汽车行业2025年度投资策略：国改、智驾、出海，投资机会共振

中性（维持） 国改、智驾、出海，投资机会共振 ——汽车行业2025年度投资策略 行业研究|策略报告汽车与零部件行业 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2024年12月17日 核心观点 行业变局中，关注国改、智驾、出海的投资机会。回顾2024年，自主品牌和新势力加快推进电动化、智能化技术迭代，自主品牌新能源车型实现对合资品牌燃油车 型的领先。展望2025年，预计新能源乘用车竞争格局仍存变局可能，预计头部新势力和自主品牌将进一步强化在智能化、生态化等领域优势，强者恒强，市场份额继续提升。在中央及地方政府支持下，预计国企将通过深化改革、加强外部合作等实现困境反转，整车国企仍有望在乘用车市场保持一定份额。 整车：预计扩内需政策促进乘用车需求平稳，重卡维持平稳增长。以旧换新政策效果释放带动国内乘用车需求改善，自主品牌表现强势。预计2024年国内狭义乘用车 销量2700万辆左右，同比增长5%，预计2025年报废更新及置换更新政策或将延续，预计狭义乘用车销量同比增长2%左右。2024年1-10月自主品牌市占率达64.6%，较2023全年提升8.7个百分点。1-10月狭义乘用车出口405.38万辆，同比增长26.0%。重卡：预计明年平稳增长，新能源重卡表现亮眼。 新能源车：渗透率快速提升，格局重塑。2024年7月新能源汽车零售端月渗透率超过50%，预测2024新能源乘用车销量1200万辆左右、同比增长35%，预计2025 年销量同比增长20%左右。2024年1-9月比亚迪在全球主流新能源汽车市场的销量份额25.0%，特斯拉市场份额为11.0%。自主品牌在全球新能源市场竞争中表现良好，预计2025年新能源车市场竞争将继续加剧，新能源车企市场表现将进一步分化。 央国企将受益于国企改革及市值管理考核。2024年是国企改革深化提升行动的承上启下之年，预计央国企将全力推进改革创新，改善企业竞争力及经营水平。新“国 九条”以及证监会市值管理监管指引对上市公司市值管理提出了明确的要求，预计估值水平较低公司将有意愿制定估值提升计划，推动经营效率及盈利能力改善。 零部件：智驾、出海、T链、华为链及机器人链共振。国内高阶智驾加速普及，功能不断迭代、搭载车型价格下沉等趋势，预计高阶智驾渗透率提升将为智能驾驶相 投资建议与投资标的 关零部件公司带来发展机遇。华为合作朋友圈不断扩大，产业链零部件将有望受益。预计Cybertruck销量增长、新车型上市等有望促进2025年特斯拉销量增长，相关产业链公司有望受益。零部件出海仍然是大势所趋，中长期维度仍然看好零部件出海。预计特斯拉Optimus等人形机器人将于2025年进入量产落地阶段，布局人形机器人领域的零部件公司有望打开新增长空间。 从投资策略上看，具备竞争力的自主品牌及在智驾技术方面领先的新势力企业将继续扩大市场份额；预计部分央国企通过自身改革及加强对外合作等，实现困境反转。看好中长期出海公司。预计高阶智驾渗透率提升将为智驾相关零部件公司带来发展机遇。布局华为产业链、T链及机器人产业链公司有望受益。建议关注：上汽集团、江淮汽车、比亚迪、长安汽车、中国重汽、广汽集团、宇通客车；新泉股份、银轮股份、岱美股份、拓普集团、经纬恒润、爱柯迪、保隆科技、精锻科技、贝斯特、瑞鹄模具、上声电子、双林股份、华阳集团、华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、星宇股份、三花智控、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、车企价格战压力、上游原材料价格波动影响、出海零部件公司海外订单需求不及预期、国企改革进程不及预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 