中国2024年4月经济数据图景：生产强消费弱，关注政策落地效果

期货研究报告|宏观数据2024-05-20 生产强消费弱，关注政策落地效果 ——中国2024年4月经济数据图景 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 5月17日，国家统计局公布数据显示，4月份，经济运行延续回升向好态势，虽然部分指标受节假日错月、上年同期基数较高等因素影响增速有所放缓，但工业、�口、就业、物价等主要指标总体改善，新动能保持较快成长。 核心观点 ■4月增速略有放缓 经济增长：在一季度名义经济增长放缓之后，4月份工业经济同比增长提升0.2个百分点至+6.3%（环比由负转正），服务经济同比增长继续回落至+3.5%。 通货膨胀：4月低通胀环境略有好转。其中上游价格改善3.5个百分点，中游价格改善 2.9个百分点，下游价格小幅改善0.6个百分点。地区间的价差结构继续分化，其中海南、贵州、黑龙江、江西和湖北的正差值较大，有利于相关工业企业的利润表修复。 投资生产：4月固定资产投资累计增速相比较3月小幅回落至+4.2%，环比增速放缓至-0.03%。投资结构上，食品生产（+27.8%）、运输设备（+27.7%）和电热气水生产 （+26.2%）和采矿（+21.3%）投资明显快于制造业（+9.7%）；产量结构上，上游工业产品产量增速在过去一年快速回落，其中粗钢、生铁、原煤和水泥进入到负增长状态。 消费地产：4月消费依然乏力，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.3%，汽车类零售额同比继续下滑至1.4%。4月地产投资同比回落9.8%，相比较2月小幅扩大0.3个百分点。随着上周房地产政策的“应�尽🎧”，行业来到政策底，未来关注市场底的到来。 ■金融周期逐渐回升 地产政策底将推动未来金融周期回升。随着房地产限购政策的取消、贷款利率的下调和去库政策的未来实施，房地产行业将逐渐转变过去的悲观环境，尽管从政策落地实施到行业消费和投资的实际改善仍需要时间。关注预期转变对于人民币定价资产的配置需求上升的影响，宏观策略可以适当积极一些。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 增长：恢复的特征5 通胀：压力暂缓和6 投资：制造业放缓10 生产：涨价去产能11 消费：待收入改革12 地产：政策底已至14 附录：国家统计局新闻发言人就2024年4月份国民经济运行情况答记者问17 一、4月经济运行表现17 二、全年经济展望18 三、CPI前景展望20 四、房地产行业20 五、制造业投资21 六、消费的趋势22 七、工业生产的恢复22 八、CPI前景展望（重复）23 九、关税的影响24 十、PPI前景展望25 图表 图1：一季度实际GDP+5.3%丨单位：%YOY5 图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY5 图3：4月工业增加值+2.7%丨单位：%YOY5 图4：4月服务业生产+3.50%丨单位：%YOY5 图5：中小企业信心指数丨单位：%6 图6：新经济指数平稳丨单位：%6 图7：4月原材料购进价格同比-3.0%丨单位：%YOY6 图8：4月原材料�厂价格同比-2.5%丨单位：%YOY6 图9：4月生产资料PPI同比-3.1%丨单位：%YOY7 图10：4月生活资料PPI同比-0.9%丨单位：%YOY7 图11：4月PPIRM分项变动丨单位：%YOY7 图12：4月PPI分项变动丨单位：%YOY7 图13：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY7 图14：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY7 图15：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY8 图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY8 图17：4月分地区PPIVSPPIRM丨单位：%YOY8 图18：4月分地区PPI-PPIRM变动丨单位：%YOY8 图19：4月CPI分项变动情况丨单位：%YOY9 图20：4月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY9 图21：4月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY9 图22：4月�行类CPI变动情况丨单位：%YOY9 图23：4月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY9 图24：4月CPI-PPI变动丨单位：%YOY9 图25：4月固定资产投资同比+4.2%丨单位：%YOY10 图26：其中第二产业投资同比+13.1%丨单位：%YOY10 图27：分行业固定资产投资丨单位：%YOY10 图28：分行业固定资产投资丨单位：%YOY11 图29：分行业产能利用率及变化丨单位：%YOY11 图30：水泥库存比和变化丨单位：%YOY12 图31：水泥价格指数丨单位：指数点12 图32：部分产品产量同比和变化丨单位：%YOY12 图33：生产资料价格变化丨单位：%YOY12 图34：消费品零售额同比+4.1%丨单位：%YOY13 图35：网上销售同比+11.5%丨单位：%YOY13 图36：主要商品类别零售额同比增速丨单位：%YOY13 图37：部分产品销售变化丨单位：%YOY13 图38：新经济指数面临一定压力丨单位：指数点13 图39：4月国房景气指数92.02丨单位：指数点14 图40：4月地产投资同比-9.8%丨单位：%YOY14 图41：4月地产投资资金来源放缓丨单位：%YOY14 图42：4月待售面积/销售面积丨单位：月数14 图43：4月地产销售和待售面积丨单位：亿平米15 图44：4月地产销售和待售面积丨单位：亿平米15 图45：4月地产销售和待售面积增速丨单位：%YOY15 图46：4月地产施工面积情况丨单位：亿平米15 图47：4月地产竣工面积情况丨单位：亿平米16 图48：4月地产新开工面积情况丨单位：亿平米16 图49：4月分类新开工面积增速丨单位：%YOY16 图50：4月分类竣工面积增速丨单位：%YOY16 增长：恢复的特征 4月中国经济增长表现�继续恢复特征。