广发期货- 2025年工业硅年度策略展望：工业硅供过于求，价格仍将承压，关注产能出清

研究通讯 2024年12月13日星期五 2025年工业硅年报 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 工业硅供过于求，价格仍将承压，关注产能出清 联系信息 纪元菲（投资咨询资格：Z0013180）电话：020-88818012邮箱：jiyuanfei@gf.com.cn 工业硅主力合约行情 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：2025年工业硅仍然面临供应大于需求，库存将继续积累的问题。一方面，在高基数的情况下，工业硅仍有大量产能待投产，且因其一体化的属性，投产概率较高。另一方面，需求端多晶硅作为此前工业硅需求的核心增长点，面对价格跌至几乎全行业亏损的局面，企业纷纷选择不同程度的减产，以减少库存的积累和现金流的损失。即便有机硅和出口依然保持增长，但影响没有多晶硅大，工业硅需求面临不增反降的可能，后期库存仍将逐步积累，价格依然承压。此外，多晶硅、有机硅下游产品持续低迷，主要产业均面临部分产能亏损需要出清的局面，缺乏需求端对原材料的价格支持，也将导致价格承压。从供需平衡角度来看，2025年工业硅市场仍将面临供应大于需求的局面，高库存及仓单压力下，近月依然承压。但考虑到工业硅已经跌至成本区间附近，向下空间不大。整体认为工业硅价格或将围绕成本端波动，若产能持续增加不排除跌破现金成本区间，若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施则价格有望回升。目前工业硅已经呈现产能产量大于需求的情况，库存累积导致价格承压的情况，2025年仍有大量产能待投产，供应端压力较大，因此在供应端更多需考虑产能出清的问题，关注是否会有产能出清的政策。工业硅期货主要运行区间预计在10000-15000元/吨，下方有成本支撑，上方有套保套利压力。 策略建议：单边策略：观望/轻仓套利策略：关注买多晶硅空工业硅策略，套保策略：区间下沿买入套保，关注套利空间卖出套保风险提示：宏观/其他品种波动风险 目录 1、2024年行情回顾1 2、供应端2 2024年工业硅大型新产能投放，西北供应占比增加2 2025年仍有大型企业产能待投放，但产业供应过剩需考虑产能出清3 3、需求端5 多晶硅作为为工业硅最大消费端，因价格跌至成本线下减产增加5 有机硅产能逐步释放，出口有所恢复，但价格依旧低迷8 铝合金消费维稳为主，但对工业硅价格影响较小9 出口明显回升，2025年出口订单有望保持甚至小幅增长10 4、库存10 库存及仓单持续增长10 5、工业硅期货业务细则修订主要影响10 6、供需平衡表11 2025年工业硅供应依然大于需求，库存持续积累预计施压价格11 免责声明13 1、2024年行情回顾 2024年，工业硅期货整体震荡下行，主要因为上游工业硅供应增长量远超需求增长，库存和仓单持续增加，工业硅价格承压下跌。 一季度虽然下游需求增加，但下游光伏产业链因价格承压，多晶硅企业减少原料采购，以快流转和低库存降低自身生产成本，工业硅储备需求减少，导致工业硅需求不及预期。 二季度工业硅产量大幅增长，多晶硅行业因面临亏损选择检修减产的企业增加，导致工业硅需求减少，库存积累，价格下跌。 三季度上游供应维持高位，但下游多晶硅需求在高库存及几乎全行业亏损的压力下减产增加，即便有机硅、铝合金和出口需求表现不错，但整体需求依然出现负增长，工业硅价格进一步下跌至丰水期成本线。 四季度价格在成本线附近震荡，但在高库存高仓单的压力下，即便新疆大型企业减产，对价格的带动作用也逐步减弱。 此外，2024年4月12日，广州期货交易所发布关于修订《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的相关通知，主要对工业硅期货交割质量标准进行了修改，规则适用于工业硅期货2412合约及以后合约。当时，已上市合约2404-2411合约锚定价格为原有符合交割标准的替代交割品，对盘面有2000元/吨的升水。期货新上市合约2412合约锚定价格将转移至符合交割标准的基准交割品，更关注微量元素指标，对盘面无升水。