有色金属策略周报：静待政策落地，有色高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 静待政策落地，有色高位震荡 ——有色金属策略周报20230305 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -4%-3%-2%-1%0%1%2% 1.0、有色：静待政策落地，有色高位震荡 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：中国2月制造业PMI明显回升带动全球制造业PMI重回荣枯线，这间接证实中国经济复苏。 （2）供给方面：原料端，国产铅精矿TC持稳，国产锌精矿TC回落，进口锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续略降，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续略降，铝周度产量环比继续下降，锌锭周产量环比略降，原生铅和再生铅开工继续回升，锡冶炼开工率略降。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅回升，再生铜杆开工继续小幅下降，铅酸电池开工率持稳，铝初端开工率继续略升，锌初端开工率小幅下降。 （4）库存方面：本周国内有色库存累库继续放缓；LME有色品种库存多数小幅累库。 （5）整体来看：中国2月制造业PMI超预期回升强化复苏预期，人民币一度快速升值提振有色。有色供需面宽松局面逐步改观，但初端开工进一步回升势头放缓；供应仍有扰动，但秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动在减弱，云南铝减产已经执行完毕。中短期来看，有色料将延续震荡走势，接下来密切留意国内两会政策。操作建议：短线交易为宜风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：跌价提振需求，铜价维持高位震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：2月中国制造业PMI超预期回升，摩根大通全球制造业PMI也回升到50%，投资者对中国经济复苏预期乐观。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费略降。冶炼端，本周精铜产量环比继续小幅回落，周度进口预计偏低，出口预计持稳，精铜供应周环比预计略降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升3.5个百分点，再生铜杆开工环比回落1.8个百分点；2023年3月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回落0.7%和回落11.9%；国内2月1-19日汽车销售数据同比回升16%。 （4）库存方面：截至3月3日，三大交易所+上海保税区铜库存约为49.5万吨，环比回升0.8万吨。 （5）整体来看：宏观面上，2月国内制造业数据好于预期，强化投资者对经济复苏的预期，人民币一度快速升值提振铜价。就供需面来看，国内供需迎来新平衡，逐步由宽松转向偏紧，但消费回升持续性有待观察。中短期来看，震荡整理局面仍在延续，接下来密切留意国内两会政策。操作建议：按震荡思路，短线交易为宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：云南减产落地，铝价下方仍有支撑 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：如果按照新增减产20%的比例测算，云南铝企运行产能或下降85万吨左右。贵州、四川复产月内增量有限，上周全行业即时利润小幅回升，3月份国内电解铝产量环比或持平于2月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.2个百分点至63.0%。分版块来看周内铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，主因临近消费旺季、下游订单持续回暖带动，其中铝线缆及型材抬升幅度较为明显。30城新房销售同比增速转正，2月前19天乘用车零售同比增速转正，线下消费仍在高位增长。（3）库存方面：铝社会库存142.5万吨，较上周-0.38万吨。上周铝棒加工费回升，下游需求回升，拉动铝棒消费量，但需求回升幅度有所放缓，社库虽然大幅下降，但铝棒厂区库存维持高位。（4）整体来看：云南电力供应紧张，按照要求新增减产20%将于27日执行完毕，且而贵州、四川复产尚待时间，铝供给端支撑较强，需求逐步回暖，铝价回落后，下方仍有支撑。供应端：3月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：下游需求边际改善，预计3月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：多头持有。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：云南限电扰动，锌价短期价格反复 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着法国auby冶炼厂复产，进口TC回落至240美元，国内TC回落至5450元。进口矿维持利润，前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。1月锌锭产量回升超市场预期，后续产量将继续增加。锌现货进口盈利处于关闭状态，且亏损幅度扩大。 （2）需求方面：随着下游补库的结束，本周锌初端综合开工率有一些回落，镀锌开工率回落到75.3%，压 铸锌开工率略微回落到59%，氧化锌开工率回落到60.4%%。（3）库存方面：SMM锌社会库存节前回升至18.41万吨，LME库存回升至3.52万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货贴水开始收窄；海外升水本周小幅走弱。（5）整体来看：国内经济回升预期较强，2月PMI数据超预期回升。美国CPI数据以及非农数据超预期，叠加美联储议息会议纪要释放鹰派信号，美元指数继续反弹，对锌价具有压力。云南地区限电继续发酵，对锌锭供应产生扰动。长期来看，随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复，价格进一步下跌需要等到需求预期的证伪。