公司点评：FY2025Q1销售下滑中单位数，预计电商增速优异

滔搏（06110.HK）在FY2025Q1（2024年3月至5月）的全渠道销售额（包括零售流水及批发发货金额，含税）出现了中单位数的下滑，这主要是由于线下客流动态和高基数效应的影响。公司直营门店的毛销售面积同比减少了0.5%，环比则下降了1.4%。

尽管线下销售面临挑战，但公司预计电商销售将保持强劲增长，市场份额或将进一步提升。长期策略上，公司致力于通过线上线下融合、社群营销、直播和特色IP等多元化手段优化单店运营效率，提高实体门店的综合零售能力。

展望FY2025全年，预计公司营收增长5%，主要得益于消费环境的逐步复苏和全域零售效率的提升。同时，随着库存管理的优化和费用杠杆效应的显现，预期全年利润率将实现改善，利润增速预计将超过收入增速。

盈利预测显示，公司FY2025-FY2027年的归母净利润分别预计为24.06亿、26.80亿和29.30亿元，当前股价对应FY2025的市盈率为10倍，维持“买入”评级。

在财务指标方面，预计FY2024至FY2027年营业收入将从27073百万元增长至35398百万元，复合年增长率约为8%。净利润从1837百万元增长至2930百万元，复合年增长率约为10%。每股收益从0.30元增长至0.47元，净资产收益率从18.7%提升至27.5%。市盈率从13.6倍降至8.5倍，市净率则保持稳定在2.5倍左右。

总结来看，滔搏作为运动鞋服下游渠道龙头，通过终端门店结构优化、数字化转型和会员运营等措施，持续提升零售效率，巩固用户粘性。尽管面临线下销售压力，但公司电商销售的快速增长和多渠道策略为其提供了新的增长动力。未来，滔搏有望在消费复苏和高效运营的推动下，实现稳定的增长。