11月乘用车行业销量维持同环比增长，特 2024-12-15 斯拉FSDV13更新：——汽车行业周报（1209-1215）11月国内乘用车销量同环比向上，特斯拉 2024-12-08 发布FSDV13：——汽车行业周报（1202-1208）尊界S800两日预订超2000辆，继续关注 2024-12-01 华为产业链相关公司：——汽车行业周报（1125-1201） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1行业变局中，关注国改、智驾、出海的投资机会5 2整车：预计政策促进乘用车需求平稳，重卡维持平稳增长6 2.1以旧换新政策效果释放带动国内乘用车需求改善，自主品牌表现强势6 2.2重卡：预计明年平稳增长，新能源重卡表现亮眼12 3新能源车：渗透率快速提升，格局重塑16 3.1新能源汽车零售端月渗透率突破50%16 3.2自主新能源车快速发展，新能源车竞争格局重塑19 3.3明年将上市的主要新能源车21 4央国企将受益于国企改革及市值管理考核23 5零部件：智驾、出海、T链、华为链及机器人链共振27 5.1高阶智驾进入普及周期，技术迭代、市场下沉推动智驾产业快速发展27 5.2特朗普关税政策落地有不确定性，中长期看好出海零部件31 5.3预计特斯拉明年将平稳增长，产业链公司受益34 5.4华为产业链：合作朋友圈持续扩大，产业链受益37 5.5机器人产业链：即将进入量产阶段39 6主要投资策略41 7主要风险提示42 图表目录 图1：新能源乘用车渗透率快速提升，2025年中国新能源乘用车竞争格局仍存变局可能5 图2：围绕头部新能源客户、智能化、全球化布局的零部件公司将迎中长期发展机遇6 图3：国内狭义乘用车月度销量及同比增速7 图4：国内狭义乘用车季度销量及同比增速7 图5：乘用车以旧换新补贴政策更新情况8 图6：国内狭义乘用车年度销量及增速预测（东方预测）8 图7：国内自主品牌乘用车月度销量及同比增速9 图8：国内合资及外资品牌乘用车月度销量及同比增速9 图9：国内自主品牌及合资/外资品牌市占率10 图10：国内狭义乘用车月度出口销量及同比增速11 图11：国内狭义乘用车年度出口销量及同比增速11 图12：国内狭义乘用车月度出口销量占比11 图13：国内狭义乘用车年度出口销量占比11 图14：重卡行业季度销量及同比增速12 图15：重卡行业月度销量及同比增速12 图16：2024年1-10月重卡行业销量同比小幅下滑13 图17：工程重卡销量同比增速与房地产当月新开工面积同比增速比较13 图18：工程重卡销量同比增速及基建投资累计同比增速比较13 图19：重卡出口销量及同比增速14 图20：重卡出口销量及国内销量占比14 图21：燃气重卡年度销量及同比增速14 图22：燃气重卡月度销量及同比增速14 图23：新能源重卡月度销量及同比增速15 图24：新能源重卡终端月渗透率15 图25：重卡行业年度销量及同比增速预测（东方预测）16 图26：2024年1-10月重卡行业销量市场份额16 图27：2023年重卡行业销量市场份额16 图28：国内新能源乘用车月度销量及同比增速17 图29：国内新能源乘用车零售月度渗透率17 图30：国内新能源乘用车年度销量及渗透率预测（东方预测）18 图31：新能源乘用车纯电/插电混动月度销量及同比增速18 图32：新能源乘用车纯电/插电混动销量占比及预测18 图33：中国自主品牌新能源乘用车销量及同比增速19 图34：中国自主新能源乘用车占全球新能源乘用车销量份额19 图35：2023年全球主要新能源品牌销量份额20 图36：2024年1-9月全球主要新能源品牌销量份额20 图37：2023年国内新能源乘用车零售销量份额20 图38：2024年1-9月国内新能源乘用车零售销量份额20 图39：2023年部分自主新能源品牌及新势力品牌销量21 图40：2024年1-10月部分自主新能源品牌及新势力品牌销量21 