2024年11月财政数据快评：收入继续赶进度，支出增速边际回落

2024年11月财政数据快评 收入继续赶进度，支出增速边际回落 经济研究·宏观快评 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 王奕群 wangyiqun1@guosen.com.cn 事项： 12月16日，财政部公布数据显示，1-11月，全国一般公共预算收入199010亿元，同比下降0.6%，其中，全国税收收入161922亿元，同比下降3.9%。一般公共预算支出245053亿元，同比增长2.8%。分中央和地方看，中央支出同比增长8.1%，地方支出同比增长1.9%。 评论： 一般公共收入继续赶进度。11月一般公共预算收入当月同比11.0%，较前值5.5%显著提升。目前收入缺口正在收缩，按全年-0.6%线性外推已经不到八千五百亿。进度上看11月6.3%，连续第二个月为2019年至今最快。税收和非税收入增速均提高，四大税种除消费税外增速均改善。主要税种中个人所得税同比11.4%，企业所得税37.0%，增值税1.4%，消费税0.7%。此外，印花税特别是证券交易印花税增速较高。 一般公共支出增速下滑。11月一般公共支出当月同比3.8%，前值10.4%。支出进度完成8.3%仍为2019年至今最快。要完成全年的预算目标，12月支出增速须接近12%。结构上，支出各分项增速较上月全面下行。民生类支出同比增速-0.6%，其中教育支出-3.9%，社保就业支出14.9%，卫生健康支出-17.1%，文体娱乐体育传媒支出-10.4%。基建相关支出同比9.8%，其中交通运输支出4.5%，城乡社区事务支出0.9%；农林水事务23.3%仍为支出最大拉动项，环保支出-3.1%。 政府性基金预算收支增速均下降。11月政府性基金收入同比降幅扩大至-14.9%，土地出让收入（-19.7%）拖累加深。政府性基金支出同比6.3%显著降速，主要是土地出让收入相关支出大幅下滑。目前收支两端完成度分别为59.8%和67.4%。往年来看，12月往往是土地出让大月，全年土地出让收入或在4.5万亿左右。 总体来看，11月财政政策力度指数继续小幅提升。11月广义支出增速4.6%，广义财政收入增速0.9%。我们构建的财政政策力度指数2024年持续震荡下行，9月稳增长政策出台后有所反弹，10、11月继续抬升，但目前斜率已经变平。目前增量财政政策已经初见成效，财政缺口快速收敛；同时2万亿置换债务已经基本发行完毕，对地方财力限制的放松效果也会随时间逐渐显现。 一般公共预算：收入回暖，支出降速 一般公共收入继续赶进度。1-11月，全国一般公共预算收入同比下降0.6%，税收收入同比下降3.9%，跌幅继续收窄。11月一般公共预算收入当月同比11.0%，较前值5.5%显著提升。前期拖累收入增速较低的几个影响因素已基本消退，包括2022年的制造业中小微企业部分缓税集中入库导致的基数效应，以及2023年中出台的减税政策（如降低证券交易印花税、个人所得税附加扣除等）导致的翘尾因素。 目前增速仍然低于今年预算增速（3.3%），但相较于之前，第一本账的收入缺口正在收缩，按全年-0.6的增速线性外推，收入缺口已不到八千五百亿。进度上看，11月收入完成预算的6.3%，连续第二个月为2019年至今最快。 图1：一般公共收入增速继续反弹图2：一般公共收入进度6.3% 资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 收入端，税收和非税收入增速均提高。11月税收收入当月同比5.3%，高于前值1.8%，增速连续第二个月提升；非税收入当月同比40.4%，高于10月的39.6%，地方政府继续依靠非税收入补缺口。 图3：财政收入质量下降图4：各税种同比增速与前值对比 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 四大税种除消费税外增速均提高。主要税种中个人所得税同比11.4%，拉动税收收入1.2个百分点，较前值 （5.6%）继续上升，累计同比-2.7%，全年来看居民收入增长有一定压力；企业所得税同比37.0%，较前值 （5.2%）大幅上行，拉动税收2.8个百分点为最大拉动项，由于收入完成度较差，对企业所得税的征管力度或有所加大；增值税同比增速由上个月-1.2%回正至1.4%，为年内第二次正增长，拉动税收收入0.6个百分点；消费税11月同比0.7%，较前值（10.2%）显著下行，拉动税收0.1个百分点。房地产相关税种中，房产税（10%）和耕地占用税（20%）均维持较高增速，土地增值税增速-6.2%，房地产相关税收整体增速由正转负 （-5.0%）。此外，印花税特别是证券交易印花税增速较高，后者拉动税收1.3个百分点，一是减税的基数效应 消失，二是十月开始成交量维持在较高水平。 图5：各税种对税收收入的拉动排序图6：主要税种累计同比增速 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 支出端，11月一般公共支出当月同比3.8%，较前值（10.4%）转弱。节奏上，11月一般公共预算支出完成8.3%，仍然为2019年至今最快。