有色金属策略周报：宏观乐观预期主导盘面

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观乐观预期主导盘面 ——有色金属策略周报20230115 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3% 1.0、有色：宏观乐观预期主导盘面 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：美元指数延续偏弱势，人民币继续升值；政府针对房地产市场的政策较为积极，国内复苏预期偏正面。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，国产锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比继续回升，铝周度产量环比继续下降，锌周度产量环比小幅回升，原生铅开工率持稳，再生铅开工小幅下降，锡冶炼开工率小幅回落。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续大幅下降，再生铜杆开工继续大幅下降，铅酸电池开工率继续略降铝初端开工率继续下降，锌初端开工率继续大幅回落。 （4）库存方面：本周国内有色库存继续普升，实际消费走弱驱动累库；LME有色品种库存多数小幅下降。 （5）整体来看：国内在房地产市场仍在堆积积极政策，国内经济复苏预期偏正面。本周下游实际消费进一步趋弱，驱动进一步偏快累库。中短期来看，宏观面和供需面趋向方向相反，但当前宏观面乐观预期主导盘面。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。操作建议：短线交易为宜，过分看多或过分看空均不合时宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：宏观面预期乐观，铜价保持偏强势 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：12月美国CPI符合预期，美元指数延续偏弱势，人民币继续升值；国内复苏预期仍偏正面 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比大幅回升，精铜进口预期环比略降，精铜供应周环比继续回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工回落7.4个百分点，再生铜杆开工回落10.4个百分点；2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降34.3%和下降34.9%；国内1月1-8汽车销售数据同比下降23%。 （4）库存方面：截至1月13日，三大交易所+上海保税区铜库存约为28.5万吨，环比回升3万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内经济复苏预期偏正面，美元指数维持偏弱势，人民币继续升值，这对铜价有推动。就供需面来看，本周铜供应继续回升，初端开工进一步大幅走弱，供需延续趋松曲面，国内保持快节奏累库。中短期来看，宏观面乐观预期主导盘面，密切关注沪铜累库节奏；长期来看，海外宏观面预期悲观且供需趋松，铜价仍有下探可能。操作建议：短线交易为宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：宏观情绪提振价格，铝供需面预期仍趋弱 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：贵州省内按电网要求压降负荷，目前已经有70万吨左右的产能受到影响。铝水转化率上来看，今年春节前后铝水转化率季节性下降早于往年，可能与疫情防控政策调整后工人提前返乡过节意愿较高有关。全行业即时利润回升，1月份国内电解铝产量环比或持平与12月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌1.4个百分点至61.4%。大规模企业停产进入假期，今年中小企业普遍进入假期较早，放假时长也达10天以上，且企业在订单不足及资金压力等影响下备货量也低于往年同期。1月前8天地产销量降幅缩窄，1月前8天乘用车零售同比增速转负，线下消费边际好转。 （3）库存方面：铝社会库存73.7万吨，较上周+8.11万吨。铝棒加工费回升，但铝棒出货量仍在大幅下降 的趋势，铝棒厂大概率维持累库。国内运输大幅改善，但需求仍在回落，预计下周铝社库将继续累积。（4）整体来看：铝社库偏低，贵州实际减产正在发生，宏观情绪转暖，铝价止跌反弹。然而下游需求走弱预期仍在强化，铝库存超季节性累积，铝价上涨动能不足。供应端：1月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计1月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头持有。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：现实需求走弱&宏观预期走强，锌价走势反复 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内与进口锌矿加工费皆与上周持平，进口矿利润近期有一些回落，但前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应大幅回升；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。12月锌锭供应继续回升，但受西北地区冶炼厂检修影响，回升幅度略不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。 （2）需求方面：本周锌初端综合开工率大幅回落，受疫情及假期影响，镀锌开工率回落到29，压铸锌开工 率低位波动，氧化锌开工率继续回落。随着消费淡季的来临，下游需求持续性走弱，库存也有一些累积。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升至7.9万吨，LME库存继续下降至2.1万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水开始回落，海外升水本周小幅走强。