FY2025Q1销售下滑中单位数，预计电商增速优异

事件：滔搏发布季度经营公告，FY2025Q1（2024年3-5月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积同比/环比减少0.5%/1.4%。 线下客流波动叠加高基数，流水表现较弱。Q1公司整体销售下滑中单位数，我们预计线下销售下滑幅度大于整体平均水平。FY2025Q1整体消费环境呈现波动复苏态势，线下客流仍较为疲软，公司线下门店销售压力较大；同时为了迎合奥运会进度，我们判断公司合作品牌或针对性的调整新品发货节奏 ； 综合考虑同期相对较高的销售基数 ， 我们预计公司FY2025Q1线下流水下滑幅度较大。 长期来看，我们认为公司仍将持续推进单店运营效率优化。根据公司披露截至5月末毛销售面积同比下降0.5%，考虑到门店数量减少因素后，我们预计单店销售面积仍保持增长态势，我们判断当前公司线下门店正在成为“实体门店+社群+门店直播+特色IP”的综合零售空间，多角色赋能帮助线下店铺引流，为单店效率提升打开空间。 电商流水占比或继续提升，销售增速优异。我们判断顺应消费者需求的变化，公司拓宽电商平台布局范围，打造平台电商+内容电商+私域运营的结合体，FY2024公司直营线上销售占整体直营销售比例为20%-30%中段，进入FY2025Q1我们预计线上销售或仍保持快速增长势头，电商占比或进一步提升，目前线上业务已经成为推动公司增长的重要动力。 展望FY2025，我们预计公司营收增长5%，盈利能力改善。综合考虑消费复苏节奏，以及公司全域零售效率的持续提升，我们预计公司FY2025营收增长5%；利润率层面来看，考虑到当前公司库存水平处于健康位置（我们预计截至5月末库销比在4-5之间），全年毛利率改善可期，同时费用端的杠杆作用有望体现，我们预计公司全年利润增速或将高于收入增速。 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别为24.06/26.80/29.30亿元，现价对应FY2025PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）