有色金属策略周报：国内疫情反复，需求忧虑令有色承压

国内疫情反复，需求忧虑令有色承压——有色金属策略周报20221120投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：国内疫情反复，需求忧虑令有色承压品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：国内疫情出现反复，需求忧虑再起；美联储部分官员释放偏鹰派论调。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳、铜精矿和锌精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比下降，铝周度产量环比略升，锌周度产量环比下降，原生铅开工略降，再生铅开工略升，锡冶炼开工率略升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅回落，再生铜杆开工小幅回升，铅酸电池开工率持稳，铝初端开工率略降，锌初端开工率略降。（4）库存方面：本周国内有色品种库存多数回升，LME有色品种库存多数下降。（5）整体来看：美联储部分官员释放偏鹰派论调叠加国内疫情反复，这使得近期改善的宏观面乐观预期有所降温。有色金属供需面逐步转向宽松，低库存的支撑在减弱。中短期来看，宏观面偏正面的预期支撑仍在，但疫情等因素扰动将加大有色波动。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度。操作建议：短线交易为宜。风险因素：国内疫情反复；美联储货币政策收紧超预期；供应中断震荡 41.1、铜：需求忧虑打压铜价，但汇率端支撑还在品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：10月国内经济数据偏弱，国内局部地区疫情出现反复；美国10月零售数据超预期，部分美联储官员释放偏鹰派论调。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续小回升。冶炼端，本周精铜产量环比小幅下降，精铜进口预期环比持稳，精铜供应周环比预计转降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工小幅回落，再生铜杆开工小幅回升；11月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降8.2%和下降19.3%；国内11月1-13日汽车销售数据同比下降11%。（4）库存方面：截至11月18日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.3万吨，环比增加2万吨。（5）整体来看：宏观面上，国内疫情反复及美联储部分官员释放偏鹰派论调，这使得月初好不容易积攒的乐观情绪降温。就供需面来看，国内供需逐步趋松，库存开始逐步堆积。中短期来看，预计铜价将维持略偏强震荡；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度。操作建议：可继续偏多思路，择机低吸。风险因素：国内疫情反复；美联储货币政策收紧超预期；供应中断震荡 51.2、铝：国内外供给扰动减少，铝价短期存回调压力品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：四川阿坝铝厂、广西广投来宾银海、内蒙古白音华铝电等项目的投复产，加上后期甘肃中瑞等投产，到年底国内运行产能或恢复至4100万吨附近。全行业即时利润回升，11月份国内电解铝产量或环比小幅回升。LME目前不建议禁止俄罗斯金属的交割，也不建议对俄库存量设置门槛，本周现货亏损收窄。（2）需求方面：本周仅铝箔板块开工率小幅走低，主因进入传统消费淡季、市场需求转弱，企业产量下滑。其余板块开工率本周持稳为主。多地疫情对铝加工企业运输及生产的影响较大，11月前15天地产销量降幅扩大，11月前13天乘用车零售增速由正转负，线下消费仍在走弱。（3）库存方面：铝社会库存60.8万吨，较上周-2.3万吨。短期开工水平仍有上升预期，但近期多地疫情反复，交通管控严格导致进出货难度上升，短期关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。（4）整体来看：供应端：11月份国内电解铝产量或环比回升，但供给扰动较大，但供给扰动继续发酵，减产规模仍有扩大预期。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计11月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。短期看国内外供给干扰较大，铝供需双弱，价格或在区间内偏强震荡走势。操作建议：多头止盈。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。震荡 61.3、锌：供给持续扰动，锌价短期走势偏强品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费继续抬升，国外加工费持平，进口矿仍有较大利润，锌矿供应回升；随着加工费回升，国内目前冶炼利润开始陆续向上修复，锌锭供给预计将会抬升。不过四川地区部分冶炼厂因为铊元素超标，部分冶炼厂被迫停产，11月锌锭供应或将不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周初端综合开工率回升，镀锌开工率小幅回升，压铸锌开工率低位波动，氧化锌开工率回升。在经历前期下游的大幅备货后，近期库存下降幅度放缓。（3）库存方面：SMM锌社会库存低位波动，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水处于高位，海外升水略微走弱。国内现货流通偏紧，社会库存处于低位，上期所仓单降至极低位置，现货仍保持升水。（5）整体来看：随着美国失业率攀升以及通胀数据回落，美联储加息节奏或有所放缓，对锌价短期有所提振。不过后续供给压力增加，预计上行幅度有限，短期锌价仍将区间宽幅震荡；中长期来看，经济衰退的背景下以及随着供需逐渐走向宽松锌价中枢有下行风险。