有色金属策略周报：跌价提振消费，有色累库放缓

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 跌价提振消费，有色累库放缓 ——有色金属策略周报20230212 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -2%-2%-1%-1%0%1%1%2% 1.0、有色：跌价提振消费，有色累库放缓 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：1月国内社融等数据好于预期，流动性支持较为宽松；美元指数延续弱反弹，人民币贬值。 （2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，锌进口精矿TC略降，铜精矿TC继续回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比大幅回升，铝周度产量环比略降，锌锭周产量环比继续回升，原生铅和再生铅开工均大幅回升锡冶炼开工率大幅回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率和再生铜杆开工均大幅回升，铅酸电池开工率大幅回升，铝初端开工率小幅回升，锌初端开工率继续大幅回升，铜锌初端开工均回升到去年底之上。 （4）库存方面：本周国内有色库存延续累库；LME有色品种库存多数增加，伦铝交仓近10万吨。 （5）整体来看：美元延续弱反弹且人民币贬值，这对有色金属价格有一定压制。有色供需均回升，价格下跌后对初端消费提振较为明显，终端消费暂未看到明显好转，有色整体累库节奏有所放缓；秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动风险还在延续。中短期来看，关注国内需求恢复情况，国内经济复苏乐观预期及供应问题支撑价格，但美元反弹及消费回升偏慢对价格有压制。操作建议：短线交易为宜，密切关注累库节奏。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：美元反弹压制铜价，静待消费复苏 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：1月国内社融等数据好于预期，这说明在经济复苏预期背景下，流动性支持较为宽松；美元指数延续弱反弹，人民币贬值。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比大幅回升，12月精铜进口初步数据偏低，周度进口预计偏低，出口预计维持偏高位，精铜供应周环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工回升20.3个百分点，再生铜杆开工回升39.2个百分点；2023年2月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回升21.9%和回升10%；国内1月1-31日汽车销售数据同比下降41%。 （4）库存方面：截至2月10日，三大交易所+上海保税区铜库存约为45.9万吨，环比回升2.4万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内经济复苏预期偏正面，1月社融等数据超预期回升；但美元反弹有负面影响。就供需面来看，供需均有改善，铜价下跌后提振初端消费，国内铜累库节奏放缓。中短期来看，国内经济复苏的乐观预期及矿端供应扰动仍是主要支撑因素，但美元反弹及国内累库偏快压制铜价。操作建议：按震荡思路，短线交易为宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：贵州四川积极推动复产，铝价区间内小幅回落 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：如果按照新增减产15%的比例测算，云南铝企运行产能或下降60万吨左右。如果云南铝企减产落地，2月全国电解铝运行产能或进一步下滑至4000万吨附近，但与此同时贵州、四川继续推动复产计划，上周全行业即时利润小幅回落，2月份国内电解铝产量环比或低于1月份。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨2.4个百分点至59.8%。分版块来看，除原生合金及铝箔板块订单稳定、开工率无变动外，其余板块开工水平受节后下游复工复产带动均有提升。本周终端需求持续回暖，30城商品房成交面积环比增10%，但同比去年春节后第二周下滑14.7%，乘用车零售同比负增长缩窄至-10%。 （3）库存方面：铝社会库存140万吨，较上周+14.3万吨。铝棒加工费回升，铝棒出货量有所恢复，需求存 回升预期，铝棒累库幅度明显下滑，预计下周铝社库将累积速度将继续放缓。（4）整体来看：云南减产预期迟迟未兑现，而贵州、四川积极推动复产，铝供给端支撑减弱，而需求兑现仍需时间，铝价短期或持续回落。春节期间铝库存超季节性累积，库存累积至历史次高位，预计铝价在需求预期兑现之前，库存激增压制下的存回调预期。供应端：2月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：房地产销售数据仍偏弱，同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计2月份需求恢复仍需要时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：短期可考虑空配。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：供给逐渐增加，锌价承压下行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内TC与上周持平，进口TC回落10美元至250美元。进口矿维持利润，前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。1月锌锭产量回升超市场预期，后续产量将继续增加。锌现货进口盈利处于关闭状态，且亏损幅度扩大。（2）需求方面：受锌价回落影响，下游企业补库意愿增强，本周锌初端综合开工率大幅回升，基建项目回升较快，镀锌开工率回升到76%，压铸锌开工率回升到61，氧化锌开工率回升到62。（3）库存方面：SMM锌社会库存节前回升至18.55万吨，LME库存回升至2.63万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货贴水开始收窄；海外升水本周小幅走弱。