去年一般公共支出全年增速5.4%，略低于预算目标（5.6%），今年一般公共预算支出安排285490亿，增速4%。目前来看，1-11月支出累计增速（2.8%）离预算差距正在缩小，但要完成全年的预算目标，12月支出增速须接近12%。 图7：一般公共支出增速图8：一般公共支出进度为8.3% 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 结构上，支出各分项增速较上月全面下行，基建类支出较民生增速更高。民生类支出同比增速-0.6%，显著下滑（9.4%）。其中，教育支出同比增长-3.9%，前值0.5%；社保就业支出14.9%，略低于前值（16.0%）；卫生健康支出同比-17.1%，较前值（17.7%）显著下降；文体娱乐体育传媒支出增速-10.4%，较前值（-3.7%）降幅扩大。基建相关支出同比增速9.8%，前值29.3%。交通运输支出同比4.5%，前值16.9%；城乡社区事务支出增速由12.2%下降至0.9%；农林水事务支出同比23.3%低于前值（56.4%），仍然为支出端最大拉动项，拉动2.1个百分点；环保支出-3.1%回落（前值0.6%）。债务付息支出同比4.4%增速继续下滑。 图9：各支出类型同比增速与前值对比图10：各支出类型对支出的拉动 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图11：民生与基建支出累计同比图12：民生与基建支出当月同比 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 政府性基金预算：收支增速均回落 11月政府性基金收入同比降幅扩大至-14.9%。土地出让收入（-19.7%）拖累加深，较前值（-10.5%）降幅扩大。政府性基金支出同比6.3%显著降速（前值47.9%），主要是土地出让收入相关支出大幅下滑（-20.0%）。 从预算来看，2024年政府性基金预算收入70802亿，相对23年执行数增长0.1%，但比去年预算数低八千亿。政府性基金预算支出120194亿元，增长18.6%。截至11月，收支两端完成度分别为59.8%和67.4%，均不足70%。从往年来看，12月往往是土地出让大月，2019年至今12月土地出让收入在1.5-2万亿之间，由此估计，今年土地出让收入可能在4.5万亿左右。 图13：政府性基金收支增速图14：土地使用权出让收入与支出增速 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 总结：财政政策力度指数小幅提升 总体来看，11月财政政策力度指数继续小幅提升。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。11月广义支出增速4.6%，低于10月的20.4%。11月广义财政支出进度8.5%，高于过去两年。广义财政收入11月同比则再次正增长，增速0.9%。融资端，8月开始政府债务融资明显提速，目前广义赤字进度已达到104%，超过过去5年同期。我们构建的财政政策力度指数2024年持续震荡下行，9月稳增长政策出台后有所反弹，10、11月继续抬升，但目前斜率已经变平。 目前增量财政政策已经初见成效，财政缺口快速收敛；同时2万亿置换债务已经基本发行完毕，对地方财力限制的放松效果也会随时间逐渐显现。 展望2025年，预计财政政策较2024年“更加积极”。赤字率从3%抬升至3.5-4.0%，新增地方专项债增加至4-4.5万亿，特别国债2万亿，其中1万亿用于补充银行资本金。广义赤字规模达到11万亿以上，广义赤字率超过8%。 图15：广义财政支出同比增速图16：广义财政支出进度 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图17：广义财政收入进度图18：广义赤字进度 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图19：财政政策力度指数继续提升图20：重大项目累计开工投资弱于去年 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:mysteel，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，存在不确定性。 相关研究报告： 《11月金融数据解读-政府融资与企业贷款“跷跷板”》——2024-12-15 《2024年中央经济工作会议解读-实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求》——2024-12-12 《进出口数据快评-出口增速继续保持韧性》——2024-12-10 《2024年12月政治局会议解读-全方位扩大内需》——2024-12-09 《中国通胀数据快评-11月核心商品CPI和整体PPI同比均出现积极的上升态势》——2024-12-09 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所