3月财政数据解读：广义财政支出增速放缓

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《有色价格持续上行——实体经济图谱2024年第15期》2024-04-20 2.《政金债发行因何扩容？》2024-04-17 3.《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》2024-04-16 证券研究报告 宏观月报/2024.04.22 广义财政支出增速放缓 ——3月财政数据解读 核心观点 增发国债资金支撑效应消退。从3月财政数据来看，第一本账收入增速与 1-2月保持稳定，整体收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较1-2月有明显下 滑，主要缘于去年四季度增发的国债资金已在今年前两个月全部下达，导致3月财政支出节奏趋缓。3月广义财政收入增速降幅扩大至-5%、广义财政支出增速由正转负至-7.8%，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约了支出端的修复，而3月专项债发行进度依然偏缓，导致广义财政支出增速大幅下滑。 广义财政支出有望逐步提速。在一季度财政收支情况新闻发布会上，针对 专项债发行偏慢的现象，财政部表示要“指导地方合理把握专项债券发行节奏”，近日发改委也表示“完成地方政府专项债券项目初步筛选”、“目前已推送给财政部”、“各地也在提前做好项目准备工作”，意味着后续专项债发行进度有望逐步加快，高峰或在三季度，带动广义财政支出逐步提速，不过4月专项债实际发行明显低于计划规模，叠加土地出让收入仍在磨底，短期广义财政支出增速或仍承压。对于超长期特别国债，当前尚未有明确的发行计划，考虑到2023年增发国债和今年新增专项债的项目审核仍在进行中，超长期特别国债对应的项目大概率在下半年落地。 地产类税收增速全面下行。分税种来看，商品销售税收方面，3月增值税收 入增速降幅延续扩大至-12.1%，但两年年均增速有所反弹，占当月税收收入的比重回升至44.8%，3月消费税和车辆购置税收入增速均有回落，与同期可选消费走低以及汽车零售额增速下滑相印证；所得税层面，3月企业所得税增速回升，不过主要受去年同期基数走低的影响，两年年均增速有所回落，3月个人所得税增速大幅回升，两年年均增速也由负转正；地产相关税收层面，3月土地和房地产相关税收增速全面下行，与3月地产相关的销售、投资增速降幅走扩互为印证。 基建领域支出占比下滑。3月支出分项增速多数下跌，除卫健和社保就业增速较1-2月有所回升以外，其余领域支出增速均有回落，尤其是农林水和科技 相关支出增速回落超过20个百分点，教育、交运、节能环保和城乡社区增速也均有明显回落。剔除基数效应的影响看，各领域支出两年年均增速全面下行。3月城乡社区、交运和农林水支出增速均大幅回落，本月财政支出投向基建相关的占比继续缩减。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.一季度财政收支出和预算目标增速（%）3 图2.新增专项债发行进度（%）4 图3.全国一般预算收入增速（%）4 图4.主要税种当月同比增速（%）5 图5.全国财政支出增速（%）5 图6.支出分项当月同比增速及变化6 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 增发国债资金支撑效应消退。从3月财政数据来看，第一本账收入增速较1-2月 保持稳定，收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较1-2月明显下滑，主要缘于去 年四季度增发的国债资金已在今年前两个月全部下达，导致3月财政支出节奏趋缓。广义财政方面，3月广义财政收入增速降幅扩大至-5%、广义财政支出增速由正转负至-7.8%，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约了支出端的修复，而3月专项债发行进度依然偏缓，导致广义财政支出增速大幅下滑。 图1.一季度财政收支出和预算目标增速（%） 一季度增速预算目标增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 广义财政支出有望逐步提速。在一季度财政收支情况新闻发布会上，针对专项债 发行偏慢的现象，财政部表示要“指导地方合理把握专项债券发行节奏”，近日发改委也表示“完成地方政府专项债券项目初步筛选”、“目前已推送给财政部”、“各 地也在提前做好项目准备工作”，意味着后续专项债发行进度有望逐步加快，高峰 或在三季度，带动广义财政支出逐步提速，不过4月专项债实际发行明显低于计划规模，叠加土地出让收入仍在磨底，短期广义财政支出增速或仍承压。对于超长期特别国债，当前尚未有明确的发行计划，考虑到2023年增发国债和今年新 增专项债的项目审核仍在进行中，超长期特别国债对应的项目大概率在下半年落地。 图2.