海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所戴璐Z0021475 刘雨萱Z0020476 俞臻洋（联系人）F03131108 孙嘉良（联系人）F03129093 日期：2024年12月15日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •MacroataGlance •ThoughtsoftheWeek •周度FICC资产观点 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–中国货币政策框架演进 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股各行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •加密货币–加密货币及相关衍生资产 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •消费需求–收入端：个人收入、工资收入和储蓄 •消费需求–负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •房地产市场–美国房地产权益市场和信用利差 •房地产市场–美国商业地产 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 11月CPI数据基本符合预期维持稳定，PPI有所上翘，本周FOMC会议前剩下零售销售数据 11月CPI同比录2.7%，环比录0.3%，皆持平预期，核心CPI3.3%，持平预期和前值，本月CPI读数基本符合预期，对市场及本周的FOMC 会议影响有限。从分项看，本月CPI数据中住房项放缓，分项同比录3.83%降至最低位，帮助服务通胀放缓至4.0%；核心商品同比从通缩区域有所反弹。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 但从PPI角度看，11月份延续震荡反弹态势。11月美国PPI同比增速录3.0%，高于预期2.6%和前值2.4%，当日数据对美债中长期通胀预期因子有所提振。基于已经给�的CPI数据和PPI数据，我们对于月底核心PCE的读数更有预判能力，预计整体符合预期，环比在0.1-0.2%区域，本周美联储FOMC会议料将维持降息25bp路径。 本周FOMC仍有零售销售数据和标普PMI，其中在季节性影响下零售销售数据预期全线环比较上月加速，月环比增速预期在0.5%，若符合预期，则为自2022年11月环比增速最高时期。 11月CPI基本维持稳定，住房项放缓但核心商品反弹PPI同比趋势上行，数据释�对10年期美债收益率中通胀预期有提振效果 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 11月就业数据，中小企业找招工需求指标反弹，但高频数据偏弱，对Dec-1Q就业数据谨慎 11月非农数据如期改善，月增22.7万超�市场预期20万，前值有所上修。失业率温和攀升至4.2%，薪资增速同比录4.0%。总体而言， 11月非农证实了10月非农因受天气因素和罢工扰动走弱，11月环比增幅较大的板块为休闲及餐饮服务，符合天气因素集中影响的区域。制造业从环比减少4.8万至月增2.2万，专业和商业服务、教育与健康部门增幅可观，政府部门继续维持稳定月增幅。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 非经济因素移除后，就业市场反弹难言强劲，本次非农数据不会阻碍12月美联储完成25bp降息，但整体而言就业市场一日既往保持了韧性。我们着重关注到需求端——中小企业雇佣计划连续数月企稳反弹，若需求端指标持续改善对就业周期性判断有重要意义。 但于此同时，本周周度高频数据如续请失业金、每周工时、持续失业时间仍在走弱。受节假期前季节性因素影响，周度初晴失业金人数为24.2万高�预期，使得持四周平均数据呈现清晰的反弹迹象，并使得续申请失业金人数188万。同时，能够以高频视角代表就业动能的如每周工时仍在趋势下行，持续失业时间中位数呈上升态势。高频数据使得我们对12月和明年1Q的就业市场呈谨慎态度。 关注需求端数据如中小企业雇佣计划反弹持续性意义周度高频数据如续请失业金、每周工时、持续失业时间仍在走弱 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 “非衰退降息”下半程，12月+2025降息空间100bp 本周美联储预期预计延续降息25bp路径，关注12月较9月份对点阵图和SEP口径的调整，考虑宏观背景和通胀预期较彼时的变化，本 月或存在鹰派调整可能。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 我们预计2025年美联储延续降息，全年降息空间75bp，叠加12月25bp降息，剩余整体降息空间100bp。其中12月，明年1月、3月连续降息25bp，2Q进入观望期，或在5、6、7月选择一次降息25bp，预计美联储将在明年年中停止降息。整体判断较市场一致预判略偏鹰。从市场计价来看，较为平衡预期差暂时有限，货币政策预期或不似2024年成为固定收益乃至宏观驱动主要因素。FFRDec25合约收益率化后录3.72%，USDOIS1Yforward利率录3.70%，与基准利率预期区间差不大。