原油沥青周报：上周油价延续震荡，等待需求的好转

华泰期货研究所 能源化工组 陈静怡 研究员 ( 0755-82767160 * chenjingyi@htfc.com 从业资格号：F0260473 投资咨询号：Z0002169 相关研究： 上周油价下探后反弹，仍可关注上半年油价季节性走高机会 2017-1-16 沥青期价高位震荡，现货趋稳但需留意后续转弱 2017-1-16 供应格局趋稳，2017年油市期待需求超预期 2016-12-26 沥青依靠成本端提升带动价格走高，供应端调节仍是关键 2016-12-26 上周沥青现货延续强势，期价仍需等待入场机会 2016-12-19 沥青底部逐步明确但远月升水较高，12月期价预计震荡偏弱 2016-12-05 上周南方需求强势支撑，但沥青期价维持山东现货压制的判断 2016-11-21 华泰期货|原油沥青周报 2017-01-22 上周油价延续震荡，等待需求的好转 观点概述： 上周油价整体震荡，一方面市场在消化产油国减产的落实情况，另一方面，美国需求淡季逐步兑现，且美国产量回归的预期也让市场趋于谨慎。截至周五收盘，WTI 3月合约全周小幅上涨0.13%至53.22美元/桶，布伦特3月合约收于55.49美元/桶，全周微涨0.07%，较WTI 3月合约升水维持在2.27美元/桶的高位。 影响因素方面，2017年开始，市场密切关注产油国减产的动向。目前从产油国表态来看，减产仍在有序进行。虽说有部分产油国以季节性减产或者油田检修作为减产的来源，但是以沙特为首的产油国减产预期较好，俄罗斯也表示按照预期减产10万桶/天。上周五OPEC与俄罗斯在维也纳会面商讨减产的监督情况，至少目前为止，未看到减产会出现逆转的迹象，总体减产的产油国方面供应预期趋于稳定。 但是美国方面的供应回归仍是市场的担忧来源。虽然上周EIA周度数据显示原油产量周度变动不大，总体减少0.2万桶/天，出自阿拉斯加州，本土48州产量持平于843.1万桶/天，但是随着钻井活动的恢复，产量增加只是时间问题。周五Baker Hughes 公布的油气井钻机数量大增29台至551台。自油价2016年5月涨至50美元上方以后，美国的钻井活动持续恢复，EIA的钻井效率报告中对于2月美国主要页岩产区的原油产量预期也较1月增加4万桶/天。 需求端后续的提升预期是我们看好年初油价回调后拉升的主要原因。年初需求淡季的效果逐步兑现，无论是美国汽油消费随着天气影响汽车出行而回落，还是炼厂的季节性检修对于原油需求的暂时下降，或是中国春节临近对于原油需求的减弱等，对于油市形成短暂的压制。 整体对于上半年后续的趋势看法较好。季节性的油价变动，1月跌多，而后上涨概率大直到4月以后出现分化。今年来看，需求预期仍较好，油田检修包括北海、阿拉斯加州以及加拿大等，叠加产油国减产支撑。短期需要留意的风险：炼厂检修的影响，以及利比亚供应回归可能超预期以及美国新一年产量释放加快，具体仍需配合需求的季节性回归判断油价节奏，目前市场来看仍符合预期，此外多头过于集中也是当前的风险之一。预计WTI上半年高位区间达到60美元/桶附近，布伦特维持1-3美元的溢价。 策略建议： 1月下旬原油逢低做多为主，主要把握2月-4月原油需求季节性回升的行情。 策略风险： 供应回归的节奏过早或者幅度超预期。 华泰期货|原油沥青周报 2017-01-22 2 / 13 沥青期价上周高位回落，近期预计仍震荡偏弱： 上周沥青期价高位回落，周一震荡走高，一度涨至2786元/吨，收盘价仅次于12月底的反弹高位，而后跟随商品回调出现明显回落，截至周五收盘，主力1706合约全周下跌6.34%（174元）至2570元/吨。 现货方面，上周持稳为主，除了北方部分炼厂价格有所补涨外，其他地区总体现货价格维持不变。国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北上涨150至2400-2650，东北上涨150至2550-2650，华北2300-2500，山东2250-2350，长三角2600-2750，华南2700-2750，西南3380-3480元/吨。进口价格上调，其中韩国沥青2月FOB价格上调30美元/吨，新加坡沥青FOB上调10美元/吨。 沥青基本面上仍是呈现供需两弱，终端需求回落明显，特别是此前资源紧张的华东以及华南地区。而且冬储需求也受到高价的抑制，但是北方则因焦化料以及船燃市场火热以及冬储的进行得到提振，价格坚挺，上周北方也是各个地区中涨价的区域。 总体而言，我们认为沥青环比基本面走弱的概率较大，在供需两弱的格局之下，当前沥青现货价格难以为继，冬储需求无法释放。但是也需要留意的是，油价重心在一月以后提高也将对沥青价格有支撑，预计后续沥青期价将震荡偏弱。 策略建议： 前期空单持有，主要把握基本面环比走弱的机会。 策略风险： 供应端持续收紧，冬储释放超预期。 华泰期货|原油沥青周报 2017-01-22 3 / 13 上周油价延续震荡，等待需求的好转： 上周油价整体震荡，一方面市场在消化产油国减产的落实情况，另一方面，美国需求淡季逐步兑现，且美国产量回归的预期也让市场趋于谨慎。截至周五收盘，WTI 3月合约全周小幅上涨0.13%至53.22美元/桶，布伦特3月合约收于55.49美元/桶，全周微涨0.07%，较WTI 3月合约升水维持在2.27美元/桶的高位。 影响因素方面，2017年开始，市场密切关注产油国减产的动向。目前从产油国表态来看，减产仍在有序进行。虽说有部分产油国以季节性减产或者油田检修作为减产的来源，但是以沙特为首的产油国减产预期较好，俄罗斯也表示按照预期减产10万桶/天。