建筑装饰：地产单月销售数据转正，财政有望延续发力

建筑装饰 证券研究报告 2024年12月17日 地产单月销售数据转正，财政有望延续发力 基建投资持续高增，关注低估值高股息央国企蓝筹 24年1-11月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -10.4%/+4.2%/+9.4%/+9.3%，11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.8%/+3.3%/+9.7%/+9.3%（增速环比+2/-2.4/-0.3/-0.7pct）。11月广义基建投资延续发力，细分项中市政、水利投资持续扩容，我们认为基建投资仍是拉动经济增长的重要抓手，近期中央经济工作会议重点要求实施更加积极的财政政策，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，提高财政赤字率等，25年财政松绑或给基建发力提供较好支撑。此外，近期10万亿化债资金正在逐步落地，我们认为资金到位后建筑企业报表或仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红），建议关注基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企，以及分红意愿和能力有望提升的低估值蓝筹建筑央企。 地产单月销售数据增速转正，能源、水利投资高景气 地产按传导顺序看，1-11月地产销售面积同比-14.3%，11月单月同比+3.2% 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 行业走势图 （增速环比+4.9pct）；1-11月新开工面积同比-23%，11月单月同比-26.5%建筑装饰沪深300 （增速环比+0.1pct）；1-11月施工面积同比-12.7%，11月单月同比-36.6% （增速环比-1.7pct）；1-11月竣工面积同比-26.2%，11月单月同比-39%（增速环比-19.3pct）；11月地产销售增速转正，我们判断当前仍在筑底阶段，后续有望逐步迎来改善。基建细分板块中，1-11月交通仓储邮政投资同比 +6.9%，11月单月同比-0.2%（增速环比-7.9pct）；其中铁路运输投资同比 +15%，11月单月同比+19.2%（增速环比+19.3pct）；道路运输投资同比-1.9%， 11月单月同比+0.2%（增速环比+0.1pct）；1-11月水电燃热投资同比+23.7%， 11月单月同比+20.5%（增速环比+0.9pct）；1-11月水利环境公共设施投资同比+4%，单月同比+12.2%（增速环比+6.4pct）；其中水利投资同比+40.9%， 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% 2023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 11月单月同比+69.4%（增速环比+24.8pct）；公共设施管理投资同比-2.9%， 11月单月同比+1.9%（增速环比+4.4pct）。 关注水泥旺季需求的边际改善 24年1-11月水泥产量16.7亿吨，同比下滑10.1%，较1-10月降幅基本持平，其中11月单月水泥产量1.69亿吨，同比下滑10.7%。11月水泥出货率均值51%，同比下滑7pct，环比下滑3pct。11月受季节性因素影响，水泥需求环比有所减弱。截止12月13日水泥出货率为45%，较10月底下滑10pct，同比高6pct左右。当前水泥企业库存64%，同比降低5pct，环比降低3pct。价格方面，四季度各地企业为提升盈利，继续积极推动价格上行。截止12月13日全国水泥价格均价428元/吨，较10月末提升12元/吨，12月水泥价格有小幅下跌，但预计降幅有限。当前政策端及基本面均有望提供水泥景气度向上动能，中长期来看水泥等品种价格向上拐点已现，且供给侧政策的落地有望带来供给格局的实质性改善，25年水泥业绩向上弹性较优，建议关注华东、华南及出海水泥龙头。 关注玻璃四季度供需节奏变化 24年1-11月平板玻璃产量90973万重量箱，同比增长3.2%，11月单月平板玻璃产量7815万重量箱，同比减少5.6%。11月国内浮法玻璃市场刚需略有缩减，中下游采购积极性逐渐回落。截至12月12日生产商库存达4288万重箱，较10月末减少300万重箱，年同比高1157万重箱。价格端，截至12月12日5mm浮法白玻价格77元/重箱，较10月末提升4元/重箱，年同比低31元/重箱。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-0.7/+1.5/+4.0元/重箱。后期看，12月份供需结构预期尚可，整体市场依旧承压，明年1-2月份淡季效应预期明显，供需压力较大，对价格形成偏强利空。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。 相关报告 1《建筑装饰-行业研究周报:财政政策更加积极，继续看好基建投资产业链》2024-12-15 2《建筑装饰-行业研究周报:专项债审批权限下放利好基建加速，智慧城市建设带动新质生产力发展》2024-12-08 3《建筑装饰-行业深度研究:煤化工投资放量在即，把握工程+设备上行机遇》 2024-12-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-12-17 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601668.SH 中国建筑 5.91 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.55 4.73 4.55 4.38 601669.SH 中国电建 5.38 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 7.17 7.17 6.40 5.60 600170.SH 上海建工 2.75 买入 0.18 0.19 0.21 0.24 15.28 14.47 13.10 11.46 601186.SH 中国铁建 9.16 买入 1.92 1.61 1.62 1.63 4.77 5.69 5.65 5.62 601390.SH 中国中铁 6.35 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.70 5.04 4.92 4.85 601800.SH 中国交建 10.49 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.55 6.77 6.13 5.49 600970.SH 中材国际 9.65 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 8.77 7.91 7.10 6.39 002949.SZ 华阳国际 18.93 买入 0.82 0.79 0.92 1.07 23.09 23.96 20.58 17.69 300977.SZ 深圳瑞捷 18.94 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 70.15 70.15 51.19 35.07 600039.SH 四川路桥 7.41 买入 1.03 0.86 0.95 1.05 7.19 8.62 7.80 7.06 002271.SZ 东方雨虹 13.05 买入 0.93 0.63 0.82 0.99 14.03 20.71 15.91 13.18 002918.SZ 蒙娜丽莎 10.16 增持 0.64 0.49 0.57 0.77 15.88 20.73 17.82 13.19 000786.SZ 北新建材 28.11 买入 2.09 2.57 2.92 3.34 13.45 10.94 9.63 8.42 600499.SH 科达制造 7.96 买入 1.09 0.56 0.74 0.90 7.30 14.21 10.76 8.84 600529.SH 山东药玻 25.63 买入 1.17 1.55 1.91 2.25 21.91 16.54 13.42 11.39 600801.SH 华新水泥 12.47 买入 1.33 0.88 1.01 1.17 9.38 14.17 12.35 10.66 002791.SZ 坚朗五金 25.90 买入 1.01 1.33 1.63 1.98 25.64 19.47 15.89 13.08 603737.SH 三棵树 45.55 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 138.03 36.73 28.65 23.85 603378.SH 亚士创能 7.49 买入 0.14 0.11 0.34 0.42 53.50 68.09 22.03 17.83 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速图2：制造业和房地产投资累计同比增速 广义基建 狭义基建 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 -40% 50% 制造业 房地产 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 -40% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 图3：基建细分行业投资累计同比增速图4：房地产新开工面积累计同比增速 80% 房屋新开工面积:累计同比 60% 40% 20% 0% -20% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 -60% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：房地产竣工面积累计同比增速图6：房地产销售面积累计同比增速 房地产竣工面积：累计同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 -30% 120% 商品房销售面积:累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018-07 2