固收点评：基本面缓复苏，流动性充裕预期助燃债市

核心观点与关键数据

• 经济基本面缓复苏：11月规模以上工业增加值同比上升0.1个百分点至5.4%，PMI生产分项上升0.4个百分点至52.4%，显示生产端扩张。社会消费品零售总额同比增长3.0%，其中餐饮收入增长4.0%，消费品以旧换新政策显效。城镇调查失业率维持5.0%，就业形势稳定。
• 固定资产投资结构分化：1-11月固定资产投资同比增长3.3%，其中制造业投资增长9.3%（高技术制造业投资增长12.6%），基建投资（不含电力）增长4.2%，房地产开发投资下降10.4%。11月石油沥青装置开工率环比上升1.65个百分点，反映基建施工加快。房地产投资降幅持续扩大，1-11月住宅新开工面积下降23.1%，销售面积下降16.0%。
• 债市观点：10年期和30年期国债活跃券收益率均跌破2%，反映市场对“适度宽松的货币政策”降息预期。货币和财政协同发力下利率维持低位是大势，但已抢跑过多，建议投资者谨慎追高。

研究结论

经济基本面呈现缓复苏态势，消费和服务消费增势良好，但居民收支修复仍不确定。固定资产投资结构分化，制造业和高技术产业投资保持增长，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险。当前债市收益率已极致演绎降息预期，未来利率维持低位是大势，但已抢跑过多，建议投资者谨慎。