替代交割品的微量元素含量标准增加，升贴水调降至800元/吨，将有利于后续合约定价锚定基准交割品，更好服务光伏产业。对于执行工业硅期货业务细则修订前后的合约，期货2411以及2412合约的价差，扩大至2000元/吨甚至3000元/吨，反套交易获利。 整体而言，2024年工业硅供应持续增长，多晶硅需求疲弱，在高供应高库存的情况下，工业硅价格承压下跌。 图：工业硅价格与基差（元/吨） 资料来源：SMM、wind、广发期货发展研究中心 2、供应端 2024年工业硅大型新产能投放，西北供应占比增加 2024年工业硅产量持续增长，同比大幅提高。在西北工业硅产能投放和西南地区陆续复产的情况下，工业硅产量持续创新高。产量最高的月份为7月，月产量高达48.73，同比增幅高达70%。据SMM，2024年1-11月份产量为456.72万吨，同比增量111.6万吨，增幅约32.3%。11月在西南地区减产的背景下，中国工业硅产量为40.47万吨，环比减少6.51万吨，降幅约13.9%，同比微增0.3%，与去年同期持平。12月在新疆大型企业减产的情况下，预计产量将进一步大幅下降6-8万吨。整体2024年产量预计将接近490万吨。 从地区产量来看，工业硅生产重心向西北转移，新疆、内蒙、甘肃三地产量占比超70%。新疆依旧是我国工业硅产量第一大贡献区，2024年11月产量占比高达57%；内蒙、云南、四川占比分别为9%、9%、7%。值得注意的是2024年由于甘肃地区新产能投产，产量快速增长，11月产量占比也高达9%。此外，宁夏地区月产量也已接近2万吨，整体工业硅生产重心向西北转移。 从各牌号产量来看，随着西北地区投产增加以及交割规则的修改，通氧Si5530产量占比增加。2024年Si4210产量占比进一步下降至32%，通氧Si5530产量占比增长至46%。各个地区的生产牌号占比差别较大，如新疆地区以通氧Si5530为主，占比高达58%，Si4210仅占比25%；云南地区则以Si4210为主，占比从80%多下降至57%，通氧Si5530产量占比增长至27%；四川地区以Si4210为主，占比约为50%，但Si5530综合占比也约有50%，其中通氧和不通氧占比差不多；内蒙地区则以低牌号为主，Si4210占比仅3%，通氧Si5530占比超50%；甘肃地区以通氧Si5530为主，占比约50%，但Si4210也占有一定市场份额，占比近30%。 总体来看，2024年工业硅产能产量增长至高位，生产重心向西北转移，牌号趋向通氧Si5530。整体2024年产量预计将接近490万吨。考虑到2024年工业硅供应大幅超出需求，库存持续积累，2025年即便不考虑新增产能，供应端仍十分充裕，2025年工业硅的生产端更多的需要考虑减产或者产能出清。 图：中国工业硅产量（单位：万吨） 图：中国工业硅产量（单位：万吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 图：工业硅2023年11月地区产量占比（单位：%） 图：工业硅2024年11月地区产量占比（单位：%） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 图：新疆工业硅牌号占比（单位：%） 图：四川工业硅牌号占比（单位：%） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 图：云南工业硅产量（单位：万吨） 图：内蒙工业硅产量（单位：万吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 2025年仍有大型企业产能待投放，但产业供应过剩需考虑产能出清 2024年大量工业硅项目投产，据第三方数据供应商，2024年实现新投产产约53万吨，新建炉型以 33000KVA为主。预计2025年有概率投产的项目仍超100万吨.但考虑到目前工业硅已经呈现产能产量大于需求的情况，库存累积导致价格承压，2025年在供应端更多需考虑产能出清的问题。 