操作建议：短线操作风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：供给增加需求转弱，沪铅长期需求不容乐观 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：矿端TC处于低位，矿端供应整体趋紧；废铅料供应充足，本周废电池价格下降25元/吨。原生铅开工率57.94%（+3.05%），再生铅开工率46.44%（+4.73%）。 （2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为73.71%（-0.06%），受去年疫情影响替换需求滞后，节后蓄电池企业持续 复产，下游经销商补库，但替换需求理论上会产生等量废电池，铅酸蓄电池新装需求仍然偏弱。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为5.18万吨（-0.3万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-150元/吨（+35元/吨），LME铅升贴水为-2.0美元/吨（-8.8美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：精炼铅产量释放限制主要来源于原料端，铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格下滑废铅料供给宽松，当前炼厂生产利润较好，精炼铅供应有趋增预期。2）需求端：①替换需求：受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，铅蓄电池企业开工率回落或表征替换需求开始转弱；②新装需求：终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，近期钠离子电池产业化消息不断。没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。3）整体来看，供给端原生铅产量释放受铅精矿压制，再生铅成本下降或贡献主要增量，需求端钠离子电池产业化元年，铅长期需求不容乐观，3月国内精炼铅面临较大累库压力。当前沪铅成本支撑线为15050元/吨，预计短期沪铅价格区间为15000-15500元/吨。操作建议：空单持有风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.5、镍：产业链负面消息不断，关注下游低价成交带来的支撑 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格震荡转弱；硫酸镍价格高位渐弱；电解镍绝对价格大幅下探，周内进口窗口大体打开，进口瞬时转亏损，价格走跌入市采购增加，同时资源自保税区清关增加，国内资源稍显补充，厂商出货意愿较浓，现货升水走弱为主。（2）需求方面：3月不锈钢、硫酸镍预计将继续恢复；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价继续收窄，镍豆自溶亏损极大。绝对价格大幅回落，成交有所提振边际转好。 （3）库存方面：最新数据，LME库存增加156吨至4.47万吨；国内社库减少347吨至4874吨。 （4）整体来看：供应端，电镍现货资源增加，镍铁价格弱势；需求端，3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，合金电镀逢低适时补库。整体来看，电镍依旧高估，但供应放量尚需更多时间，价格强势基础尚存波动弹性较大。电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，且硫酸镍提供下方支撑位较高。然随着电镍对硫酸镍价差收窄，硫酸镍需求弱化，价格逐步开启走跌趋势，电镍下方支撑有边际弱化风险。近期产业链负面消息频传，LME宣称后期开放亚盘交易时间、华友注册交割品牌、俄镍参考SHFE价格混合结算，镍价逐步下探下方支撑位。我们也看到，价格下跌之后，下游渐现部分低价补库成交，关注其支撑效应。短时价格下跌过快，不排除技术性反弹可能，但短线仍可保持逢高空思路对待，中线尤其可持续关注镍不锈钢比值沽空机会，激进者把握单边布局机会。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边短线关注下方18.5W附近支撑，激进者逢高短空为主，中线考虑逢高逐步轻仓布局空单；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：关注两会动态及钢厂减产落地情况，不锈钢价或有一定转机 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂3月生产继续保持相对高位，然原料已有备库，短时原料价格挤压再度显现，铬铁由于自身基本面情况表现尚坚挺，但镍铁小有跌价，钢厂利润不佳的背景下持续具备动能挤压原料利润（2）需求方面：市场希冀下游实际需求能有所释放加快库存去化，但现实需求表现依旧偏弱，虽稍有改善，但多表现为阶段性补库需求，实际复苏情况仍待观察。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周减少1.19万吨，绝对值122.13万吨；其中300系库存 82.00万吨，较上周减少1.79万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，2、3月排产高增，但实际或不及排产计划；需求端，下游实际需求后置，当前处于弱复苏状态，终端进一步复苏仍待时间及政策推动。整体来看，一方面，当前成本支撑较强，钢厂控货挺价，一定程度提振市场,但需警惕近期镍铁价格走弱压低边际成本线的风险；另一方面，贸易商资金压力下出现市场抢跑，加之近期低价仓单资源成交较好，现实各环节库存去化顺畅程度有限，价格上方依旧明显承压。由于库存及资金压力，目前部分钢厂开始逐步传言减产，加之两会召开，后续不锈钢价或有一定转机，密切关注两会动态及钢厂减产落地情况。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边暂维持区间操作，震荡区间偏窄，谨慎过分追涨杀跌；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：累库压力增大，下游消费亟待提振 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，缅甸进口锡矿品位有所下降，秘鲁反政府抗议导致圣拉斐尔锡矿停止运营对