新增专项债发行进度（%） 2016 2019 2022 2017 2020 2023 2018 2021 2024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收入增速降幅走扩。一季度，全国一般公共预算收入6.1万亿元，同比下降 2.3%，远低于年初目标值（3.3%）。在去年同期基数走高的背景下，3月当月全国财政收入增速降幅较1-2月略有扩大至-2.4%。若扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响，一季度一般公共预算可比增速约2.2%，从历史同期看仍然偏缓。分项来看，3月中央收入同比增速降幅较1-2月扩大至-12.8%，两年年均增速同步走低；地方收入增速延续回升至3.2%，两年平均增长也有提速。3月税收收入增速降幅较1-2月扩大至-7.7%，但两年年均增速降幅有所收窄；非税收入增速继续上行至12.2%，两年年均增速有所放缓。从进度来看，目前2024年公共财政收入的完成进度为27.2%，低于过去5年28.1%的平均水平，整体来看，一季度财政收入修复进程较为缓慢。 图3.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 20/320/921/321/922/322/923/323/924/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产类税收增速全面下行。分税种来看，商品销售税收方面，3月增值税收入增速降幅延续扩大至-12.1%，但两年年均增速有所反弹，占当月税收收入的比重回 升至44.8%，3月消费税和车辆购置税收入增速均有回落，与同期可选消费走低 以及汽车零售额增速下滑相印证；所得税层面，3月企业所得税增速回升，不过主要受去年同期基数走低的影响，两年年均增速有所回落，3月个人所得税增速大幅回升，两年年均增速也由负转正；地产相关税收层面，3月土地和房地产相关税收增速全面下行，与3月地产相关的销售、投资增速降幅走扩互为印证。 图4.主要税种当月同比增速（%） 24年1-2月24年3月 80 60 40 20 0 -20 -40 个房城耕出人产镇地口所税土占退得地用税 税使税用 税 企消进土业费口地所税环增得节值 税税税收 增关城契车值税建税辆税税购置 税 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政支出增速由正转负。一季度，全国财政支出7万亿元，同比增速为2.9%，低 于年初目标增速的4%。3月当月财政支出增速由正转负至-2.9%，两年年均增速也有下行。其中，中央支出增速较1-2月放缓至5.7%，两年年均增速同步回落，地方支出增速由正转负至-4%，两年年均增速也有下行。从进度来看，目前2024年全国财政支出进度为24.5%，创2020年以来的同期次高水平。整体看，3月财政支出节奏较1-2月有所放缓，主要是去年四季度增发国债资金已在2月底前全部下达到地方。 图5.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 20/320/921/321/922/322/923/323/924/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建领域支出占比下滑。3月支出分项增速多数下跌，除卫健和社保就业增速较 1-2月有所回升以外，其余领域支出增速均有回落，尤其是农林水和科技相关支出 增速回落超过20个百分点，教育、交运、节能环保和城乡社区增速也均有明显回落。剔除基数效应的影响看，各领域支出两年年均增速全面下行。3月城乡社区、交运和农林水支出增速均大幅回落，本月财政支出投向基建相关的占比继续缩减。 图6.支出分项当月同比增速及变化 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 卫社债文教交健保务旅育运 就付体 业息育传媒 节城科 能乡技 环社 保区 5 24年1-2月增速（%） 24年3月增速（%） 变化（pct,右） 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 农林水 数据来源：WIND，财通证券研究所 政府性基金收支低位负增。一季度，政府性基金收入增速录得-4%，不及年初预算 目标值的0.1%，3月当月增速由正转负至-15.9%，其中中央和地方收入增速分别下行至2.3%、-17.3%，国有土地使用权出让收入增速降幅走扩至-18.7%，从两年年均增速来看，在土地市场尚未有明显复苏的背景下，中央、地方收入以及土地出让收入增速均有走低。一季度政府性基金支出增速为-15.5%，而年初目标增速为18.6%，3月当月增速降幅较1-2月扩大至-23.3%，主要仍受到专项债发行节奏偏慢的影响，今年一季度新增专项债较去年同期少发超7000亿元。 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21/321/922/322/923/323/924/3 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发