三季度销售下滑收窄至中单位数，财年底有望实现库存改善目标

事项：公司公告2025财年第三季度，集团零售及批发业务总销售金额同比中单位数下降，直营门店毛销售面积同环比减少。

国信纺服观点：

1. 流水增长：第三季度销售额同比下滑中单位数，环比收窄；线上渠道表现好于线下，预计同比双位数增长，占比提升至40%。
2. 库存折扣：公司以库存健康为首要目标，预计财年底库存改善，三季度直营折扣同比加深。
3. 投资建议：看好公司经营韧性与长期现金回报。宏观消费疲弱导致流水增速下滑、门店数下降，公司当前以库存健康为首要目标，预计财年底库存明显改善，本财年管理层维持悲观指引；下一财年有望实现良性增长，渠道调整趋稳。公司现金创收能力强，中期派息率达99%，全年预计100%。品牌端，阿迪达斯前三季度大中华区收入增长高单位数，公司连续三次上调全年指引，预期全年增长10%；耐克处于调整期，FY25Q2业绩将于12月19日披露，若指引向好将带动估值提升，FY2026有望复苏；户外品牌维持高景气度。

盈利预测：2025~2027财年净利润分别为14.4/17.9/19.2亿元，同比-35.1%/+24.5%/+7.6%。 合理估值区间：3.8~4.0港元（对应2025财年15~16xPE），维持“优于大市”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。