有色金属策略周报：国内疫情反复，需求忧虑令有色承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内疫情反复，需求忧虑令有色承压 ——有色金属策略周报20221120 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4% 1.0、有色：国内疫情反复，需求忧虑令有色承压 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：国内疫情出现反复，需求忧虑再起；美联储部分官员释放偏鹰派论调。 （2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳、铜精矿和锌精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比下降，铝周度产量环比略升，锌周度产量环比下降，原生铅开工略降，再生铅开工略升，锡冶炼开工率略升。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅回落，再生铜杆开工小幅回升，铅酸电池开工率持稳，铝初端开工 率略降，锌初端开工率略降。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数回升，LME有色品种库存多数下降。 （5）整体来看：美联储部分官员释放偏鹰派论调叠加国内疫情反复，这使得近期改善的宏观面乐观预期有所降温。有色金属供需面逐步转向宽松，低库存的支撑在减弱。中短期来看，宏观面偏正面的预期支撑仍在，但疫情等因素扰动将加大有色波动。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度。操作建议：短线交易为宜。风险因素：国内疫情反复；美联储货币政策收紧超预期；供应中断 震荡 1.1、铜：需求忧虑打压铜价，但汇率端支撑还在 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：10月国内经济数据偏弱，国内局部地区疫情出现反复；美国10月零售数据超预期，部分美联储官员释放偏鹰派论调。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续小回升。冶炼端，本周精铜产量环比小幅下降，精铜进口预期环比持稳，精铜供应周环比预计转降。 （3）需求方面：本周精铜制杆企业开工小幅回落，再生铜杆开工小幅回升；11月空调重点企业产量排产 和出口排产分别同比下降8.2%和下降19.3%；国内11月1-13日汽车销售数据同比下降11%。 （4）库存方面：截至11月18日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.3万吨，环比增加2万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内疫情反复及美联储部分官员释放偏鹰派论调，这使得月初好不容易积攒的乐观情绪降温。就供需面来看，国内供需逐步趋松，库存开始逐步堆积。中短期来看，预计铜价将维持略偏强震荡；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度。操作建议：可继续偏多思路，择机低吸。风险因素：国内疫情反复；美联储货币政策收紧超预期；供应中断 震荡 1.2、铝：国内外供给扰动减少，铝价短期存回调压力 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：四川阿坝铝厂、广西广投来宾银海、内蒙古白音华铝电等项目的投复产，加上后期甘肃中瑞等投产，到年底国内运行产能或恢复至4100万吨附近。全行业即时利润回升，11月份国内电解铝产量或环比小幅回升。LME目前不建议禁止俄罗斯金属的交割，也不建议对俄库存量设置门槛，本周现货亏损收窄（2）需求方面：本周仅铝箔板块开工率小幅走低，主因进入传统消费淡季、市场需求转弱，企业产量下滑其余板块开工率本周持稳为主。多地疫情对铝加工企业运输及生产的影响较大，11月前15天地产销量降幅扩大，11月前13天乘用车零售增速由正转负，线下消费仍在走弱。（3）库存方面：铝社会库存60.8万吨，较上周-2.3万吨。短期开工水平仍有上升预期，但近期多地疫情反复，交通管控严格导致进出货难度上升，短期关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。（4）整体来看：供应端：11月份国内电解铝产量或环比回升，但供给扰动较大，但供给扰动继续发酵，减产规模仍有扩大预期。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计11月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢短期看国内外供给干扰较大，铝供需双弱，价格或在区间内偏强震荡走势。操作建议：多头止盈。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡 1.3、锌：供给持续扰动，锌价短期走势偏强 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费继续抬升，国外加工费持平，进口矿仍有较大利润，锌矿供应回升；随着加工费回升，国内目前冶炼利润开始陆续向上修复，锌锭供给预计将会抬升。不过四川地区部分冶炼厂因为铊元素超标，部分冶炼厂被迫停产，11月锌锭供应或将不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周初端综合开工率回升，镀锌开工率小幅回升，压铸锌开工率低位波动，氧化锌开工率回升。在经历前期下游的大幅备货后，近期库存下降幅度放缓。（3）库存方面：SMM锌社会库存低位波动，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水处于高位，海外升水略微走弱。国内现货流通偏紧，社会库存处于低位，上期所仓单降至极低位置，现货仍保持升水。（5）整体来看：随着美国失业率攀升以及通胀数据回落，美联储加息节奏或有所放缓，对锌价短期有所提振。