2025年碳酸锂期货年度策略：供给交易尾声，着眼需求故事
广发报告 2024年12月17日星期二 2025年碳酸锂期货年度策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 供给交易尾声，着眼需求故事 林嘉旎（投资咨询资格：Z0020770）电话：020-88818038 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 邮箱：linjiani@gf.com.cn 摘要： 在今年行情短线的不断反复中可以看到，价格中枢下移的逻 辑已经基本消化完毕，下半年后震荡磨底的状态更加显著。 锂盐供应端在2023-2024年有大量项目集中投产和扩产，全球锂盐供应宽松格局持续。今年以来，锂价下行过程中，已有部 分高成本矿山利润倒挂出现阶段性减停产或对项目运营进行调整，但从全球视角来看供给整体仍宽松，非洲、澳洲和南美提供较大增量。在中性评估下，2025年全球锂盐项目总供给预计可达148-152万吨左右。 从需求端来看，碳酸锂下游新能源板块仍具备增长潜力。碳 酸锂的下游消费结构目前已转向锂电材料主导，未来磷酸铁锂的需求增量空间更大。从中长期来看，新能源发展带动下锂盐需求仍具备增长潜力，在中性测算下，2025年预计全球锂盐需求约达143万吨LCE。 今年以来，伴随锂盐价格逐步下探，现货价格已经击穿部分 高成本产能，澳洲部分高成本矿山调整运营，江西高成本云母矿项目以及代工产能也大量关停。在目前价格下，今年已有部分企业决策出现转向，虽仍未有明显的行业洗牌，但可以看到的是成本支撑已经逐步强化。 2025年供给仍偏宽松，但可预见的新增供给在2023-2025年基本释放完毕，中期暂时没有更多超量供给，关于供给放量的交 易可能已经接近尾声，新能源板块在中长期仍具备较强的潜力，市场或将逐步切换至对需求的交易。此外，今年高成本产能的减停产已经佐证当前价格进入碳酸锂部分成本线之内，基于产能出清交易的故事已经演绎得比较充分，未来的想象空间可能更多着眼在价格底部供给侧放量不及预期，带动周期整体切换。价格判断上，2025年价格可能比较难快速切换至流畅上行阶段，或仍将维持偏弱区间内震荡，预计碳酸锂价格中枢围绕7万元/吨-10万元/吨运行。节奏上看，从目前数据及调研情况来看，下游需求仍强劲，一季度价格下方或有一定支撑；二季度后伴随补库结束及部分需求被前置透支，需求端若无超预期因素基本面可能偏弱，价格或将再度经历一轮下探甚至找底的过程。目前来看判断拐点时机仍不够清晰，但从各项边际变化可以观察到当前价格位置距离底部空间可能已经不大，7万以下成本支撑已经比较有力，最早有可能在2025年下半年之后观察边际变动找寻拐 点信号。 目录 一、2024年行情复盘：经历流畅下行周期，逐步震荡磨底1 二、供给：宽松预期逐步缓和1 三、需求：中长期仍具备增长潜力5 四、成本：底部支撑强化8 五、2025年行情展望9 免责声明10 一、2024年行情复盘：经历流畅下行周期，逐步震荡磨底 从2021年至今，锂价经历了剧烈的波动，碳酸锂价格自8万附近一路涨至最高60万元/吨的历史高位，2023年初开始又持续经历下行周期，年中碳酸锂期货上市后盘面同步下跌趋势，目前锂价再度回落至8万附近。 回顾2024年以来的行情，锂价的波动较去年显著放缓，下行周期中的趋势性交易基本接近尾声。年初产业整体供需双弱，锂价缓步下行；3月受江西环保问题影响阶段性走强，期货主力价格一度涨至12.5万元/吨附近。4月至6月，在供给宽松格局明确的情况下，盘面缓步下行；7月至8月中旬盘面加速找底后小幅反弹企稳。9月开始盘面基本维持宽幅震荡，10月整体低位磨底，11月受需求超预期影响盘面反弹走出短线连续上涨行情，进入12月前期利好消化，无新增驱动情况下盘面回归弱震荡趋势。 在今年行情短线的不断反复中可以看到，价格中枢下移的逻辑已经基本消化完毕，下半年后震荡磨底的形态更加显著。 