海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所 王笑Z0013736 戴璐（联系人）F03107988 刘雨萱（联系人）F03087751 日期：2024年4月14日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •MacroataGlance •ThoughtsofTheWeek •周度FICC资产观点 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •大选追踪–川普vs拜登 •经济数据日历–2024.4.14–2024.4.20 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 3月通胀出现普遍的通胀（尤其是核心）的反弹 3月份整体和核心CPI涨幅均维持在0.4%。同比来看，整体通胀率升至3.5%（前值为3.2%），核心通胀率维持在3.8%。 能源价格推高整体通胀率8个基点。经季节因素调整的汽油价格上涨1.7%（前值为3.8%），电力成本上涨0.9%（前值为 0.3%）。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 核心商品价格环比下降0.2%，下行趋势在2月份被打断（上涨0.1%）后恢复。主要推动因素是二手车，二手车价格下跌1.1% （前值为上涨0.5%）。新车价格也下跌0.2%（前值下跌0.1%）。 核心服务业通胀率上升0.5%，与上月持平，运输服务中车辆维修和汽车保险贡献显著，业主等价租金(OER)涨幅保持在0.4%。 3月通胀尤其是核心通胀�现普遍上涨 核心通胀端关键指标并不令人乐观，房租和租金同比皆有所反弹 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 降息预期推迟且缩减，美债引领DM国债下跌，美-G7国家利差攀升，政策时间差交易开启 联邦利率期货12月计价的收益率已经至5.0%附近，计价降息50bp，正如我们上期报告所言，美债收益率平衡最终因通胀冲击 向上突破，全球DM收益率普涨，收益率冲击整体权益市场。我们对于二季度美元、美债收益率上行冲击的观点正在兑现。但欧央行降息时间节点仍在6月份，市场计价降息概率在76.7%，欧元区通胀趋势下行较美国更为顺畅。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 短期来看，货币政策节奏差、美国-非美利差显著走阔，美债上行趋势判断未结束，美元偏强。从利差角度看，美-G7国家利 差走阔已超越2022年美元周期高点位置，此时与彼时美元价格驱动因素中最大的不同在于全球风险偏好（中国公众卫生事件、欧洲能源危机和地缘政治余温），目前看来风险偏好这一因素至少在地缘政治端有再现的风险。 10年期美债近期受通胀组数据冲击易上难下，整体宏观数据组偏强，短期看向4.7%附近，后续是否回被弱数据打断？高增长- 高通胀-高利率谁将先�现松动？观察利率敏感型行业的高频数据，我们将构建利率敏感型板块经济惊喜指数保持追踪。 年内降息预期迅速缩减至50bp左右6月份美欧货币政策预期差拉大，美国-G7国家利差持续走阔 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 伊朗-以色列地缘政治冲突升级，关注事件进展 当地时间4月14日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队开始对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击，这是伊朗有史以来首次直接袭击以色列，中东紧张局势再度升级。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 伊朗称此举是针对其驻叙利亚使领馆遭袭导致高级别军事将领丧生而进行报复。伊朗军方亦称，军事行动已经结束，武装部队处于戒备状态。 以色列及其盟友拦截了伊朗发射的大部分攻击型无人机和导弹。以色列军方发言人DanielHagari周日早些表示，一名10岁女孩受重伤，一个军事基地受到轻微损坏。 袭击发生后，美国总统乔·拜登与以色列总理内塔尼亚胡通了电话。拜登在一份声明中说，美国对以色列安全的承诺是“坚不可摧的”。根据声明，拜登将于周日与七国集团领导人举行会谈，以协调对袭击事件的“统一外交反应”。Axios援引一位未透露姓名的白宫高级官员的话说，拜登告诉内塔尼亚胡，美国不会支持以色列对伊朗的反击。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 地缘政治冲击、通胀冲击、供给端扰动和利差走阔下的避险选择——美元和大宗商品 基本面端，美国通胀上行冲击使得货币政策预期向鹰派转移；而地缘政治端再起风波，伊朗-以色列和对俄罗斯金属制裁，使得当下宏观环境越来越与2022年上半年类似。彼时在全球Risk-off的模式种，美元和大宗商品（含贵金属）成为最优避险资产。 当地缘政治而非经济周期成为市场风险的核心驱动，避险的周期性规律被打破，美债、日元、瑞郎等传统避险资产失效。当 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 处在地缘冲突-供给扰动-通胀冲击的模式下，意味着通胀趋势与经济周期分化，美债定价因子中的期限溢价因子和通胀预期因子分化，美债难有避险对冲效果，股债双杀风险上升带动宏观波动率上升。 