海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良 （联系人）F03129093日期：2024年12月15日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据•Beige Book Takeaways •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •Macro at a Glance•Thoughts of the Week•周度FICC资产观点 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Macro at a Glance 11月CPI数据基本符合预期维持稳定，PPI有所上翘，本周FOMC会议前剩下零售销售数据 11月CPI同比录2.7%，环比录0.3%，皆持平预期，核心CPI3.3%，持平预期和前值，本月CPI读数基本符合预期，对市场及本周的FOMC会议影响有限。从分项看，本月CPI数据中住房项放缓，分项同比录3.83%降至最低位，帮助服务通胀放缓至4.0%；核心商品同比从通缩区域有所反弹。 但从PPI角度看，11月份延续震荡反弹态势。11月美国PPI同比增速录3.0%，高于预期2.6%和前值2.4%，当日数据对美债中长期通胀预期因子有所提振。基于已经给出的CPI数据和PPI数据，我们对于月底核心PCE的读数更有预判能力，预计整体符合预期，环比在0.1-0.2%区域，本周美联储FOMC会议料将维持降息25bp路径。 本周FOMC仍有零售销售数据和标普PMI，其中在季节性影响下零售销售数据预期全线环比较上月加速，月环比增速预期在0.5%，若符合预期，则为自2022年11月环比增速最高时期。 Macro at a Glance 11月就业数据，中小企业找招工需求指标反弹，但高频数据偏弱，对Dec-1Q就业数据谨慎 11月非农数据如期改善，月增22.7万超出市场预期20万，前值有所上修。失业率温和攀升至4.2%，薪资增速同比录4.0%。总体而言，11月非农证实了10月非农因受天气因素和罢工扰动走弱，11月环比增幅较大的板块为休闲及餐饮服务，符合天气因素集中影响的区域。制造业从环比减少4.8万至月增2.2万，专业和商业服务、教育与健康部门增幅可观，政府部门继续维持稳定月增幅。 非经济因素移除后，就业市场反弹难言强劲，本次非农数据不会阻碍12月美联储完成25bp降息，但整体而言就业市场一日既往保持了韧性。我们着重关注到需求端——中小企业雇佣计划连续数月企稳反弹，若需求端指标持续改善对就业周期性判断有重要意义。 但于此同时，本周周度高频数据如续请失业金、每周工时、持续失业时间仍在走弱。受节假期前季节性因素影响，周度初晴失业金人数为24.2万高出预期，使得持四周平均数据呈现清晰的反弹迹象，并使得续申请失业金人数188万。同时，能够以高频视角代表就业动能的如每周工时仍在趋势下行，持续失业时间中位数呈上升态势。高频数据使得我们对12月和明年1Q的就业市场呈谨慎态度。 Thoughts of the Week “非衰退降息”下半程，12月+2025降息空间100bp 本周美联储预期预计延续降息25bp路径，关注12月较9月份对点阵图和SEP口径的调整，考虑宏观背景和通胀预期较彼时的变化，本月或存在鹰派调整可能。 我们预计2025年美联储延续降息，全年降息空间75bp，叠加12月25bp降息，剩余整体降息空间100bp。其中12月，明年1月、3月连续降息25bp，2Q进入观望期，或在5、6、7月选择一次降息25bp，预计美联储将在明年年中停止降息。整体判断较市场一致预判略偏鹰。从市场计价来看，较为平衡预期差暂时有限，货币政策预期或不似2024年成为固定收益乃至宏观驱动主要因素。FFR Dec25合约收益率化后录3.72%，USD OIS 1Y forward利率录3.70%，与基准利率预期区间差不大。但9月点阵图指引、中位数1Y远期和中性利率相对较低，关注12月FOMC指引的调整。 欧央行按照预期完成降息，且口径将为鸽派。美欧货币政策2025年年底预期差拉阔值200bp以上，意味着市场认定明年两者继续走阔。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、WEI和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 Beige Book Takeaways 美联储褐皮书（12/4 公布）中联储12个辖区经济动能描述可视化 继上一次释放了较强“鸽派”信号的美联储褐皮书之后，本期褐皮书体现出美国各地区经济活动略有反弹、劳动力市场基本持平、通胀小幅上行。 经济活动方面，多数地区对未来几个月的需求总体表示乐观；目前美国经济在消费支出的支撑下依旧有韧性，消费者支出较2个月前出现反弹态势；制造业相较2个月前的疲弱景象总体有所回暖；然而，多数地区对于房产抵押贷款需求以及商业地产贷款相对低迷 就业市场方面，基本维持上一期所体现出的韧性，6个地区体现小幅上行，其余6各州持稳。当前各区失业率则总体维持低位。然而，招聘活动依旧未较2个月前出现反弹，员工流动率依旧较低，很少有公司报告增加员工人数。裁员依旧在较低水平。目前大多数地区的薪资增长放缓至适度步伐，未来几个月的薪资增长预期亦是如此。多数地区总体预计未来一年就业将保持稳定或略有上升，但对招聘活动回升持谨慎乐观态度 通胀方面，物价以适度的步伐上涨，普遍较为温和。很多企业认为将成本转嫁给消费者变得较为困难，成本价格的上涨速度比销售价格更快，导致利润率下降。此外，保险价格上涨使得许多企业面临更大成本压力。企业总体预计，未来物价增速有望保持在目前水平。几个地区的企业也表示，预计关税将会对通货膨胀构成了重大的上行风险。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引