我们梳理了投产概率较高的项目进行统计跟踪，具体情况如下： 图：2024-2025年新增工业硅项目（万吨） 地区 企业 计划投产产能(万吨) 计划投产时间 宁夏 东方希望 6 23年11月开始投产，共12.5万吨 甘肃 东方希望 12 已建成，产量释放 内蒙 润阳悦达 5.5 2024年1月4日公告已开始进行试生产工作 新疆 特变电工 10 24年8月开始投产 甘肃 宁夏宝丰 5 24年8月开始投产 青海 天合光能 10 已建，预计2025年投产 内蒙 弘元新材料 15 已投产 云南 新安硅材料 10 预计24年年底-2025年投产 内蒙 通威内蒙 36 预计24年年底-2025年投产 四川 通威广元 20 预计24年年底-2025年投产 新疆 其亚硅业 10 预计24年年底-2025年投产 云南 永昌硅业 10 建设中，预计25年底 青海 红狮 15 预期2025年投产 陕西 商南中剑实业 10 预期2025年投产 内蒙 东方日升 20 预期2025年投产 甘肃 武威荣丰 20 预期2025年投产 数据来源：硅业分会百川盈孚SMM广发期货发展研究中心 从产能出清的角度来看，一方面随着价格持续承压下跌，部分高成本企业或可以市场化方式出清。一是高成本企业因停产后难以复产，现金流枯竭而长期停产。二是部分此前由硅铁等其他类型生产企业转产的产能或因经济性不高重新转产别的产品，退出工业硅市场。三是部分企业或因环保或能效等方面的新建改建成本提高，预期投资回报小于未来现金流而选择关停。另一方面，能效或能耗限制或将进一步快速出清高能耗的企业。2024年5月发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》提出严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。推广高效稳定铝电解、铜锍连续吹炼、竖式还原炼镁、大型矿热炉制硅等先进技术，加快有色金属行业节能降碳改造。有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024—2025年，有色金属行业节能降碳改造形成节能量约500万吨标准煤、减排二氧化碳约1300万吨。基于此，我们梳理了工业硅相关的能效指标与能耗指标要求。 根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，工业硅作为新增加的重点领域用“★”标注，具体指标要求如下： 图：不同还原剂工业硅的能效指标 数据来源：国家发展改革委网站广发期货发展研究中心 《GB21347-2023》规定了工业硅单位产品能耗限额等级（主还原剂表示其用量高于全部还原剂用量总和的50%）。具体指标要求如下： 图：工业硅单位产品能耗限额等级（单位：千克标准煤/吨） 数据来源：全国标准信息公共服务平台广发期货发展研究中心 综合来看，主要还原剂为木炭的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3300kgce/t，主要还原剂为石油焦和煤混合的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3500kgce/t，主要还原剂为煤的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3600kgce/t。目前来看，绝大部分的产能主要还原剂为煤，单位产品综合能耗限额限定值小于3600kgce/t即可达标。但若后期能耗要求提高，或将影响部分高能耗的小企业。2025年将关注是否会有相关政策出台或落地。 3、需求端 2024年，上半年工业硅的第一大需求为多晶硅且占比进一步扩大，有机硅、铝合金需求占比的下滑。但随着下半年多晶硅产业在供过于求价格跌至几乎全行业亏损减产后，多晶硅开始减产，相应的消费占比下降，其余消费端占比回升。2024年多晶硅需求占比从上半年的45%下降至38%，有机硅需求占比从24%上涨至26%，铝合金需求占比从15%上涨至17%，出口需求从13%回升至16%，其他需求占比约3%。 图：2024年上半年工业硅需求占比（单位：%） 图：2024年下半年工业硅需求占比（单位：%） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 多晶硅作为为工业硅最大消费端，因价格跌至成本线下减产增加 2024年多晶硅产业链面临产能释放，叠加下游需求增速不及产量增速，从而价格持续