中国2024年上半年经济数据图景：形有波动、势仍向好

期货研究报告|宏观数据2024-07-15 形有波动、势仍向好 ——中国2024年上半年经济数据图景 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 7月15日，国家统计局公布数据显示，上半年国民经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，居民收入继续增加，新动能加快成长，高质量发展取得新进展。 核心观点 ■二季度增速略有放缓 经济增长：二季度GDP名义增速放缓至4.1%，6月份工业经济同比增长放缓0.2个百分点至+6.0%（环比维持正增长），服务经济同比增长放缓0.1个百分点至+4.7%。 通货膨胀：6月上游价格改善强于下游。其中上游价格改善2.5个百分点，中游价格改善1.7个百分点（水泥价格延续涨价），下游价格恶化0.1个百分点。地区间的价差结构继续分化，其中海南和贵州的正差值较大，体现区域战略的协同特征，有利于相关地 区工业企业的利润表修复和地方政府债务压力的改善。 投资生产：6月固定资产投资累计增速相比较5月继续小幅回落至+3.9%，环比增速略有抬升至+0.21%。投资结构上，运输设备（+28.2%）、水利（+27.4%）、食品生产 （+27.0%）、电热气水生产（+24.2%）和农副产品（+21.8%）投资仍明显快于制造业 （回落0.1个百分点至+9.5%）；产量结构上，去化有所放缓，电气机械制造、非金属矿物制品、食品制造和计算机制造分别降低了6.3、5.8、5.4和4.6个百分点，上游工业产品产量增速在过去一年仍表现为较快的回落。 消费地产：6月消费压力有所加大，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.1%，汽车类零售额同比增速转为负增长-1.1%。从结构角度，网上实物商品零售同比增速结束了年初以来的高增�现了回落，6月增速回落至8.8%。6月地产投资同比持平于5月的- 10.1%，但季节性来看6月份库存消化压力相比较5月份有所减轻。 ■关注实物需求的压力 地产政策松绑后消费预期的难以改善，财政支�强度的相对有限，对于短期的实物消费带来压力。政策从落地实施到行业消费和投资的实际改善仍需要时间，6月价格指标改善的偏慢佐证了这一点。7月海外实际需求放缓叠加特朗普交易下预期需求的改善， 利率曲线的陡峭化对于人民币政策空间仍有压力，继续关注短期的调整风险待释放。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 增长：短期压力略上升4 通胀：PPI修复强于CPI5 投资：同比的放缓延续9 生产：降产能价格反弹10 消费：放缓压力略加大11 地产：短期改善不明显13 附录：国家统计局新闻发言人就2024年上半年国民经济运行情况答记者问16 上半年经济运行表现16 二季度经济运行表现17 宏观政策效果和体现19 新质生产力发展情况20 改革发展的突出成就21 图表 图1：二季度实际GDP+5.0%丨单位：%YOY4 图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY4 图3：6月工业增加值+6.0%丨单位：%YOY4 图4：6月服务业生产+4.70%丨单位：%YOY4 图5：中小企业信心指数49.9丨单位：%5 图6：新经济指数短期反弹丨单位：%5 图7：6月原材料购进价格同比-0.5%丨单位：%YOY5 图8：6月原材料�厂价格同比-0.8%丨单位：%YOY5 图9：6月生产资料PPI同比-0.8%丨单位：%YOY6 图10：6月生活资料PPI同比-0.8%丨单位：%YOY6 图11：6月PPIRM分项变动丨单位：%YOY6 图12：6月PPI分项变动丨单位：%YOY6 图13：6月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY6 图14：6月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY6 图15：6月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY7 图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY7 图17：6月份地区PPIVSPPIRM丨单位：%YOY7 图18：6月份地区PPI-PPIRM变动丨单位：%YOY7 图19：6月CPI分项变动情况丨单位：%YOY8 图20：6月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图21：6月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图22：6月�行类CPI变动情况丨单位：%YOY8 图23：6月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY8 图24：6月CPI/PPI与M2/M1变动丨单位：%YOY8 图25：6月固定资产投资同比+3.9%丨单位：%YOY9 图26：其中第二产业投资同比+12.6%丨单位：%YOY9 图27：分行业固定资产投资丨单位：%YOY9 图28：分行业固定资产投资丨单位：%YOY10 图29：分行业产能利用率丨单位：%PCT10 图30：分行业产能利用率丨单位：%PCT10 图31：水泥库存比低位和变化丨单位：%YOY11 图32：水泥价格指数开始回升丨单位：指数点11 图33：部分产品产量同比和变化丨单位：%YOY11 图34：生产资料价格变化丨单位：%YOY11 图35：消费品零售额同比+3.7%丨单位：%YOY12 图36：网上销售同比+9.8%丨单位：%YOY12 图37：主要商品类别零售额同比增速丨单位：%YOY12 图38：部分产品销售负增长改善丨单位：%YOY12 图39：新经济指数�现反弹丨单位：指数点12 图40：6月国房景气指数92.11丨单位：指数点13 图41：6月地产投资同比-10.1%丨单位：%YOY13 图42：6月地产投资资金来源未改善丨单位：%YOY13 图43：6月待售面积/销售面积丨单位：月数13 图44：6月地产销售和待售面积丨单位：亿平米14 图45：6月地产销售和待售面积丨单位：亿平米14 图46：6月地产销售和待售面积增速丨单位：%YOY14 图47：6月地产施工面积情况丨单位：亿平米14 图48：6月地产竣工面积情况丨单位：亿平米15 图49：6月地产新开工面积情况丨单位：亿平米15 图50：6月份类新开工面积增速丨单位：%YOY15 图51：6月份类竣工面积增速丨单位：%YOY15 增长：短期压力略上升 二季度中国经济增长表现�短期放缓特征。