（5）整体来看：美国12月通胀数据如期回落，环比为-0.1%，海外流动性收紧压力暂缓，美元指数回落提振锌价。国内随着疫情管控的放开，下游需求受到影响，使得锌需求短期较为疲弱。中长期来看，随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复，预计短期锌价受宏观影响波动会加大。操作建议：激进投资者逢高沽空，谨慎投资者暂时观望风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：春节将至供需双弱，沪铅偏弱运行 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑： （1）供给端：矿端TC持平处于低位，矿端供应整体趋紧。原生铅开工率58.24%（-0.48%），再生铅开工率41.89% （-3.39%）。12月原生铅产量30.72万吨，再生铅产量36.79万吨，精炼铅产量整体同比增加5.58%。 （2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为略下降，疫情叠加淡季，春节部分电池企业放假。（3）库存明显去库：本周SMM铅锭社会库存为4.98万吨（+0.84万吨），临近交割库存累库。LME库存2.16万吨（- 4250吨），注销仓单占比处于高位为53.02%。 （4）现货升贴水：国内现货升贴水为-115元/吨（+30元/吨），LME铅升贴水为20美元/吨（+6.8美元/吨）。 （5）整体来看：临近春节，供给端和需求端开工率下滑明显，整体呈现供需双弱格局。从外盘来看，伦铅库存出库4250吨，注销仓单占比有所回落，Cash-3M至高位大幅回落，外盘逼仓风险有所减弱但需注意库存处于低位极端挤仓风险仍在。从国内来看，财税2023年1号文发布明确减免小规模纳税人增值税，废铅酸蓄电池回收销售环节成本下降，临近春节，铅价回落至成本线以下部分炼厂顺势放假检修放假，开工率出现下滑，下游蓄电池企业多放假开工率下行，供需两端双弱，当前低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口，供需整体维持小幅偏松格局，预计铅价节前偏弱运行，短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击外盘可能的资金炒作。操作建议：暂时观望风险因素：海外需求超预期，资金面情绪波动，国内疫情扰动 震荡偏弱 1.5、镍：产业链需求走弱加之供应压力预期缓解，镍价整体高位弱势震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格企稳持稳；硫酸镍生产缩减价格走跌；进口亏损高位收敛，电解镍绝对价格稍有走低，周内进口短暂转盈利，部分俄镍资源得以清关，社会库存低位小幅走升，现货升水依旧震荡走高。（2）需求方面：1月不锈钢将大幅减产、硫酸镍难有乐观表现；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价大体保持，镍豆自溶亏损极大。绝对价格仍处高位加之市场待假情绪浓厚，成交保持偏弱势。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少1560吨至5.33万吨；国内社库增加523吨至4607吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口周内短暂转盈利，部分俄镍得以清关，市场物流停滞现货升水高位有升，镍铁价格持稳；需求端，1月不锈钢大幅减产、硫酸镍同样面临走弱，合金电镀成交淡季表现不佳。整体来看，电镍库存极低位背景下，海内外仍有资金博弈风险。当前产业链视角下电镍明显高估，1月需求逐步走弱，加之市场频频传出供应压力预期缓解的负面消息，镍价高位并未显现走强，然我们仍不能忽视宏观乐观情绪提振。且考虑到电镍供需实质并未转向，交割品库存低位未根本解决，国内社库仍是低位，短期价格下跌之路或难一帆风顺，后市仍需警惕风险，以短线操作为宜。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边短线交易为宜，仍以高位运行思路对待；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：市场待假氛围浓厚，不锈钢价节前或仍震荡 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁上下游持续博弈，钢厂1月大幅减产，且自身利润表现仍不乐观，挤压原料利润动能仍存，而铁厂成本矿端价格坚挺，原料价格大体震荡持稳。 （2）需求方面：春节降至，病毒进一步感染及复阳风险尚待观察，目前市场基本进入假期，下游企业多 已逐步放假，实际需求保持弱势。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加6.97万吨，绝对值95.49万吨。 （4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅检修减产；需求端，下游企业逐渐进入假期，实际需求面临延后。整体来看，一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场对于年后消费向好预期乐观，1月钢厂的大幅减产也多有提振价格，且原料端镍、铬铁价格存在一定强势基础，成本表现颇为坚挺，下方支撑强势；另一方面当前不锈钢尚处于预期现实博弈状态下，现实基本面暂维持稍弱势，社会库存及仓单库存均连续大幅累积，产业链多进入待假状态，现货价格相对持稳运行，盘价上方仍有压制。短期价格或区间震荡为主，关注1月大幅减产下后续库存累积情况。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：单边关注1.64-1.72W一线附近区间操作机会，以震荡思路对待，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：宏观乐观预期下，锡价表现强势 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑： （1）供给方面：原料端，11月锡矿进口大幅增长，锡矿供应趋松；冶炼端，12月国内锡锭产量保持高位。 本周云南和江西冶炼开工率有较大回落。（2）需求方面：12月焊料企业产能利用率为82.2%，环比回升0.9个百分点。SMM预计1月焊料企业产能利用率将回落到46.8%，去年同