上周五OPEC与俄罗斯在维也纳会面商讨减产的监督情况，至少目前为止，未看到减产会出现逆转的迹象，总体减产的产油国方面供应预期趋于稳定。上周OPEC公布月报显示，12月OPEC 13个成员国产量环比减少22.1万桶/天，其中主要因沙特、尼日利亚和委内瑞拉减产较为明显，伊拉克、安哥拉以及利比亚小幅增产。产量的变动大体符合预期，尼日利亚因局势较为动荡，供应仍无法维持在高位，装船量在2016年底以来波动较为剧烈，但是利比亚从目前来看，产量回归较为顺畅，目前已经恢复至70万桶/天。 但是美国方面的供应回归仍是市场的担忧来源。虽然上周EIA周度数据显示原油产量周度变动不大，总体减少0.2万桶/天，出自阿拉斯加州，本土48州产量持平于843.1万桶/天，但是随着钻井活动的恢复，产量增加只是时间问题。周五Baker Hughes 公布的油气井钻机数量大增29台至551台。自油价2016年5月涨至50美元上方以后，美国的钻井活动持续恢复，EIA的钻井效率报告中对于2月美国主要页岩产区的原油产量预期也较1月增加4万桶/天。 图1： 产油国减产逐步实施 图2： 尼日拉亚近几个月装船量波动较为剧烈 图3： 周度产量数据已开始增加 图4： 随着钻机增加，美国产量继续回归的预期较为强烈 24000 26000 28000 30000 32000 34000 36000 0200040006000800010000120002010/012012/012014/012016/01沙特伊拉克伊朗OPEC050000010000001500000200000025000002011/012012/012013/012014/012015/012016/01 华泰期货|原油沥青周报 2017-01-22 4 / 13 资料来源：OPEC, EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 需求端后续的提升预期是我们看好年初油价回调后拉升的主要原因。年初需求淡季的效果逐步兑现，无论是美国汽油消费随着天气影响汽车出行而回落，还是炼厂的季节性检修对于原油需求的暂时下降，或是中国春节临近对于原油需求的减弱等，对于油市形成短暂的压制。从船运跟踪来看，驶往美国和中国的VLCC以及ULCC数量在未来三个月减少。年初美国无论是炼厂的需求还是汽油的需求均出现季节性回落。但是预计3月检修结束后，实际需求将回升，且终端汽车出行也将在探底回升，特别是考虑到2016年整体美国就业状况较好，收入增加明显，SUV的大排量的汽车销量增加对于2017年汽油消费增长奠定基础。此外，炼厂检修来看，根据目前公布的检修计划，美国1月高峰约有120万桶/天，下旬回落至约45万桶/天后，2月增加至98万桶/天，总体方向与季节性一致，但是幅度较往年小。 资金方面表现出来的风险居多，CFTC非商业头寸较大，上周继续增加3.7万手至64.3万手，刷新纪录新高，而上周空头持仓虽然小幅回升，整体仍在13.45万手的两年多的低位。虽然上半年有套保空头的入场能够提供对方手，且当前投机多头多为指数型以及ETF等被动型头寸，双方对于油价的敏感度并不大，除非出现明显的基本面转向，否则多头踩踏的空间不大，但是投机多头的过于集中也是油价后续走高的一个风险所在。 整体对于上半年后续的趋势看法较好。季节性的油价变动，1月跌多，而后上涨概率大直到4月以后出现分化。今年来看，需求预期仍较好，油田检修包括北海、阿拉斯加州以及加拿大等，叠加产油国减产支撑。短期需要留意的风险：炼厂检修的影响，以及利比亚供应回归可能超预期以及美国新一年产量释放加快，具体仍需配合需求的季节性回归判断油价节奏，目前市场来看仍符合预期，此外多头过于集中也是当前的风险之一。预计WTI上半年高位区间达到60美元/桶附近，布伦特维持1-3美元的溢价。仍可把握1月下旬的多头配置机会。 020004000600080001000012000-600-400-20002004006002013/092014/042014/112015/062016/012016/08产量环比变化美国原油产量（千桶/天）0500100015000200000040000006000000Jun-08Dec-09Jun-11Dec-12Jun-14Dec-15Eagle FordBakkenPermianNiobraraUticaMarcellusHaynesville钻机数量 华泰期货|原油沥青周报 2017-01-22 5 / 13 图5： 未来三个月驶往中国和美国的VLCC及ULCC数量回落 图6： 美国炼厂开工明显下降 目的国家 01/20/17 01/13/17 变动 中国 76 80 -4 阿联酋 59 59 0 新加坡 53 50 3 韩国 32 29 3 日本 34 33 1 美国 24 32 -8 沙特 24 23 1 安哥拉 16 10 6 印度 22 17 5 图7： 美国汽油消费量同步回落 图8： 美国炼厂检修预计在2月回落后3月重新增加 资料来源：EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 沥青期价上周高位回落，近期预计仍震荡偏弱： 上周沥青期价高位回落，周一震荡走高，一度涨至2786元/吨，收盘价仅次于12月底的反弹高位，而后跟随商品回调出现明显回落，截至周五收盘，主力1706合约全周下跌6.34%（174元）至2570元/吨。 现货方面，上周持稳为主，除了北方部分炼厂价格有所补涨外，其他地区总体现货价格维持不变。国内炼厂重