若2022年H1可作为当下参考，大宗商品、美元同涨，超涨权益和国债市场，权益中价值/成长�现先后对强弱变化，当前处在美股2024Q1财报季公布时段，关注各板块财报表现是否支持这一配置范式。 美元和大宗商品（含黄金）在地缘政治风险中表现 地缘政治风险下大宗商品表现仍超跑权益、债券 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 LME再出对俄制裁，范围扩大至全球仓库均不接受俄罗斯生产的金属交仓 2022年俄乌危机之后英美等国家多次对俄发起制裁，例如英国对俄生产的金属加征35%的关税、LME在英美国家交割库暂停接受俄罗斯品牌的金属交割、限制英国人在LMI进行俄生产的金属贸易（但可以在非英国籍账户进行注销、交割）。 2024年4月13日凌晨，LME再发公告制裁俄属金属流通，在2024年4月13日以前生产的俄罗斯金属仍可进行正常贸易，但在此日 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 之后，所有国际账户都无法将俄金属在全球所有LME仓库在进行注册交割，影响范围更广，直接将俄罗斯全面踢🎧LME贸易体系。 此次事件后，LME短期不看逼仓，短期内4月13日之前生产的铜、铝、镍可能会在LME集中交仓，造成LME库存回升，但是中远期仍然存在库存回落后的逼仓风险。其中铝可能影响最大，镍次之，最后是铜。 3月13日凌晨LME再�对俄制裁公告近期LME金属表现强势，共振上行 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 大宗商品多头的舒适期：工业周期触底反弹+更为温和的货币政策预期+供给扰动不散 工业、制造业周期有所反弹，叠加美联储基于核心通胀仍旧下行的判断，给予更为温和货币政策预期，再叠加近端主要宏观商 品仍旧受供给因素扰动。宏观和微观上，大宗商品处于多头的舒适期。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 随着近端通胀预期上升，近期标普指数波动率终从低位快速反弹，标普对冲成本有所上升，或预示处在高位的美股因面临通胀和利率上行冲击而有所回调，本周标普能源板块在各子板块中独强，我们维持对二季度利率略上行判断，此环境下大宗商品表现好于权益。 但是，我们仍然观察到，本轮大宗商品上涨过程中，彭博大宗商品与标普指数和标普可选消费再度进入负相关，往往是偏供给冲击、类滞涨交易下的特征（与2022年上半年类似），商股相关性回落考验持续性，本质是工业、制造业周期反弹空间仍旧受 消费需求持续性考验。 近端通胀预期推升标普波动率，大宗商品表现好于权益 彭博大宗商品指数与权益及可选消费指数表现走向负相关 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 1 美国通胀数据向上超预期，美欧货币政策节奏差交易开启，地缘政治更加强了 美元美元的避险地位，三因素作用下美元周度向上突破走强，兑现美元Q2整体维持偏强判断。 日元进入干预预期，而干预行为较难预判，周度日元较难判断，市场对日元交 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 日元易表达仍旧偏空，短期干预行为难以扭转中长期日元在Carry交易中的弱势。 人民币兑美元10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 金银比 人民币在美元上行背景下具有一定贬值压力，关注监管层在中间价、离岸市场等政策痕迹，维持二季度对人民币谨慎，提升人民币套保比例。 1 1 美国通胀数据上行冲击，叠加地缘政治、供给资扰动继续对大宗商品带来提振，美债收益率如期上行，二季度10Y收益率均衡偏多判断。 1 通胀数据上行超预期将降息节点推后至9月，降息幅度回落至年内50bp，而通胀趋势在地缘政治环境下愈发不明朗，对美债长短收益率集体维持上行判断。 1 黄金忽视美联储释放的鹰派信号，主矛盾已切换，近期地缘政治避险给予已在高位的黄金进一步上冲动能，黄金轻易不言顶继续看多，但关注资金异动是否有高位撤退风险。 -1 金银比本周继续大幅向下修复兑现观点。以工业金属为代表的大宗共振上行下白银终快速补涨，LME对俄制裁事件或令白银继续上扬。 10 偏弱 中性 偏强 大类资产周度表现 及市场高频数据 12 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/4/12 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.38 1.48 2年美债收益率 4.90 14.61 10年美债收益率 4.52 12 30年美债收益率 4.63 7.66 10年期TIPS收益率 2.13 9.7 DM国债收益率 2024/4/12 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.36 -4 10年期英债收益率 4.14 6.8 10年期日债收益率 0.85 8 10年期意大利债收益率 3.76 -5.4 10年期西班牙债收益率 3.18 -5.1 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF -0.75% 203 高收益ETF -0.59% 198 REITS收益ETF-3.53% 193 iSharesAaa级公司债ETF -0.75% 188 iSharesBbb级公司债ETF -0