操作建议：短期区间操作，中长期寻找逢高沽空机会风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期震荡 71.4、铅：资金面VS基本面，关注沪铅持仓量变化品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给趋松：矿端TC持平，原生铅开工率59.05%（-0.2%），再生铅开工率41.22%（+0.66%），本周精炼铅周度产量环比增加。供给端炼厂检修较少，受疫情干扰开工率恢复较慢。（2）需求转弱：铅酸蓄电池企业开工率为78.6%（+0%）。中国10月汽车产量环比下降2.73%，摩托车产量下降21.6%，移动通信基站建设量下降19.04%。（3）库存累库：本周SMM铅锭社会库存为5.3万吨（+0.48万吨）；LME铅库存为2.96万吨（+2825吨），其中亚洲地区库存2.75万吨（+2900吨），占总库存的92.8%，或与中国铅锭出口相关。（4）现货升贴水方面：国内现货升贴水为-185元/吨（-35元/吨），LME铅升贴水为-12.95美元/吨（-17美元/吨）。（5）整体来看：沪铅本周受资金面推动一路摸高至16000元，持仓量持续攀升。铅价此前已经被计入较多宏观因素，当前铅价被高估，原再价差持续处于高位，期现价差拉大，炼厂加大交仓，库存出现累库。基本面相对偏弱，供给存逐步趋松预期，需求边际转弱，本月出口或表现亮眼，但仍不具备大幅紧缺条件，铅价向上空间有限，且长期来看，锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变。操作建议：持空不追高风险因素：海外需求超预期，消费和出口迅速走强震荡偏弱 81.5、镍：进口亏损存修复预期，可关注镍跨市反套机会品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅回落；镍铁价格大体持稳；MHP系数高位运行；进口亏损收窄，电解镍绝对价格海外大幅波动，国内相对持稳，现货升水偏弱运行。（2）需求方面：不锈钢、硫酸镍生产11月延续高位；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价均小幅收窄，镍豆自溶亏损较大，中间品经济性收窄。绝对价格高位震荡运行，市场成交十分清淡。（3）库存方面：最新数据，LME库存减少792吨至4.95万吨；国内社库减少980吨至7447吨。（4）整体来看：供应端，电镍升水低位运行，镍铁价格偏弱震荡；需求端，不锈钢、硫酸镍11月延续高位，合金特钢等需求跟随绝对价格表现清淡，原生镍需求向上，但电镍疲软。整体来看，海外宏观面或仍反复，国内有偏乐观预期。基本面上硫酸镍价格继续探涨，加之低库存现实，电镍强势基础不改，但需关注当前绝对价格过高现货成交几无，库存上累带来的压力。近期印尼征税消息传言四起，关注潜在落地可能，短期价格预计或仍高位运行为主。虽整体镍价高弹性现实不改，但LME提高保证金缓释挤仓风险，且我们看到多头集中度有所回落，综合考虑挤仓风险及内外市场结构，单边建议暂观望或逢价格快速走低后短多为主，跨市可关注反套机会。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：单边暂观望或逢价格快速走低后短多为主，跨市关注反套机会。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期。震荡 91.6、不锈钢：需求弱势但成本尚有支撑，不锈钢价或窄幅震荡品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格大体持稳，现价缓步下跌，钢厂综合生产利润再度恶化。10月不锈钢产量高位环增9.4%至302万吨，11月预计环比延续高位，但也关注到部分产能近日传出减产消息。（2）需求方面：钢厂利润不佳，仍有挺价意愿，但实际市场成交清淡，商家让利灵活调整以出货，金九银十传统旺季及同期补库需求释放都已过去，11、12月需求进入相对淡季，或难支撑供应增长。（3）库存方面：无锡+佛山社库53.56万吨，增加1.19万吨，较去年低出8.62%，其中3系低出8.65%。（4）整体来看：供应端，11月不锈钢生产或延续高位，且近日减产消息渐有传出；需求端，下游及终端需求一般，成交清淡，市场心态较悲观。整体来看，近月以来产量大增、厂库抬升，随着后续钢厂到货增加，供强需弱带动累库预期可关注实际兑现，供需过剩仍是潜在压力。与此同时，钢厂对高价原料接受有限，而铁厂受制于成本挺价意愿仍强，博弈之下，原料价格弱势运行，但跌价空间也有限，综合成本依旧较高，不锈钢利润情况恶化，下方支撑尚存。考虑到当前现实库存低位及印尼政策高悬，虽基本面预期较弱，但短期不锈钢价运行预计或窄幅震荡难成单边趋势，待印尼政策落地后可进一步择机布局空头头寸。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可滚动持空。操作建议：暂观望，关注印尼政策落地。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。震荡偏弱 101.7、锡：锡价过快上涨抑制需求，锡锭过剩压力加大品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC持稳，9月锡矿进口维持偏高位，锡矿供应略偏宽松；冶炼端，10月国内锡锭产量超预期回升，11月将维持在年内高位。本周云南和江西冶炼开工率略升；锡锭进口窗口关闭或对缓解国内过剩压力有帮助，但这要看持续的时间。（2）需求方面：10月焊料企业产能利用率为83.5%，好于预期，去年同期为79.4%。SMM预计11月焊料企业产能利用率将回落到83.6%，去年同期水平为82%。（3）库存方面：本周，LME和SHFE锡锭库存总和为7243吨，周环比增加912吨。（4）整体来看：供应端，10月锡锭产量超预期回升，在锡矿加工费偏高背景下，11月锡锭产量预计将维持高位。需求端，10月焊料开工好于预期且11月预期环比略升，初端消费尚可；但锡终端消费较差，电脑和手机出货情况偏差，9月镀锡板产量有所改善，锡锭需求整体偏弱。中短期来看，宏观面乐观情绪及伦锡去库推动锡价，但国内供需偏弱将限制锡价反弹高度。长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。操作建议：谨慎持空。风险因素