2025年甲醇期货年度策略展望：有故事、也有隐忧

2025年甲醇期货年度策略展望 有故事、也有隐忧 联系信息 广发期货发展研究中心电话：020-88818058E-Mail：gfliuchao@gf.com.cn 刘超期货从业资格：F3043882投资咨询资格：Z0015304电话：020-88818058邮箱：gfliuchao@gf.com.cn 摘要：展望2025年，认为甲醇供需面整体在往好的方面在改善，主要基于供应端非一体化新装置投产明显减少以及需求端如火如荼的新装置计划投产，比如有新增MTO装置、有MTBE、醋酸、BDO和DMC等装置，这些下游新产能在2025-2026年投产计划较多。根据推算平衡表，认为甲醇2025年供需平衡表去库为主，中性条件预估甲醇供需平衡表将有至少100万吨左右的去库空间，但是也需要看到甲醇下游装置因利润不佳产生需求负反馈对平衡表的变化。当前甲醇产业链的利润分配是不平衡的，主要表现在上游端甲醇利润较好，而下游端MTO利润低迷已久，醋酸、甲醛、MTBE、BDO和DMC等下游产品利润今年也恶化明显。基于下游产品较多的新产能供应增量，预判下游产品2025年利润较难有明显改观，但阶段性甲醇产业链利润调节分配比如上游向下游让渡利润是可能发生的。经评估，预计2025年甲醇期货加权指数运行区间[2300，2800]，整体思路建议低多为主，多关注MTO头寸的做缩和做扩机会。 甲醇加权走势 目录 一、2024年甲醇期货走势回顾................................................... 1二、2025年甲醇供需展望........................................................... 22.1非一体化新装置投产少和海外投产压力仍存.......................... 22.2下游新投产装置较多但下游利润决定需求弹性...................... 42.3整体供需平衡表去库为主，阶段性有供需紧张可能............... 8三、观点总结和策略展望............................................................ 9 今年国内文华化工板块指数整体呈现宽幅震荡走势，年内受俄乌和中东地缘矛盾呈现恶化缓解间徘徊、国内需求不佳、国内刺激政策出台并加码和美国降息节奏等多因素扰动而波动幅度较大。截至12.13数据，年内文华化工板块指数低点129.64、高点151.45，上下振幅16.8%。甲醇品种波动幅度也较大，甲醇加权指数低点2286、高点2706，上下振幅18.4%。 一、2024年甲醇期货走势回顾 今年甲醇期货价格呈现宽幅震荡走势，单边行情机会并不流畅突出，甲醇期货加权指数上下振幅未超过20%。相比期货，甲醇现货在二季度和三季度经历一波明显的上涨和下跌行情，江苏港口甲醇现货从4月初2550元/吨大幅上涨至5月中旬3015元/吨，而后经过长达4个月下跌，9月初达到年内低点2410元/吨，上下振幅超过25%。甲醇年内受伊朗进口节奏、MTO装置停车再重启、传统下游需求利润走差和成品库存走高以及刺激政策等多因素扰动。细分来看，年内甲醇期货价格走势主要分为三个阶段。 2024.01.02—05.30期间，甲醇主力MA2405合约呈现曲折式上涨态势，价格从低点2292上涨至高点2755，上涨幅度20.2%。1月份伊朗甲醇装置陆续兑现停车，下游刚需补库，港口库存持续去化，MA2405合约从低点2292持续反弹至3月中旬2620。期间2月份和3月份宁波富德、兴兴和斯尔邦MTO装置出现短停或者外采利空因素，MA2405合约于3月下旬向下回落调整大约150点至2450。