有色金属策略周报

有色金属周报 2024年12月15日 策略团队 王伟伟 吴玉新 谷静 张圣涵 从业资格号 F0257412 F0272619 F3016722 F3022628 交易咨询号 Z0001897 Z0002861 Z0013246 Z0014427 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 审核人：王伟伟 有色&新材料品种观点 品种 策略 策略逻辑 周期 沪铜 低位震荡 中国12月政治局会议和中央经济工作会议落幕，会议均定调积极，详细等待两会召开。2025年两会前存在政策真空期，叠加海外关税摩擦升级，预期宏观面偏弱。供应端：2025年铜精矿TC长协谈判21.25美元/吨，低于冶炼成本，周度TC再度跌破10美元/吨，结构呈现周度<季度<年度。TC结构继续支撑铜价，2025年上半年冶炼亏损，扰动加大。中国国债利率创下新低，显示市场信心不足。铜价低位震荡整理为主。按需采购，参考LME8700-9000，沪铜73000-74000。 中期 沪铝 区间操作 供应未减，消费或受出口政策拖累，所以向上驱动不足；氧化铝维持高位，使得成本支撑较强；下有成本支撑，上有疲弱需求压制，铝价难有大的波动；后续，冶炼利润转负或使得冶炼减产、氧化铝价格走向以及美国政权交接是需关注的因素。 短中期 氧化铝 远月空配 现货高位回落有限，远期增量确定性高，结构持续；海外多次成交下跌，进口窗口接近打开；周度供应减少，但需求持稳，库存回落显示供需格局仍偏紧张，且采暖季，价格或难明显回落；近月合约仍受制于现货，月差过大会有修复可能，所以仍远月逢高空单操作为主。 中期 沪锌 区间操作 海外计划复产矿山进度仍较为缓慢，国内北方矿山即将迎来季节性检修，然而年底部分炼厂为减少原料库存资金占用，出现反向销售原料情况，冶炼厂原料压力缓解，国内外加工费回升，年末炼厂产量略超预期。消费端，整体来看，12月消费淡季表现逐渐显现，终端逐渐走弱下预计下游开工或继续下滑。目前01合约持仓依旧过大，近月合约高升水依旧存在，但考虑到由于01合约交割后很快进入春节，因而从择时上考虑01合约大持仓进入交割周的可能性较弱；需要警惕01持仓离场所带来的价格波动。 中长期 沪铅 区间操作 原生铅方面，12月上旬铅价走势强劲，铅利润向好或刺激冶炼企业生产积极性，然而湖南、广东、云南地区冶炼企业计划进入检修,或拖累部分产量。再生铅方面，12月多数企业因利润尚好表示仍有提产预期。然而当前废电瓶仍偏紧，废电瓶价格开始回升，炼厂或因原料库存低或后续被动减产。另外由于秋冬季污染天气频繁，后期供应干扰或仍会加大。国内库存在交割临近之前小增。需求端，本周铅价下跌后下游备货情绪有好转，现货贴水收窄，部分贸易商预售下周订单。 中长期 有色&新材料品种观点 品种 策略 策略逻辑 周期 沪镍 区间操作 周内硫酸镍报26410元/吨，现货升贴水坚挺，折盘面11.99万元/吨；周内镍铁价格继续回落，镍铁厂全线亏损，近期印尼NPI回流量回升，周内不锈钢库存库存大幅去化，国内镍铁整体维持过剩但过剩量收窄；新能源方面，下游三元正极材料排产量环比同比均下降，由于以销定产，硫酸镍排产同比环比均降；纯镍方面，国内外库存均增。当前一级镍过剩明显，全产业链条利润契待修复，周内印尼方面再次重申限制镍产品生产以提高商品价格保护国内产业，镍价获得支撑，短期维持区间操作思路。 短期 不锈钢 逢低多配 成本角度看，周内印尼镍矿回落，国内镍铁成交价跌至945元/镍点，不锈钢成本略有回落，钢厂亏损略有收窄；周内低价下游以及贸易商接货积极，库存大幅去化。周内盘面底部震荡，当前低价可考虑中期逢低多策略。 中期 沪锡 区间操作 全球锡矿紧张延续紧张，贸易摩擦升级令全球需求前景蒙上一层阴影。11月产量环比回升，缅甸佤邦锡矿进口仍存不确定性。锡矿原矿供应隐忧仍在，沪锡区间震荡为主230000-250000。 中期 碳酸锂 空配 12月碳酸锂排产量环比增，周内碳酸锂产量继续恢复环比增加，下游正极材料排产三元以及磷酸铁锂环比均降，12月供应短缺量收窄。周内库存止跌回升，明细看，锂盐厂和下游库存增加，贸易商库存去化。成本看，外采锂辉石以及外采锂云母利润收窄。11月、12月产量逐渐回升的态势基本确立，但消费看，11月的超预期消费表现有提前预支12月以及明年1季度消费的可能性，所以后期库存压力预期仍存。长周期看，过剩格局的扭转契待资源端的过剩产能进一步出清。短期看，库存阶段性转增，盘面承压，逢高沽空为主。 中短期 沪镍 区间操作 周内硫酸镍报26410元/吨，现货升贴水坚挺，折盘面11.99万元/吨；周内镍铁价格继续回落，镍铁厂全线亏损，近期印尼NPI回流量回升，周内不锈钢库存库存大幅去化，国内镍铁整体维持过剩但过剩量收窄；新能源方面，下游三元正极材料排产量环比同比均下降，由于以销定产，硫酸镍排产同比环比均降；纯镍方面，国内外库存均增。当前一级镍过剩明显，全产业链条利润契待修复，周内印尼方面再次重申限制镍产品生产以提高商品价格保护国内产业，镍价获得支撑，短期维持区间操作思路。 短期 有色套利汇总表 品种 套利策略 策略逻辑 沪铜 进口窗口打开 ①②③ 11月中国电解铜产量环比增加0.94万吨，同比上升4.61%。1-11月累计产量同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨；国内库存持续去库，库存降至年内低位；海外LME和COMEX库存不断攀升；内强外弱延续，进口窗口打开，进口铜增加国内供应并抑制国内现货升贴水。 沪铝 观望 ①② 2024年11月份国内电解铝产量同比增长2.74%，1-11月国内电解铝厂产量累计同比增长3.86%。2024年12月中国冶金级氧化铝日均产量环比持稳。出口退税取消，终端消费减弱。 氧化铝 反套为主 ①② 2024年11月国内冶金级氧化铝产量环比增长0.71%。1-11月，国内的冶金级氧化铝累计产量同比增长4.41%。12月中国冶金级氧化铝日均产量环比持稳。海外氧化铝价格回落，国内氧化铝近强远弱延续，远月回调压力增加。 