数据显示，二季度GDP按不变价格同比增长5.0%，低于市场预期；但是考虑价格因素后，实际GDP和名义GDP（以现价GDP间接替代）的增速差异小幅收窄至0.93%（图1），显示�宏观经济主体对于未来增长仍然体现�谨慎的特征，6月工业增加值环比增速改善，PPI负增长压力继续改善。 宏观经济结构体现�的结构性压力在增加。在经济逐渐企稳的过程中，6月份不同所有制企业工业增加值分化延续，其中股份制、私营强于其他类型的增速。中小企业现状指数和预期指数环比�现修正，指数跌破50的荣枯线。从经济形态来看，工业经济在 6月份同比增长继续回落0.2个百分点至6.0%（环比增速小幅回升），服务经济在6月份同比增长略有回落至4.7%，显示�商品生产和服务生产短期�现了共振修正。 图1：二季度实际GDP+5.0%丨单位：%YOY图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY GDP实际GDPⅠⅡⅢ 国有外商股份制私营 缩 胀 10 8 6 4 2 202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：6月工业增加值+6.0%丨单位：%YOY图4：6月服务业生产+4.70%丨单位：%YOY 环比工业增加值生产指数商务活动指数业务活动预期指数 401.21565 300.91060 200.6555 100.3050 00.0-545 -10 2022 2023 2024 -0.3 -10 40 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：中小企业信心指数49.9丨单位：%图6：新经济指数短期反弹丨单位：% SMEI现状指数预期指数信用指数NEI劳动力资本科技 5645 5440 5235 5030 4825 46 202220232024 20 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 通胀：PPI修复强于CPI 价格的分化继续增强。回顾2016年以来三轮原材料价格的上涨周期，前两轮均伴随着 �口改善拉动价格的上涨；而2023年以来的这轮价格回升，自2023年中逐渐企稳之后，二季度价格回升斜率增加。从上下游价格增速对比来看，上游PPIRM从4月-3.0%继续回升至-0.5%，累计改善了2.5个百分点；中游PPI从4月-2.5%回升至-0.8%，改善了1.7个百分点，其中生产资料价格回升2.3个百分点，生活资料价格仅回升0.1个百分点；而下游CPI从4月0.3%回落至0.2%，显示�消费短期缺乏动力特征。 图7：6月原材料购进价格同比-0.5%丨单位：%YOY图8：6月原材料�厂价格同比-0.8%丨单位：%YOY 20 15 10 5 0 -5 -10 PPIRM 20162018202020222024 PPI生产资料生活资料 2 0 -2 -4 -6 -8 20232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 5 0 -5 -10 -15 -20 生产资料采掘原料加工 20232024 生活资料食品衣着 一般日用品耐用消费品 3 2 1 0 -1 -2 -3 20232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：6月PPIRM分项变动丨单位：%YOY图12：6月PPI分项变动丨单位：%YOY 近1个月变化近1年变化(右轴)近1个月变化近1年变化(右轴) 3.518825 3.0167 2.514620 12 2.010515 1.58410 1.063 2 0.5425 0.0010 -0.5-20 煤炭石油冶金化学纺织造纸其他森林缝纫机械食品建材文教皮革 电力 -1-5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：6月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图14：6月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY 钢材有色建材化工造纸 30 年同比变化(%YOY) 20 10 0 -10 -20 -30 焦炭焦炭 普通水泥 焦煤 焦煤 锌 锌 铝 铝 铜 复合水泥 普复通合水水泥泥 平板玻璃 平板玻璃 铜 -50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 140 年同比变化(%YOY) 120 100 80 60 40 20 0 -20 硫酸 硫酸 聚聚氯氯乙乙烯烯聚 苯乙苯乙甲甲纸浆 聚丙丙烯烧烯碱涤纶长涤丝纶聚长 纯苯顺丁胶 纯顺苯丁胶 烯 烯醇醇 乙丝烯聚乙烯 瓦楞纸 烧碱 -50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图15：6月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY 能源 40 年同比变化(%YOY) 30 20 液混化煤天大然混气 液化石油气 液化石油气 有色燃料黑色化工木材建材其它农副纺织 14 7 10 0 -10 -20 无烟煤 大优同混混煤 混优大煤混混 柴油 无烟煤 大液同化混天煤然气 柴油 石蜡石蜡 汽汽汽油油 0 -7 020406080100 价格所处近5年同期百分位(%) -14 2023 2024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 在产业区域转移背景下，我们继续对地区间的价格差异进行跟踪。尽管价格数据继续显示�价格向上改善的节奏较慢，但仍存在