进入4月份，甲醇延续上涨态势，港口低库存导致供应紧张，伊朗装置复产回归较慢叠加国内西北装置进行春检，5月份全国楼市实行降首付、降利率的新政策，甲醇现货引领盘面持续上涨，MA2405合约于5.16日收盘2755，而MA2409合约分别在5.20日和5.30日在2700附近形成双顶，港口甲醇现货价格在5.20日达到高点3015元/吨。 2024.05.31—09.11期间，甲醇主力MA2409合约呈现曲折式下跌态势，价格从2696下跌至2310，跌幅14.3%。5月中旬起甲醇下游MTO负反馈逐步强化，5月底中国和美国制造业PMI数据双双转差至跌破50荣枯线，宏观数据走弱和甲醇需求负反馈驱动甲醇MA2409合约价格高位回落超200点。6月下旬内地装置检修和部分MTO装置检修完毕计划回归，MA2409合约止跌反弹150点，然而7月中旬起美国就业数据开始明显恶化，叠加甲醇自身供需格局走弱，进口增加和内地装置复产回归，MA2409合约再次经历一个月跌势。进入8月下旬，宏观氛围比较悲观，美国衰退压力和国内内需疲弱，甲醇下游短暂补库后市场再次走弱，MA2409弱势下跌持续至9月中旬。 2024.09.12—目前，甲醇价格重心整体上抬，但波动较大，期间主力MA2501合约从低点2293反弹至2630，反弹14.7%。进入9月中旬，市场氛围依旧比较弱势，不过美联储于9.19日意外降息50BP，市场悲观氛围有所弱化，9.24日中国央行、金融监管总局和证监会三部门宣布降准、降息和降存量房贷利率的货币政策刺激措施和股市救市措施，国内股市和商品市场氛围明显改善，MA2501合约价格持续反弹至2628。国庆假期过后，国内乐观氛围转淡叠加内需疲弱态势尚未得到扭转，港口库存和内地厂家库存高位，MA2501合约冲高回落至10.21日低点2374，调整幅度超过250点。10月下旬过后，市场对刺激政策预期较强，叠加伊朗甲醇装置因天然气供应问题而提前减产停车，MA2501合约价格再次低点反弹至近 期价格2620-2630高点。 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 2025年甲醇供需展望 2.1非一体化新装置投产少和海外投产压力仍存 据卓创资讯，2024年中国甲醇产能预计达到11181万吨，较2023年同比增3.5%，其中甲醇产量有望达到8388万吨，较2023年同比增6.5%。2024年新投产装置产能大约380万吨，主要是盛隆泰达10万吨/年焦炉气工艺制甲醇(2024.02月份投产)、内蒙乌海君正60万吨/年煤制甲醇装置(2条线分别于2024.03月和2024.05月投产)、河南晋开延化30万吨/年煤制甲醇(2024.10月投产)和内蒙宝丰一条线280万吨/年煤制甲醇装置(2024.11月投产)。2024年国内甲醇煤制工艺利润明显好于2022年和2023年，2024年国内甲醇产能利用率预计达到75%，是近几年来比较高的水平。展望明年，2025年甲醇产能有望继续增加745万吨，其中一体化产能700万吨、非一体化产能仅45万吨。一体化产能主要包括内蒙宝丰煤制烯烃项目第二条线和第三条线涉及甲醇产能560万吨、新疆中泰100万吨/年煤制甲醇(有配套下游BDO)、宁夏 冠能40万吨/年煤制甲醇(有配套下游BDO)，非一体化产能主要包括介休昌盛、靖远煤电和江苏恒盛等产能共计45万吨/年装置。根据国家发改委印发的《产业结构调整指导目录（2024年本）》（以下简称“《指导目录》”），100万吨/年以下煤制甲醇生产装置被列为限制类，当前非一体化的煤制甲醇新建装置受到严格限制并管控。从近两年国内新增的甲醇产能类型来看，焦炉气制甲醇等产能走高，其实焦炉气制甲醇工艺可近似看作炼焦厂副产气制甲醇，整体的增长空间有限。后续几年煤制甲醇新建产能主要是大装置为主且多为配套下游的一体化产能，比如神华包头二期130万吨/年煤制烯烃项目、中煤榆林二期60万吨/年煤制烯烃项目，这两套装置预计2026年-2027年投产。整体来看，倾向认为国内甲醇投产压力已明显放缓，国内市场新装置带来的供应压力较为有限。 据卓创资讯，2024年甲醇进口量预计达到1352万吨，较2023年同比减少7.1%。