图1：2024年碳酸锂行情复盘：供给宽松明确，震荡下行摩底 资料来源：Wind广发期货发展研究中心 二、供给：宽松预期逐步缓和 前两年碳酸锂价格高位，高利润吸引大量锂矿项目建设开发，锂盐供应端在2023-2024年有大量项目集中投产和扩产，其中以海外锂辉石及盐湖提锂增量最为明显，回收技术突破后提锂也有一定增量。伴随上游项目投扩产完成，全球锂盐供应宽松格局持续，锂价进入下行周期。 年以来，锂价下行过程中已有部分高成本矿山利润倒挂出现阶段性减停产或对项目运营进行调整，供给端整体弹性较大。今年三季度碳酸锂价格持续下探，国内盐厂开工率就出现显著下行，部分云母和回收项目受利润挤压得影响关停或减产，而四季度价格逐步企稳后，江西部分项目随即复产，产量数据也重新缓步增量。锂矿端接陆续有矿山下调产量指引，部分高成本项目减停，价格下行周期传导至矿端出清的信号逐渐显现。但从平衡角度测算，全球视角下锂盐供给整体依然维持宽松格局，2025年供给过剩量或将收窄，非洲、澳洲和南美提供主要增量。根据测算，在中性评估下，2025年全球锂盐项目总供给预计可达158-162万吨左右。 图2：全球锂资源储量分布 图3：国内锂盐产能情况 数据来源：USGS，SMM，广发期货发展研究中心 （一）部分澳矿调整供应，高低成本矿山存在分歧 澳洲矿山作为传统成熟资源地区近年来持续提供稳定供给，澳洲目前主要在产的共有九大锂矿山项目，今年以来受成本影响各项目运营方向产业分化，部分项目仍具备成本优势，高成本矿面临减产和或部分项目暂停，整体来看澳矿未出现大量减产情况。中性预估2025年澳矿项目仍可提供约44-48万吨LCE的锂盐供给。 从具体项目来看，截至目前2024年澳洲有4个矿山项目做出减停调整。年初CoreLithium宣布暂停Finniss锂矿项目的采矿作业，6月库存矿石的加工作业已经完成，项目保持可随时重新启动的状态；Arcadium在9月宣布暂停位于MtCattlin矿场的第4A阶段废料剥离及第3阶段的扩产投资，并计划在2025上半年完成第3阶段采矿和矿石加工后将MtCattlin转入养护状态；三季度MtMarion公告2025财年产量指引下调至30-34万吨，降本增效且转向高品质战略；Pilgangoora也将2025财年产量指引下修至70-74万吨，关停规模较小、成本较高的Ngungaju选矿厂。但值得注意的是，具备成本优势的Greenbushes矿山运营比较稳定，25财年产量指引小幅增加依然提供较大供应量，还有MtHolland和KathleenValley两个复产和新投产的矿山提供部分新增量。 表1：澳洲主要矿山项目产量统计预测（万吨LCE） 矿山项目 2022 2023 2024E 2025E Greenbush 17 18.5 17.5 18.1 PiIgangoora 5.4 6.6 7.8 8.3 Wodgina 2.2 4.9 4.9 4.8 MtMarion 3.8 4.1 5.3 4.8 MtCattIin 1.2 2.4 1 0 MtHolland / / 2.5 4.1 MtFinniss / 0.7 1 0 KathleenValley / / 0.8 4 MtBaldHill / / 0.8 1 澳矿合计 29.6 37.2 41.6 45.1 数据来源：各公司公告，广发期货发展研究中心 图4：Greenbushes锂精矿季度产销变化 图5：PiIgangoora锂精矿季度产销变化 数据来源：IGO，PilbaraMinerals，广发期货发展研究中心 （二）非洲矿供应弹性较大，投产节奏存在不确定性 目前非洲矿的项目增量主要来自中资项目，今年以来中矿资源、华友钴业、盛新锂能等在非洲的项目进展较顺利，后续主要关注当地基建和政策不确定性给供应端带来的弹性，中性判断下非洲矿项目预计在2025年可贡献约18.9万吨LCE的供给量。 赣锋在马里的Goulamina一期产能50.6万吨，二季度完工率86%，一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。