图41：央国企深化改革及加强市值管理有望促进部分低估值公司实现经营业绩和估值水平双升24 图42：预计上汽集团将加快改革步伐，促进经营能力及市场竞争力逐步向上25 图43：2024年高阶智驾发展趋势及2025年展望28 图44：特斯拉FSD累计使用里程29 图45：2024年1-10月可实现高速NOA车型销量（万辆）31 图46：2024年1-10月可实现城市NOA车型销量（万辆）31 图47：预计特朗普新关税政策落地将使北美汽车行业遭受较大损失31 图48：零部件出海仍是大势所趋，继续看好出海零部件公司发展前景32 图49：主要海外车企营业收入情况（亿美元）33 图50：主要海外车企归母净利润情况（亿美元）33 图51：主要海外车企毛利率情况33 图52：主要海外车企归母净利率情况33 图53：特斯拉中国单月批发销量及同比增速35 图54：特斯拉全球季度交付量及同比增速36 图55：特斯拉全球年度交付量预测（东方预测）36 图56：华为合作朋友圈持续扩大37 表1：2024年底至2025年上市的部分重点车型汇总22 表2：中央及国务院国资委对国企改革深化提升行动作出重要部署24 表3：2024年以来市值管理制度指引持续完善27 表4：头部企业端到端模型架构及“车位到车位”功能进展30 表5：主要海外车企2024年盈利承压（单位：亿美元）34 表6：特斯拉后续主要新车规划34 表7：近期及明年上市的华为重要合作车型38 表8：特斯拉及国内科技企业人形机器人进展39 表9：部分汽车零部件公司在人形机器人领域的布局情况40 表10：主要公司估值表42 1行业变局中，关注国改、智驾、出海的投资机会 回顾2024年，自主品牌和新势力加快推进电动化、智能化技术迭代，自主品牌新能源车型产品力实现对合资品牌燃油车型的领先；另一方面，自主品牌和新势力围绕品牌、营销、渠道等领域不断发力，消费者对自主品牌的认可度持续提升，自主品牌影响力逐步赶超合资品牌；此外，年内实施的汽车报废更新和置换更新补贴政策对新能源乘用车的补贴力度大于燃油车，进一步拉动新能源乘用车需求提升。在多重利好因素带动下，2024年中国新能源乘用车销量维持快速增长，新能源渗透率快速提升并突破50%，新能源乘用车正式取代燃油车成为中国乘用车市场的主导力量；自主品牌及新能源车企乘新能源东风强势崛起，实现销量及市场份额快速提升；合资品牌销量持续承压，市场份额进一步被自主品牌和新势力蚕食。 展望2025年，预计中国新能源乘用车竞争格局仍存变局可能：（1）2024年以鸿蒙智行、理想为代表的头部新势力品牌凭借智能化技术、品牌效应等优势在中高端新能源市场占据领先；以比亚迪为代表的民营自主品牌以高性价比优势在中低端市场发力，加速替代合资品牌燃油车型。2025年预计头部新势力和自主品牌将进一步强化在智能化、生态化等领域的优势，头部企业将实现强者恒强，市场份额有望继续提升。（2）传统国企整车公司受民营自主品牌和新势力冲击，合资及自主燃油车型销量均承压较大，亟待改革转型促进销量及经营效率提升；在中央及地方政府支持下，预计传统国企将通过深化国企改革、加强外部合作等方式加快转型、实现困境反转，传统整车国企仍有望在中国乘用车市场保持一定份额。（3）随着中国乘用车销量整体增速趋缓、新能源渗透率升至高位，2025年新能源乘用车市场竞争将进一步加剧，预计部分竞争力较弱的新能源车销量及市场份额将进一步下滑，或将面临被淘汰风险。 图1：新能源乘用车渗透率快速提升，2025年中国新能源乘用车竞争格局仍存变局可能 数据来源：东方证券研究所绘制 零部件方面，预计围绕头部新能源客户、智能化、全球化布局的零部件公司将有望迎来中长期发展机遇：（1）华为合作朋友圈不断扩大，鸿蒙智行“四界”布局完成，尊界S800等多款华为合 作车型将于2025年上市，预计进入华为相关车企配套体系的零部件公司将有望持续获取新订单，迎来新增长曲线。（2）国内高阶智驾加速普及，呈现