原油沥青周报：油价上周企稳，仍需等待需求回升

华泰期货研究所 能源化工组 陈静怡 研究员  0755-82767160  chenjingyi@htfc.com 从业资格号：F0260473 投资咨询号：Z0002169 相关研究： 1月油市总体符合季节性弱势，关注2月需求回归 2017-2-3 沥青期价1月震荡，后续主要看冬储需求释放 2017-2-3 上周油价下探后反弹，仍可关注上半年油价季节性走高机会 2017-1-16 沥青期价高位震荡，现货趋稳但需留意后续转弱 2017-1-16 供应格局趋稳，2017年油市期待需求超预期 2016-12-26 沥青依靠成本端提升带动价格走高，供应端调节仍是关键 2016-12-26 上周沥青现货延续强势，期价仍需等待入场机会 2016-12-19 沥青底部逐步明确但远月升水较高，12月期价预计震荡偏弱 2016-12-05 上周南方需求强势支撑，但沥青期价维持山东现货压制的判断 2016-11-21 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-19 油价上周企稳，仍需等待需求回升 观点概述： 上周油价下调后企稳，周二美原油盘中一度跌至47.09美元/桶，截至周五收盘，WTI 4月合约上涨0.6%至48.78美元/桶，主力5月合约收于49.31美元/桶，全周小幅上涨0.57%。布伦特5月合约收于51.76美元/桶，全周涨幅0.76%。 后续我们美国和中东预期较好，美国主要是终端需求预期逐步走高，以及炼厂加工量恢复将提振美国原油需求，叠加中东减产供应量收紧有助于美国市场去库存。且沙特后续原油发电需求量将逐步提高，产油国对于减产的承诺兑现预期仍较高。因此，我们仍看好油价后市走势，认为油价回调空间有限。可密切关注美国需求回升后汽油库存以及原油库存能否有效回落，若按照此前季节性规律，美国去库存需等到4月，但是今年炼厂检修结束提前和OPEC发货的提前可能促使库存提前累积和提前去化，但是也需注意美国原油产量持续回升的过程中，需求能否有效吸收。 策略建议： 逢低做多为主。 策略风险： 供应回归的节奏过早或者幅度超预期；美国汽油以及炼厂需求回归不及预期。 沥青期价上周企稳回升，但现货强势边际在转弱： 观点概述： 沥青期价上周整体主要受到油价的扰动，下探后企稳回升，周三盘中1706合约一度跌破2600元/吨，截至周五收盘，主力1706合约全周上涨1.43%至2688元/吨。现货趋稳，但是中海四川复产后，上周下调挂牌价150元至3610元/吨。国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北2650-2900，东北2850-2950，华北2650-2750，山东2650-2750，长三角2750-2850，华南2770-2870，西南下跌150至3230-3330元/吨。 现货价格后期走势预计稳定为主，一方面近期由于柴油价格有所松动，焦化料溢价明显回落，本周已经较山东地区沥青价格溢价回落至100-200元/吨，较最高600元/吨大幅收窄，因此，焦化料方面的支撑将转弱；另一方面，炼厂库存在低位预计仍能支撑价格，上周来看， 由于开工的恢复以及下游观望情绪转浓，炼厂库存回升2个百分点至25%，仍在相对低位，对现货价格有一定的支撑。 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-19 2 / 15 期货价格来看，目前华东主力基差仍有约100元/吨，期价经过上周的回升之后，对山东地区现货的贴水也修复。期货价格在华东没有交割优势，近两周华东厂库仓单持续流出，非期货公司空头席位减仓。目前期货上水份不多，但是现货价格在库存开始累积的周期且焦化料支撑转弱，主动推涨的可能性也不大。后续我们对原油价格看法仍相对乐观，沥青期货价格上，在山东地区低价2550对应盘面2600左右的价格安全性较高，但是在近期的现货强势的边际转弱后，期价的推升动力预计也有限。在炼厂库存未大幅回升之前，考虑到炼厂产能仍较为充足，中期仍是高位震荡的判断。 策略建议： 建议以山东低价作为支撑短多，但中期仍不具有明显方向。 策略风险： 炼厂库存大幅累积压制现货价格。 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-19 3 / 15 油价上周企稳，仍需等待需求回升： 上周油价下调后企稳，周二美原油盘中一度跌至47.09美元/桶，截至周五收盘，WTI 4月合约上涨0.6%至48.78美元/桶，主力5月合约收于49.31美元/桶，全周小幅上涨0.57%。布伦特5月合约收于51.76美元/桶，全周涨幅0.76%。 影响因素方面，上周OPEC和IEA相继发布月报，其中周二OPEC月报中沙特产量数据一度引发盘中油价重挫。按照减产协议对标的数据（第三方数据），总体较1月减产约14万桶/天，但是沙特自报的数据与第三方差距较大。沙特自报的产量比1月增加26.3万桶/天至1001万桶，总体仍在该国需要维持的减产的1005万桶范围之内。按照第三方的数据，沙特2月产量还继续减少6.8万桶/天。单从数据看，即使按照自报的较高的产量，也没有违反此前减产协议。根据随后沙特能源部的声明，2月的增产主要是增加国内库存，对外供应量并未有增加，反而减少9万桶/天，基本上能解释上述两个产量数据的差异。此前，沙特原油库存在2016年持续回落，且今年二季度开始沙特本土石油需求的回升将是考验供应收紧对市场冲击的时候。 