（5）整体来看：美国非农数据大超预期，美元指数大幅反弹，对锌价具有压力。国内经济回升预期较强，1月PMI回升到荣枯线以上。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，总体维持逢高沽空思路。不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复，价格进一步下跌需要等到需求预期的证伪。操作建议：短线操作风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：短期沪铅维持区间震荡，中长期铅价不容乐观 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：矿端TC持平处于低位，矿端供应整体趋紧；废铅料供应充足，本周废电池价格下降50元/吨。原生铅开工率56.26%（+5.31%），再生铅开工率40.4%（+6.48%）。 （2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为69.87%（+14.24%），节后蓄电池企业复工，开工率回升明显。 （3）库存持稳：本周铅锭社会库存为5.38万吨（-0.27万吨），原生铅和再生铅炼厂成品库存5.5万吨（-1.74万吨） （4）现货升贴水：国内现货升贴水为-170元/吨（-50元/吨），LME铅升贴水为-9.75美元/吨（+2.3美元/吨）。 （5）整体来看：本周交割合约持仓集中，铅价呈现内强外弱格局，沪伦比&原再价差有所回升。从基本面来看，考虑到车辆报废因素，废铅酸蓄电池发生量理论上大于铅酸蓄电池的替换需求，去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年，叠加冬天气温较低对铅电池寿命有影响，废铅料理论发生量趋增，供应端维持边际趋松预期铅酸蓄电池受高保有量的电动车、机动车影响替换需求远大于新装需求，去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置，没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定。近期锂价偏弱运行对铅电池替代效应增强，短期沪铅维持15000-15600元/吨区间窄幅震荡，中长期沪铅价格中枢或下移。操作建议：区间操作或观望风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡 1.5、镍：托克丢货消息影响消化，镍价高位回落 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格上涨0.5美元，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格偏强震荡；硫酸镍生产缩减价格底部上行；电解镍绝对价格高位震荡小幅走跌，周内进口窗口大体打开，进口偏盈利社会库存再度下降，厂商出货心态转变，卖盘增加下现货升水回落。 （2）需求方面：2月不锈钢、硫酸镍将有所恢复；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价继续收窄， 镍豆自溶亏损极大。绝对价格走跌，成交有所提振边际转好。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少990吨至4.81万吨；国内社库减少453吨至4673吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口窗口大体打开，镍铁价格偏强震荡；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，虽较多企业希冀进一步转化硫酸镍至电积镍，然供应端增产放量尚需更多时间，现实库存暂维持极低位去化局面，价格强势基础尚存，波动弹性较大。宏观面仍需警惕美元指数反弹压力，供需面1月电镍产量同比大增，这意味着供应确在放量过程，价格中线并不乐观，同时近期硫酸镍短时供需再度转紧，价格底部上行的重要原因，硫酸镍价格上行边际抬升电镍底部支撑位。但目前电镍矛盾尚不突出，拐点形成还需时间，低库存本质下保持短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：各环节库存压力仍待消化，价格偏弱运行试探短期底部支撑 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂1月生产大幅减量，然2月生产上移恢复，原料需求有所反馈，原料价格短时偏坚挺尤其铬铁，但快速大幅上行预计同样困难，钢厂利润不佳的背景下仍有动能挤压原料利润。 （2）需求方面：元宵节后部分厂商集中复工，前期成交表现尚可，但实际调研了解，下游需求表现依旧 偏弱，部分企业订单情况一般或出现人员短缺情况，致使实际需求释放强度难达前期乐观预期。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较节前减少0.76万吨，绝对值121.40万吨；其中300系库存 83.50万吨，较上周增加0.33万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅减产，2月排产高增，但实际或不及排产计划；需求端，下游企业实际需求后置，然调研来看元宵节后市场需求恢复尚不及此前乐观预期。整体来看，当前一方面，原料端镍铬铁价格颇为强势，成本线抬升加之钢厂贸易商挺价意愿下不锈钢现价相对暂稳，但另一方面，现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化，目前需求释放不及预期，价格同样明显承压，上下或表现均有限，市场僵局亟待打破，仍需现实库存逐步消化，产业链重现良性循环状态，短时可暂保持观望状态。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：单边暂观望；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：供应扰动持续，锡价高位震荡 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，缅甸进口锡矿品位有所下降，秘鲁反政府抗议导致圣拉斐尔锡矿停止运营对供应忧较大扰动；冶炼端，1月国内锡锭产量稍不及预期，本周云南和江西冶炼开工率有所恢复。 （2）需求方面：1月焊