沪锌 观望 ①② 2024年11月中国精锌产量环比增加0.1万余吨，同比下降12%以上。1-11月国内精炼锌产量累计560万吨以上，累计同比下降近6%。12月国内精炼锌产量环比增加2万吨以上。进口锌窗口打开，增加国内供应压力，价差逐步回归。 不锈钢 SS02/03合约正套 ①② 2024年11月全国不锈钢总产量环比减少约0.07%，同比增长约2.98%，累计同比增长约3.33%。关注无风险套利机会。 01 铜 铜：价差统计 2500 上海铜现货升贴水 2000 1500 1000 500 0 01-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01 -500 2021 2022 2023 2024 2400 沪铜期货月差（1-3） 1800 1200 600 0 -600 01-01 03-01 2020 05-01 2021 07-01 2022 09-01 2023 11-01 2024 50 LME铜0-3 0 -50 -100 -150 -200 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 1000 进口盈亏：铜 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 数据来源：wind、SMM、一德期货 铜：库存统计（万吨） 50 40 国内社会库存：铜 30 20 10 0 01-01 03-0105-0107-0109-01 202120222023 11-01 2024 40 上期所库存：铜 30 20 10 0 01-01 03-01 2020 05-01 2021 07-01 2022 09-01 2023 11-01 2024 35 30 25 20 15 10 5 0 LME库存：铜 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 20202021202220232024 10COMEX库存：铜 8 6 4 2 0 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 20202021202220232024 数据来源：wind、SMM、一德期货 全球制造业与铜/金比 60 280 全球:制造业PMI铜/黄金：比值 260 240 55 220 200 180 50 160 140 120 45 2010-01 100 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 铜：利润统计 5000 4000 3000 铜精矿现货冶炼盈亏平衡元/吨 铜精矿长单冶炼盈亏平衡元/吨 2000 1000 0 2020-01 -1000 -2000 -3000 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 700 600 电力行业用杆加工费(华东)(不含升贴水)-平均价 电力行业用杆加工费(华南)(不含升贴水)-平均价 电力行业用杆加工费(华北)(不含升贴水)-平均价 500 400 300 2024-012024-032024-052024-07 2024-092024-11 6000 精废含税价差 合理值 沪铜期价 93000 5000 88000 400083000 78000 3000 73000 2000 68000 100063000 0 2023-05 -1000 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 58000 53000 120 100 80 60 40 20 0 -20 进口铜矿TC周 进口铜矿TC季度 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 数据来源：wind、SMM、一德期货 全球精炼铜：供需预测 世界精炼铜使用量及供应预测2024/2025 REGIONS('000tCu) COPPERMINEPRODUCTION REFINEDCOPPERPRODUCTION REFINEDCOPPERUSAGE 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年 Africa 3665 3981 4422 2409 2614 2926 184 187 180 N.America 2340 2432 2531 1574 1689 1676 2133 2188 2255 LatinAmerica 8862 8631 9059 2514 2350 2403 381 395 405 Asean-10 1063 1143 1078 454 636 1177 1151 1220 1306 AsiaexAsean/CIS 2587 2654 2925 14907 15642 16232 18743 19223 19750 Asia-CIS 983 1010 1072 499 517 531 107 107 107 EU 760 766 800 2467 2467 2524 2985 2934 2969 EuropeOthers 1241 1331 1514 1234 1266 1352 871 897 902 Oceania 866 858 852 445 450 452 TOTAL 22367 22806 24253 26503 27632 29273 26555 27150 27875 Worldadjusted1/2/ 22367 22746 23541 26503 27619 28068 26556 27150 27875 %change 2.0% 1.7% 3.5% 4.9% 4.2% 1.6% 2.8% 2.2% 2.7% WorldRefinedBalance(Chinaapparantusagebasis) -53 469 194