电解铝周度报告：供需双弱，铝价难有提振

电解铝周报 供需双弱，铝价难有提振 2023年11月26日 电解铝周度报告 创元研究 报告要点： 本周回顾：本周人民币大幅升值，导致内外铝价走势差异，内盘减仓震荡下行，当前持仓量已经来到年内低点，博弈较为有限，而外盘平稳小增，现货方面，华南受云南减产影响而升水出货，华东与中原依然维持贴水，海外LME0-3贴水走阔，整体现货市场并不缺货。 后市分析：供应端，当前云南减产执行完毕，运行产能下降 114万吨，白音华20万吨通电成功，预计12月中旬达产，此外在 人民币升值带动下进口窗口再次开启，可能会兑现在12月的进口量，而需求端弱势不改，建筑行业年末订单再度下滑，光伏行业前期增长势头有所停滞，仅线缆行业旺季提振；本周铝锭社库迎来拐点（累库转去库），对盘面有一定支撑，但铝棒继续维持累库，达到了近五年高点；整体而言，当前矛盾并不突出，而边际上暂时看不到改善的驱动，预计铝价表现继续弱势震荡。 关注点：库存变动 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面价格3 1.2现货价格3 二、成本利润4 三、供应端：云南减产结束，进口再度开启5 3.1国内：云南减产结束，白音华12月达产5 3.2进出口：10月进口创新高，窗口再开启7 四、需求端：淡季尽显，出口低迷8 4.1国内下游加工行业8 4.2铝型材9 4.3铝板带10 4.4铝线缆10 4.5铝箔11 4.6铝合金11 4.7铝材出口：1-10月累计同比下滑17%12 五、库存：铝锭去库晚于预期，铝棒仍在累库12 一、周度行情回顾 1.1盘面价格 本周沪铝主力切换至2401合约，盘面减仓震荡下行，周跌幅0.24%收于18745元/吨，当前持仓量已经来到今年元旦后的最低位，多空博弈不强，LME3M铝价周涨幅0.41%收于2225美元/吨，内外盘面走势差异原因主要在于近期人民币大幅升值导致的收价差逻辑。 SHFE铝收盘价:元/吨 LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 0-1 0-3 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 650000 多头：投资基金 空头：投资基金 600000 150000 550000 500000 100000 450000 50000 400000 350000 0 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） 20000 2700 800 19500 2600 700600 1900018500 250024002300 500400300200 18000 2200 1000 17500 2023-01 2023-05 2023-09 2100 -100 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 300000 2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货价格 本周各地区现货表现分化，云南减产直接影响华南现货供应，维持升水成交，但由于沪粤价差走扩导致部分华东货物转运，本周升水有所回落，华东与中原地区依然维持贴水；海外LME0-3贴水走扩，消费依然偏弱。 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 20192020202120222023 50 30 10 -10 -30 -50 600 400 200 0 -200 -400 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图7：佛山现货升贴水（元/吨）图8：中原现货升贴水（元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 二、成本利润 成本项：氧化铝价格自11月以来开始回调，截止本周五，国内氧化铝均价 2996元/吨（-2），受到山西事故影响，本周煤价小幅反弹，11月华东预焙 阳极价格均价5454元/吨，较上月下调158元/吨，整体成本小幅下移； 利润情况：当前加权平均理论完全利润2800元/吨左右（-67），利润率 17.55%； 图9：氧化铝价格（元/吨）图10：动力煤价格（元/吨） 3400 3200 3000 2800 中国氧化铝平均价山东河南 山西广西贵州 1500 1300 1100 900 700 500 2600 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 300 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨）图12：电解铝成本利润（元/吨） 2020202120222023 完全利润（右轴）完全成本现货价格 9600 8600 7600 6600 5600 4600 3600 2600 1600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021/012021/072022/012022/072023/012023/07 7000 5000 3000 1000 (1000) 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 三、供应端：云南减产结束，进口再度开启 3.1国内：云南减产结束，白音华12月达产 2023年10月国内电解铝产量364.1万吨（同比+6.67%，环比+3.35%），开 工率达到95.1%，铝水比下行至70.3%，1-10月国内电解铝累计产量3446.3 万吨（累计同比+3.49%）； 目前云南减产已全部执行完毕，合计影响产能114万吨左右，本周电解铝 产量80.63万吨（-0.23万吨），内蒙古白音华20万吨通电完毕，乐观预计 可在12月中旬达产； 图13：国内电解铝月度产量（万吨） 图14：国内电解铝开工率（%） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 370 350 330 310 290 270 250 123456789101112 96 94 92 90 88 86 84 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨）图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 202120222023 同比(右轴)2020202120222023 84 82 80 78 76 74 72 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/1 4/15/16/17/1 8/1 9/110/111/112/1 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图17：金沙江中游：云南丽江7日平均降水：mm图18：金沙江下游：四川攀枝花7日平均降水：mm 2020202120222023 2020202120222023 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图19：金沙江下游：云南昭通7日平均降水：mm图20：澜沧江中游：云南保山7日平均降水：mm 2020202120222023 2020202120222023 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图21：溪洛渡：水位：m图22：向家坝：水位：m 20192020202120222023 201920202021 610 600 590 580 570 560 550 540 530 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 381 379 377 375 373 371 369 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：我的有色、ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图23：石鼓、龙街（三）：水位：m图24：国内铝水比例（%） 1825 80 1824 977 75 1823 972 1822 967 70 1821 962 65 18201819 957 60 1818 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 952 55 1 2 3 4 5 67 8 9 101112 金沙江：石鼓 金沙江：龙街（三）：右轴 2020 2021 2022 2023 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 3.2进出口：10月进口创新高，窗口再开启 10月原铝净进口21.6万吨，创今年新高，1-10月累计净进口达到105.9万 吨，累计同比去年增长3.5倍；进口窗口在11月关闭后，近期因人民币升 值导致再次开启，当前进口利润177.32元/吨。 图25：原铝净进口量（万吨）图26：铝锭进口盈亏（元/吨） 2019 2020 2021 2022 2023 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图27：剔除汇率影响的沪伦比图28：上海保税区铝锭周度库存（吨） 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2021-012021