但9月点阵图指引、中位数1Y远期和中性利率相对较低，关注12月FOMC指引的调整。 欧央行按照预期完成降息，且口径将为鸽派。美欧货币政策2025年年底预期差拉阔值200bp以上，意味着市场认定明年两者继续走阔。 2025年美联储货币政策预期市场隐含计价的2025年年底美欧央行货币政策差超200bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 美元 美元兑日元 在岸人民币 10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 金银比 美元中长期逻辑经济韧性；对未来特朗普2.0政策长期计价未转向，把握美元短期回调窗口，商品前期因强美元承压或有短期反弹，把握非美货币套期保值择机入场时机。 -1 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 首相石破茂态度使得未来工会薪资谈判再度存在上调薪资可能，日债收益率在DM国家近期独自走强，尤其以短期利率（日元1YSwap）利率近期不断走高，日元突破150后区间下移至148-152。 1 基于全面刺激政策，中国经济中长期预期层面以�现关键性拐点，但大选因素成为中短期更为关键的定价逻辑，关税因素概率较高但时间节点模糊，年末主要以预期交易为主贬值压力可控，但仍建议防御性提升套保比例，择机购汇。 0 特朗普2.0交易在美债市场有所冷却，经济团队对财政平衡的重视使得市场暂缓财政扩张对利率推升的计价，长端利率当前处在前期上行逻辑预期冷却期，但关注通胀数据尤其是以更敏感的PPI同比反弹带来的通胀预期上翘。 0 降息预期收敛，近期联储官员表态相对偏鹰，短端利率相对长端利率更为稳定。目前市场对2025年降息空间集中在100-125bp，预期计价较为平衡，长短利差近期回落，近期缺乏做反弹动能，观望为主。 0 黄金2670位置形成压制，近期关注黄金在fomc会议鹰派压力下回调风险，但回调是为了更好的买入，建议低位重新买入。 1 金银比小幅回升，周内重新触及86.1位置。比价策略矛盾不突🎧，但关注商品需求走弱风险，白银看趋势性弱于黄金。 7 偏弱 中性 偏强 大类资产周度表现 及市场高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/12/13 周度变化(bp) 3M美债收益率 4.32 -6.73 2年美债收益率 4.24 14.09 10年美债收益率 4.40 24.38 30年美债收益率 4.60 26.54 10年期TIPS收益率 2.05 15.1 DM国债收益率 2024/12/13 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.26 14.9 10年期英债收益率 4.41 13.7 10年期日债收益率 1.03 -1.7 10年期意大利债收益率 3.39 20 10年期西班牙债收益率 2.92 16.6 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 Aaa级E-T1F.49% 高收益ETFREITS收益ETF iSharesAaa级公司债E-T1F.49% -0.61% 0.09% 指数彭博全球国债集合指数 223 218 213 208 203 198 193 188 iSharesBbb级公司债ETF -1.32% 183 9 iShares安硕高收益公司债ETF-0.61% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/12/131M3M6M 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴) 70 60 50 40 30 20 10 0 2024/62024/72024/82024/92024/102024/11 bp 30 20 10 0 -10 -20 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -30 -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 10 12德国政府债券流动性指标 10 英国政府债券流动性指标 8 6 4 2 0 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 % 意大利-德国10年期利差希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65100 95 60 90 5585 80 5075 70 45 65 41242 2013/4/26 2013/9/19 2014/2/13 2014/7/10 2014/12/2 2015/4/29 2015/9/22 2016/2/17 2016/7/12 2016/12/2 2017/5/1 2017/9/22 2018/2/16 2018/7/13 2018/12/6 2019/5/3 2019/9/26 2020/2/21 2020/7/16 2020/12/8 2021/5/5 2021/9/28 2022/2/22 2022/7/19 2022/12/9 2023/5/8 2023/10/2 2024/2/27