30：水泥库存比和变化丨单位：%YOY10 图31：水泥价格指数回升趋缓丨单位：指数点10 图32：部分产品产量同比和变化丨单位：%YOY11 图33：生产资料价格变化丨单位：%YOY11 图34：11月消费品零售额同比+3.5%丨单位：%YOY11 图35：11月网上销售同比+7.4%丨单位：%YOY11 图36：主要商品类别零售额同比增速丨单位：%YOY12 图37：11月产品销售分化继续收敛丨单位：%YOY12 图38：11月新经济指数�现反弹丨单位：指数点12 图39：11月国房景气指数92.62丨单位：指数点13 图40：11月地产投资同比-10.4%丨单位：%YOY13 图41：11月地产投资资金来源负债维持丨单位：%YOY13 图42：11月待售面积/销售面积丨单位：月数13 图43：11月地产销售和待售面积丨单位：亿平米14 图44：11月地产销售和待售面积丨单位：亿平米14 图45：11月地产销售和待售面积增速丨单位：%YOY14 图46：11月地产施工面积情况丨单位：亿平米14 图47：11月地产竣工面积情况丨单位：亿平米14 图48：11月地产新开工面积情况丨单位：亿平米14 图49：11月份类新开工面积增速丨单位：%YOY15 图50：11月份类竣工面积增速丨单位：%YOY15 增长：短期趋稳定 11月中国经济增长表现�继续企稳特征。数据显示，三季度GDP按不变价格同比增长 4.8%，低于市场预期；但是考虑价格因素后，实际GDP和名义GDP（以现价GDP间接替代）的增速差异小幅收窄至0.74%（图1），平减指数连续6个季度保持负值。11月工业增加值环比增速略有回升（+0.05pct），PPI负增长压力�现缓和（+0.4pct）。 宏观经济结构体现�的经济压力等到缓和。虽然11月国有企业工业增加值继续保持稳 定，但是私营企业延续放缓特征（关注2025年民营企业促进法）。在一揽子政策影响下， 11月中小企业信心指数虽有回落但仍然站稳50荣枯线。从经济形态来看，工业经济在 11月份同比增速连续四个月保持在5.8%（环比增速上升至+0.45%），服务经济在11月份同比增速小幅回落0.2个百分点至6.1%，显示�政策影响下短期经济延续恢复特征。 图1：三季度实际GDP+4.8%丨单位：%YOY图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY GDP实际GDPⅠⅡⅢ 国有外商股份制私营 缩 胀 10 8 6 4 2 202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：11月工业增加值+5.8%丨单位：%YOY图4：11月服务业生产+6.1%丨单位：%YOY 环比工业增加值生产指数商务活动指数业务活动预期指数 401.21565 300.91060 200.6555 100.3050 00.0-545 -10 2022 2023 2024 -0.3 -10 40 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：中小企业信心指数50.4丨单位：%图6：新经济指数11月继续回升丨单位：% SMEI现状指数预期指数信用指数NEI劳动力资本科技 5650 5440 52 30 50 4820 46 202220232024 10 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 通胀：价格慢恢复 中游利润有所改善。回顾2016年以来三轮原材料价格的上涨周期，前两轮均伴随着� 口改善拉动价格的上涨；而2023年以来的这轮价格回升，�现了更为坎坷的特征，下半年以来负增长再次扩大。从上下游价格增速对比来看，11月上游PPIRM从10月-2.7%改善+0.2个百分点；中游PPI从10月-2.9%改善了0.4个百分点，其中生产资料价格回升0.4个百分点，生活资料价格回升0.2个百分点；而下游CPI因极端天气影响结束而继续回落，从8月0.6%继续回落至0.2%，下降0.4个百分点。 图7：11月原材料购进价格同比-2.5%丨单位：%YOY图8：11月原材料�厂价格同比-2.5%丨单位：%YOY 20PPI生产资料生活资料 152 100 5-2 0-4 -5-6 -10 20162018202020222024 -8 20232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 5 0 -5 -10 -15 -20 生产资料采掘原料加工 20232024 生活资料食品衣着 一般日用品耐用消费品 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 20232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：11月PPIRM分项变动丨单位：%YOY图12：11月PPI分项变动丨单位：%YOY 近1个月变化近1年变化(右轴)近1个月变化近1年变化(右轴) 2.01238 1.0826 0.0424 2 -1.0010 1 -2.0-4-2 0-4 -3.0-8 煤炭建材造纸其他森林化学机械电力缝纫冶金食品纺织文教皮革 石油 -1-6 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：11月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图14：11月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY 钢材有色建材化工造纸 年同比变化(%YOY) 复复普合合通水水泥泥 普通水泥 锌锌 铜铝铜铝铅 铅 焦炭 板板玻玻璃璃焦炭焦煤 焦煤 30 15 0 -15 -30平平 -45 -1000100200300400 价格所处近5年同期百分位(%) 70 年同比变化(%YOY) 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 硫酸硫酸 聚丙聚烯丙烯甲醇苯乙烯 烧烧碱碱 顺顺丁丁胶胶 纸浆聚乙烯 聚乙烯 纯苯 苯乙烯 瓦楞纸甲醇 涤纶长纯丝苯 聚聚氯氯乙乙烯烯 涤纶长丝 -50050100150200250 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图15：11月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY 0 年同比变化(%YOY) -5 -10 -15 -20 -25 -30 能源 无烟煤无烟煤混煤 柴油 大优大同混混混煤 柴液油化石油气汽石油蜡 汽油 液化石蜡气 混大优大煤同混混煤 液化天然气 液化天然气 020406080100 价格所处近5年同期百分位(%) 14 7 0 -7 -14 有色燃料黑色化工木材建材其它农副纺织 20232024 数据来源：iFin