今年甲醇非伊进口货源减量明显，导致今年国内甲醇进口减量，据海关数据，2024年1-10月份非伊甲醇进口量为485.6万吨，较2023年同比减少24.5%。今年三季度以来欧美地区甲醇装置故障停车时间较久，欧洲地区甲醇出现缺口驱动欧洲甲醇价格近期走强至FOB鹿特丹465美元/吨，故吸引部分非伊甲醇货源发往欧洲市场。另外因天然气供应的不稳定也导致新西兰、特巴和委内瑞拉等国的甲醇装置出现停车。今年伊货进口仍维持增长态势，据海关数据，2024年1-10月份伊货甲醇进口量为640.8万吨，较2023年同比增加17.8%，2023年伊朗Arian 165万吨/年新装置投产释放产量。明年海外预计还有3套甲醇大装置投产，分别为马油3# 170万吨/年装置、伊朗Dena 165万吨/年装置和Apadana 165万吨/年装置，根据投产时间节奏，预计上述三套新装置投产放量给予我国市场2025年甲醇进口增量大约100万吨。今年海外装置运行不稳定减少了部分甲醇非伊货源发往中国市场的量，考虑海外装置复产回归以及海外新装置投产，预计2025年中国甲醇进口量大约1400-1500万吨，进口增速大约5%-10%。 数据来源：海关总署广发期货发展研究中心 2.2下游新投产装置较多但下游利润决定需求弹性 据卓创数据和海关总署等方面数据测算，2024年1-10月份国内甲醇表需为8062.4万吨，较2023年同期增加5.2%。近几年国内甲醇下游消费延续增长态势，除去最大下游烯烃贡献主要需求增量外，传统下游醋酸、甲基叔丁基醚(以下简称MTBE)、丁二醇(以下简称BDO)、二甲基甲酰胺(以下简称DMF)、碳酸二甲酯(以下简称DMC)和有机硅亦贡献不少需求增量。据卓创资讯，2024年1-11月份国内醋酸、MTBE、甲醛和DMC产 量分别为1067万吨、1442万吨、1013万吨和166.5万吨，较2023年同期增速分别为24.5%、8%、10.7%和47.6%。另外近几年国内BDO需求发展迅猛，据卓创资讯，2024年1-10月份炔醛法工艺BDO产量为215.4万吨，较2023年同期增加27.4%。2024年以来，国内甲醇下游产品供需面弱势，下游产品利润普遍恶化，利润恶化间接导致了下游对原料甲醇价格比较敏感且部分下游工厂开工负荷被动下降。 明年来看，甲醇下游新增装置依旧较多，主要表现在MTO、醋酸、BDO等领域，比如联泓新科36万吨/年MTO装置、内蒙宝丰两套100万吨/年MTO一体化装置、广西华谊100万吨/年MTO一体化装置、河北建滔80万吨/年醋酸装置、巨正源揭阳150万吨/年醋酸装置以及若干BDO等装置。当然明年甲醇下游需求的兑现需要看到各大下游装置的如期投产兑现，然而当前甲醇各大下游利润均到了不佳乃至历史偏低的水平，不容忽视下游利润不佳对新装置投产预期推迟乃至存量装置开工负荷调整的负反馈作用。基于各大下游装置投产进度和利润情况，中性情况保守预估甲醇各大下游装置投产给予外采甲醇需求量大约300万吨，也即外采甲醇需求量占比总体甲醇消费量大约3%。 当前甲醇产业链的利润分配是不够均匀的，具体利润分配现状为煤炭端和甲醇端利润丰厚，下游MTO利润持续低迷，传统下游产品如甲醛、醋酸、DMF、DMC和BDO等产品利润下半年以来明显恶化且利润创下近几年新低水平。终端需求不足和近几年下游产能扩产是造成下游产品利润低迷的主要原因，然而据统计未来2025-2026两年甲醇下游新投产装置不少，下游利润恢复阻力变大。 数据来源：卓创资讯海关总署广发期货发展研究中心 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 数据来源：卓创资讯广发期货发展研究中心 2.3整体供需平衡表去库为主，阶段性有供需紧张可能 当前甲醇市场库存结构分化厉害，代表内地市场供需变化的企业厂库近期去化速度加快，近期已达到历史低库存，而代表港口市场供需变化的港口库存却持续累库至历史同期新高水平，特别是港口可流通库存持续维持高位