数据显示，一季度GDP按不变价格同比增长 5.3%，超�市场预期；但是考虑价格因素后，实际GDP和名义GDP（以现价GDP间接替代）的增速差异继续扩大至1.12%（图1），显示�宏观经济主体对于未来增长仍然体现�谨慎的特征，4月工业增加值环比转正，PPI负增长压力有所改善。 宏观经济结构继续表现�企稳恢复特征。在经济逐渐企稳的过程中，4月份不同所有制企业工业增加值表现�共同企稳回升的状态，但股份制强于其他生产类型的增速。中小企业现状指数和预期指数环比均表现�一定的改善，显示�经济结构逐渐趋于稳定。从经济形态来看，工业经济在4月份同比增长提升0.2个百分点至6.3%（环比由负转正），服务经济在4月份同比增长继续回落至3.5%，可能对于工业和服务业经济而言短期均面临一定边际上调整的压力。 图1：一季度实际GDP+5.3%丨单位：%YOY图2：不同类型企业工业增加值对比丨单位：%YOY GDP实际GDPⅠⅡⅢ 国有外商股份制私营 缩 胀 10 8 6 4 2 202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3：4月工业增加值+2.7%丨单位：%YOY图4：4月服务业生产+3.50%丨单位：%YOY 环比工业增加值生产指数商务活动指数业务活动预期指数 401.21565 300.91060 200.6555 100.3050 00.0-545 -10 202220232024 -0.3 -10 40 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图5：中小企业信心指数丨单位：%图6：新经济指数平稳丨单位：% SMEI现状指数预期指数信用指数NEI劳动力资本科技 5645 5440 5235 5030 4825 46 202220232024 20 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 通胀：压力暂缓和 价格的分化继续增强。回顾2016年以来三轮原材料价格的上涨周期，前两轮均伴随着 �口改善拉动价格的上涨；而2023年以来的这轮价格回升，自2023年中逐渐企稳之后，回升动力仍较为缺乏。从上下游价格增速对比来看，上游PPIRM从-6.5%继续回升至-3.0%，改善了3.5个百分点；中游PPI从-5.4%回升至-2.5%，改善了2.9个百分点，其中生产资料价格回升3.7个百分点，生活资料价格同样小幅回升0.1个百分点；而下游CPI从-0.3%回升至0.3%，延续小幅改善0.6个百分点。 图7：4月原材料购进价格同比-3.0%丨单位：%YOY图8：4月原材料�厂价格同比-2.5%丨单位：%YOY 20 15 10 5 0 -5 -10 PPIRM 20162018202020222024 15 10 5 0 -5 -10 PPI生产资料生活资料 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9：4月生产资料PPI同比-3.1%丨单位：%YOY图10：4月生活资料PPI同比-0.9%丨单位：%YOY 生产资料采掘原料加工 40 生活资料食品衣着 一般日用品耐用消费品 6 20 3 00 -20 202220232024 -3 20222023 2024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图11：4月PPIRM分项变动丨单位：%YOY图12：4月PPI分项变动丨单位：%YOY 近6个月变化近1年变化近6个月变化近1年变化 810 45 0 0 -5 -4 -10 -8 石油冶金纺织化学造纸森林其他缝纫文教机械食品皮革建材煤炭 电力 -15 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图13：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图14：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY 钢材有色建材化工造纸 30 年同比变化(%YOY) 20 10 0 -10 -20 -30 -40 铅 焦煤 铜 锌 铝铝铜 铅 锌 焦炭 平板焦玻煤璃 复合复水合水泥泥 普普通通水水泥泥 平板玻璃 焦炭 -150-100-50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 100 年同比变化(%YOY) 80 60 40 20 0 -20 硫酸 硫酸 纸浆苯乙烯顺丁纯胶苯 顺丁胶纯苯 甲醇苯乙烯 聚聚丙烯聚丙烯 涤涤纶纶长长聚甲丝丝乙醇聚烯乙烯 瓦楞纸 聚氯氯乙乙烯烯烧碱 烧碱 -50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图15：4月主要生产资料价格变动丨单位：%YOY图16：主要生产资料价格变动趋势丨单位：%YOY 10 年同比变化(%YOY) 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 能源 液化天然气 石蜡 液化石油气石蜡 液化石油柴气油柴油 液化天然气 无烟煤 大优混同大混煤混混煤 大优同混混大煤混 混煤 无烟煤 020406080100 价格所处近5年同期百分位(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 有色燃料黑色化工木材 建材其它农副纺织 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 关注价格变动的地区差异。尽管价格数据继续显示�价格向上改善的节奏较慢，但仍存在结构性的改善特征。除了行业间的价差结构（上游变动强于下游），地区间的价差结构也表现�分化特征，截止月份，海南、贵州、黑龙江、江西和湖北的PPI-PPIRM价差结构单月正差值较大，有利于相关工业企业的利润表修复；而山西、宁夏和云南的PPI-PPIRM价差结构负差值依然较大，值得关注。 图17：4月分