IEA发布月报，其中对于OECD库存的数据值得注意，1月商业库存增加4800万桶（约150万桶/天）至30.3亿桶，是过去6个月以来首次增加，总体也符合上半年胀库下半年去库存的规律。在OECD库存中，美国是1月增速较大的部分。根据EIA统计的数据，美国全口径石油库存1月底为20.35亿桶，其中商业库存13.47亿桶，1月增量为2555.4万桶，增量占OECD国家的53%。根据IEA的初步测算，2月OECD库存预计小幅回落500万桶。 图1： 沙特2月产量不同口径存差异 图2： 沙特原油库存在2016年持续回落 图3： OECD石油库存 图4： 美国全口径库存增量较过去两年同期少 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-19 4 / 15 资料来源：OPEC，JODI，IEA，EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 上周EIA数据中，美国原油库存意外回落105.3万桶，在炼厂开工减少且产量回升的前提下库存的下降主要受到进口量大幅减少的影响。上周美国原油进口量减少74.5万桶/天，主要以伊拉克、科威特和沙特等中东国家的进口回落带动，但是美湾海上浮库近两周大增，上周浮库快速下降，说明海上停留的大部分原油以及上岸，本周EIA进口量数据预计将回升。但是体现到库存上仍无法确定，主要因为炼厂开工同时回升，根据检修安排来看，上周平均检修量为53.7万桶/天，较前一周减少67.8万桶/天，从近期炼厂利润回升的趋势来看，也有助于炼厂开工的恢复。因此从周度的数据看，进口量和加工量均有较大幅度的变化，原油库存的变动方向不大明确。 图5： 上周EIA数据显示美国原油库存小幅回落 图6： 因进口的延后，从海上浮库来看， 进口已恢复 图7： 但炼厂检修结束预计提振原油需求 图8： 炼油利润的回升也有助于开工恢复 02000040000600008000001000002000003000004000005000006000002013/122014/082015/042015/122016/08美国商业原油库存库欣库存0500010000150002016/032016/052016/072016/092016/112017/01美湾原油浮式库存0500100015002000010203040506070809101112201720162015四年均值0.005.0010.0015.0020.000510152025302015/072015/112016/032016/072016/11中西部美湾 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-19 5 / 15 资料来源：EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 需要注意的是，去年以来美国原油生产活动的恢复较为顺畅，钻机数量持续回升。EIA钻井效率报告中对于4月美国几个主要页岩产区的原油产量预期继续乐观，预计环比增加10.85万桶/天，是连续第四个月的回升，也是去年10月以来最大的单月增幅。EIA周度测算数据来看，也呈现持续的回升。考虑到近半年来钻井活动的恢复以及页岩油企业对于2017年加大上游开支且继续集中在核心区块的开发等规划来看， 2017年美国产量的回升是较为确定的情况。但是考虑到需求的增长以及OPEC减产对于供应的收缩，市场也需要美国供应的回归，关键在于增产的速度能否被市场消化。从今年以来美国德州产区和库欣交割地的价差持续扩大来看， 年初产区的压力在逐渐扩大，且目前仍未看到有缓和的迹象。其中的原因一方面是增产的持续，另一方面是年初炼厂检修以及进口量大增导致对本土需求的减少。后续来看， 后面的因素将逐步消除，若炼厂检修结束后，且OPEC往美国发货减少对于美国本土市场的过剩仍无法缓解将制约油价。 图9： 美国钻井活动持续恢复 图10： EIA对于页岩油产量的预期逐步回升 图11： 周度数据也呈现持续回升 图12： 德州产区贴水扩大仍未企稳（与WTI价差） 资料来源：EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 资金方面，经过前一周的油价大幅下挫以及上周企稳之后，基金多头持仓自高位回落。此前我们根据总持仓量判断油价的大跌与多头踩踏关系不大。从周五CFTC持仓数据来看，020040060080010001200140016000501001502002503003504002014/102015/032015/082016/012016/062016/11垂直井定向井水平井（RHS)0500100015000200000040000006000000Jun-08Dec-09Jun-11Dec-12Jun-14Dec-15Eagle FordBakkenPermianNiobraraUticaMarcellusHaynesville钻机数量6000650070007500800085009000950010000-200-10001002003002014/112015/042015/092016/022016/072016/12产量环比变化美国原油产量（千桶/天）00.511.52-2-1.5-1-0.500.511.522016/072016/092016/112017/01MidlandLLS(RHS) 华泰期货|原油沥青周报 2017-03-19 6 / 15 截至上周二的持仓数