不过后续供给压力增加，预计上行幅度有限，短期锌价仍将区间宽幅震荡；中长期来看，经济衰退的背景下以及随着供需逐渐走向宽松锌价中枢有下行风险。操作建议：短期区间操作，中长期寻找逢高沽空机会风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：资金面VS基本面，关注沪铅持仓量变化 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给趋松：矿端TC持平，原生铅开工率59.05%（-0.2%），再生铅开工率41.22%（+0.66%），本周精炼铅周度产量环比增加。供给端炼厂检修较少，受疫情干扰开工率恢复较慢。 （2）需求转弱：铅酸蓄电池企业开工率为78.6%（+0%）。中国10月汽车产量环比下降2.73%，摩托车产量下降21.6% 移动通信基站建设量下降19.04%。（3）库存累库：本周SMM铅锭社会库存为5.3万吨（+0.48万吨）；LME铅库存为2.96万吨（+2825吨），其中亚洲地区库存2.75万吨（+2900吨），占总库存的92.8%，或与中国铅锭出口相关。 （4）现货升贴水方面：国内现货升贴水为-185元/吨（-35元/吨），LME铅升贴水为-12.95美元/吨（-17美元/吨）。 （5）整体来看：沪铅本周受资金面推动一路摸高至16000元，持仓量持续攀升。铅价此前已经被计入较多宏观因素，当前铅价被高估，原再价差持续处于高位，期现价差拉大，炼厂加大交仓，库存出现累库。基本面相对偏弱，供给存逐步趋松预期，需求边际转弱，本月出口或表现亮眼，但仍不具备大幅紧缺条件，铅价向上空间有限，且长期来看，锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变。操作建议：持空不追高风险因素：海外需求超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.5、镍：进口亏损存修复预期，可关注镍跨市反套机会 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅回落；镍铁价格大体持稳；MHP系数高位运行；进口亏损收窄，电解镍绝对价格海外大幅波动，国内相对持稳，现货升水偏弱运行。 （2）需求方面：不锈钢、硫酸镍生产11月延续高位；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价均小幅收 窄，镍豆自溶亏损较大，中间品经济性收窄。绝对价格高位震荡运行，市场成交十分清淡。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少792吨至4.95万吨；国内社库减少980吨至7447吨。 （4）整体来看：供应端，电镍升水低位运行，镍铁价格偏弱震荡；需求端，不锈钢、硫酸镍11月延续高位，合金特钢等需求跟随绝对价格表现清淡，原生镍需求向上，但电镍疲软。整体来看，海外宏观面或仍反复，国内有偏乐观预期。基本面上硫酸镍价格继续探涨，加之低库存现实，电镍强势基础不改，但需关注当前绝对价格过高现货成交几无，库存上累带来的压力。近期印尼征税消息传言四起，关注潜在落地可能，短期价格预计或仍高位运行为主。虽整体镍价高弹性现实不改，但LME提高保证金缓释挤仓风险，且我们看到多头集中度有所回落，综合考虑挤仓风险及内外市场结构，单边建议暂观望或逢价格快速走低后短多为主，跨市可关注反套机会。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：单边暂观望或逢价格快速走低后短多为主，跨市关注反套机会。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：需求弱势但成本尚有支撑，不锈钢价或窄幅震荡 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格大体持稳，现价缓步下跌，钢厂综合生产利润再度恶化。10月不锈钢产量高位环增9.4%至302万吨，11月预计环比延续高位，但也关注到部分产能近日传出减产消息。 （2）需求方面：钢厂利润不佳，仍有挺价意愿，但实际市场成交清淡，商家让利灵活调整以出货，金九 银十传统旺季及同期补库需求释放都已过去，11、12月需求进入相对淡季，或难支撑供应增长。 （3）库存方面：无锡+佛山社库53.56万吨，增加1.19万吨，较去年低出8.62%，其中3系低出8.65%。 （4）整体来看：供应端，11月不锈钢生产或延续高位，且近日减产消息渐有传出；需求端，下游及终端需求一般，成交清淡，市场心态较悲观。整体来看，近月以来产量大增、厂库抬升，随着后续钢厂到货增加，供强需弱带动累库预期可关注实际兑现，供需过剩仍是潜在压力。与此同时，钢厂对高价原料接受有限，而铁厂受制于成本挺价意愿仍强，博弈之下，原料价格弱势运行，但跌价空间也有限，综合成本依旧较高，不锈钢利润情况恶化，下方支撑尚存。考虑到当前现实库存低位及印尼政策高悬，虽基本面预期较弱，但短期不锈钢价运行预计或窄幅震荡难成单边趋势，待印尼政策落地后可进一步择机布局空头头寸。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可滚动持空。操作建议：暂观望，关注印尼政策落地。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.7、锡：锡价过快上涨抑制需求，锡锭过剩压力加大 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC持稳，9月锡矿进口维持偏高位，锡矿供应略偏宽松；冶炼端，10月国内锡锭产量超预期回升，11月将维持在年内高位。本周云南和江西冶炼开工率略升；锡锭进口窗口关闭或对缓解国内过剩压力有帮助，但这要看持续的时间。（2）需求方面：10月焊料企业产能利用率为83.5%，好于预期，去年同期为79.4%。SMM预计11月焊料企业产能利用率将回落到83.6%，去年同期水平为82%。 （3）库存方面：本周，LME和SHFE锡锭库存总和为7243吨，周环比增加912吨。 （4）整体来看：供应端，10月锡锭产量超预期回升，在锡矿加工费偏高背景下，11月锡锭产量预计将维持高位。需求端，10月焊料开