中矿资源的Bikita在今年1月达产后持续一段时间满产状态，但中矿资源已在10月份公告暂停Bikita矿山透锂长石部分采矿 （生产作业），透锂长石（DMS重选）选矿生产线重点选技术级的产品保持生产；盛新锂能的SabiStar项目今年5月达产20万吨；华友钴业的Arcadia2023年3月试生产，目前尚未满产；雅化的Kamativi项目已完成一阶段建设，所产锂精矿已运回国内用于生产，2024年内将全面完成二阶段建设。 表2：非洲主要锂矿项目规划及产量预测 公司 项目 产量2023 产量2024E 产量2025E 赣锋锂业 MtGoulamina / 1.5 4.2 中矿资源 MtBikita 1.5 4.6 3.2 华友钴业 MtArcadia 1.2 4.1 4.1 盛新锂能 SabiStar 1.2 2.4 2.4 雅化集团 Kamativi 0.5 2 3.6 PremierAfricanMinerals Zulu 0.2 1 1 ABY公司 Kenticha / / 0.2 AtlanticLithium Ewoyaa / / 0.2 非洲矿合计 4.6 15.6 18.9 数据来源：各公司公告，公开信息整理，广发期货发展研究中心 （三）南美盐湖投产稳定增加 盐湖项目在近两年的投产对上游供给量的贡献也比较关键，南美目前对碳酸锂产量贡献最大的仍是ALB和SQM在智利的Atacama盐湖项目，明年智利和阿根廷预计整体都有增量。中性判断下南美盐湖项目预计在2025年可贡献约45.8万吨LCE的供给量。 今年一季度SQM已经完成了Atacama项目1万吨扩建工程，产能达21万吨，2025年预计产能达24万吨；ALB-Atacama近两年扩产4万吨，2025年预计将继续爬坡。2024年新增产能主要有赣锋锂业的Mariana项目以及韩国POSCO的SaldeOro等。紫金矿业的3Q项目预计延迟至2025年投产；Centenario-Ratones一期项目Eramet和青山合作，原计划2024年中投产， 推迟至11月投产，2025年中预计达产2.4万吨。表3：南美主要盐湖提锂项目产量预测 项目 2022 2023 2024E 2025E Atacama-SQM 15.8 18 19.5 20 Atacama-ALB 3.5 4 5.5 7.5 Fenix-Livent 1.8 2 3.5 4 Cauchari-Olaroz-赣锋锂业,LAAC / 0.5 2.8 3.4 SalardeOlaroz 1.4 1.8 2.7 3.4 SaldeVida-Allkem / / / 1.2 Mariana / / 1 1 3Q-紫金矿业 / / 0.5 1.5 SilverPeak / / 0.8 0.8 Centenario / / 0.2 1.6 SaldeOro / / 0.2 1.4 南美盐湖合计 22.5 26.3 36.7 45.8 数据来源：各公司公告，公开信息整理，广发期货发展研究中心 （四）国内锂辉石和盐湖仍有增量，云母预期减量 目前国内锂辉石投产项目主要在四川和新疆地区，明年的增量主要来自李家沟项目和大红柳滩项目。雅化李家沟稳定投产，川能李家沟项目建成后年产锂精矿约18万吨（折2.1万吨LCE），今年10月川能动力已经宣布李家沟锂矿项目工程建设接近尾声，采选系统计划于2024年第三季度开始联动试车，尾矿库建设持续推进中。新疆有色和田大红柳滩项目一期一阶段3万吨/年碳酸锂，今年5月已经产出合格碳酸锂产品。国内锂辉石项目预计在2025年可贡献约7.2万吨LCE的供给量。 云母项目方面主要集中在江西，今年以来受成本影响高成本关停比例较高，产量不及年初预期，但在产项目仍提供较大的供给量。永兴的化山瓷石矿具备成本优势，持续提供稳定产能，一期120万吨采选2019年10月投产，二期180万吨采选2022年9月投产，2024年1
