海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所王笑Z0013736戴璐（联系人）F03107988刘雨萱（联系人）F03087751日期：2024年4月14日 CONTENTS 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 大类资产周度表现及市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•Risk check – 美国商业地产及区域性银行风险•大选追踪 – 川普 vs 拜登•经济数据日历 – 2024.4.14– 2024.4.20 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •Macro at a Glance•Thoughts of The Week•周度FICC资产观点 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Macro at a Glance 3月通胀出现普遍的通胀（尤其是核心）的反弹 3月份整体和核心CPI涨幅均维持在0.4%。同比来看，整体通胀率升至3.5%（前值为3.2%），核心通胀率维持在3.8%。 能源价格推高整体通胀率8个基点。经季节因素调整的汽油价格上涨1.7%（前值为3.8%），电力成本上涨0.9%（前值为0.3%）。 核心商品价格环比下降0.2%，下行趋势在2月份被打断（上涨0.1%）后恢复。主要推动因素是二手车，二手车价格下跌1.1%（前值为上涨0.5%）。新车价格也下跌0.2%（前值下跌0.1%）。 核心服务业通胀率上升0.5%，与上月持平，运输服务中车辆维修和汽车保险贡献显著，业主等价租金(OER)涨幅保持在0.4%。 Thoughts Of The Week 降息预期推迟且缩减，美债引领DM国债下跌，美-G7国家利差攀升，政策时间差交易开启 联邦利率期货12月计价的收益率已经至5.0%附近，计价降息50bp，正如我们上期报告所言，美债收益率平衡最终因通胀冲击向上突破，全球DM收益率普涨，收益率冲击整体权益市场。我们对于二季度美元、美债收益率上行冲击的观点正在兑现。但欧央行降息时间节点仍在6月份，市场计价降息概率在76.7%，欧元区通胀趋势下行较美国更为顺畅。 短期来看，货币政策节奏差、美国-非美利差显著走阔，美债上行趋势判断未结束，美元偏强。从利差角度看，美-G7国家利差走阔已超越2022年美元周期高点位置，此时与彼时美元价格驱动因素中最大的不同在于全球风险偏好（中国公众卫生事件、欧洲能源危机和地缘政治余温），目前看来风险偏好这一因素至少在地缘政治端有再现的风险。 高通胀-高利率谁将先出现松动？观察利率敏感型行业的高频数据，我们将构建利率敏感型板块经济惊喜指数保持追踪。年内降息预期迅速缩减至50bp左右6月份美欧货币政策预期差拉大，美国-G7国家利差持续走阔 Thoughts Of The Week 伊朗-以色列地缘政治冲突升级，关注事件进展 当地时间4月14日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队开始对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击，这是伊朗有史以来首次直接袭击以色列，中东紧张局势再度升级。 伊朗称此举是针对其驻叙利亚使领馆遭袭导致高级别军事将领丧生而进行报复。伊朗军方亦称，军事行动已经结束，武装部队处于戒备状态。 以色列及其盟友拦截了伊朗发射的大部分攻击型无人机和导弹。以色列军方发言人Daniel Hagari周日早些表示，一名10岁女孩受重伤，一个军事基地受到轻微损坏。 袭击发生后，美国总统乔·拜登与以色列总理内塔尼亚胡通了电话。拜登在一份声明中说，美国对以色列安全的承诺是“坚不可摧的”。根据声明，拜登将于周日与七国集团领导人举行会谈，以协调对袭击事件的“统一外交反应”。Axios援引一位未透露姓名的白宫高级官员的话说，拜登告诉内塔尼亚胡，美国不会支持以色列对伊朗的反击。 Thoughts Of The Week 美元和大宗商品（含黄金）在地缘政治风险中表现地缘政治冲击、通胀冲击、供给端扰动和利差走阔下的避险选择——美元和大宗商品 基本面端，美国通胀上行冲击使得货币政策预期向鹰派转移；而地缘政治端再起风波，伊朗-以色列和对俄罗斯金属制裁，使得当下宏观环境越来越与2022年上半年类似。彼时在全球Risk-off的模式种，美元和大宗商品（含贵金属）成为最优避险资产。 当地缘政治而非经济周期成为市场风险的核心驱动，避险的周期性规律被打破，美债、日元、瑞郎等传统避险资产失效。当处在地缘冲突-供给扰动-通胀冲击的模式下，意味着通胀趋势与经济周期分化，美债定价因子中的期限溢价因子和通胀预期因子分化，美债难有避险对冲效果，股债双杀风险上升带动宏观波动率上升。 若2022年H1可作为当下参考，大宗商品、美元同涨，超涨权益和国债市场，权益中价值/成长出现先后对强弱变化，当前处在美股2024Q1财报季公布时段，关注各板块财报表现是否支持这一配置范式。 Thoughts Of The Week 3月13日凌晨LME再出对俄制裁公告LME再出对俄制裁，范围扩大至全球仓库均不接受俄罗斯生产的金属交仓 2022年俄乌危机之后英美等国家多次对俄发起制裁，例如英国对俄生产的金属加征35%的关税、LME在英美国家交割库暂停接受俄罗斯品牌的金属交割、限制英国人在LMI进行俄生产的金属贸易（但可以在非英国籍账户进行注销、交割）。 2024年4月13日凌晨，LME再发公告制裁俄属金属流通，在2024年4月13日以前生产的俄罗斯金属仍可进行正常贸易，但在此日之后，所有国际账户都无法将俄金属在全球所有LME仓库在进行注册交割，影响范围更广，直接将俄罗斯全面踢出LME贸易体系。 此次事件后，LME短期不看逼仓，短期内4月13日之前生产的铜、铝、镍可能会在LME集中交仓，造成LME库存回升，但是中远期仍然存在库存回落后的逼仓风险。其中铝可能影响最大，镍次之，最后是铜。 Thoughts Of The Week 近端通胀预期推升标普波动率，大宗商品表现好于权益大宗商品多头的舒适期：工业周期触底反弹+更为温和的货币政策预期+供给扰动不散 工业、制造业周期有所反弹，叠加美联储基于核心通胀仍旧下行的判断，给予更为温和货币政策预期，再叠加近端主要宏观商品仍旧受供给因素扰动。宏观和微观上，大宗商品处于多头的舒适期。 随着近端通胀预期上升，近期标普指数波动率终从低位快速反弹，标普对冲成本有所上升，或预示处在高位的美股因面临通胀和利率上行冲击而有所回调，本周标普能源板块在各子板块中独强，我们维持对二季度利率略上行判断，此环境下大宗商品表现好于权益。 但是，我们仍然观察到，本轮大宗商品上涨过程中，彭博大宗商品与标普指数和标普可选消费再度进入负相关，往往是偏供给冲击、类滞涨交易下的特征（与2022年上半年类似），商股相关性回落考验持续性，本质是工业、制造业周期反弹空间仍旧受消费需求持续性考验。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、WEI和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 Risk check - 美国商业地产及区域性银行风险 大选追踪 - 川普 VS 拜登 RealClearPolitics川普与拜登平均支持率走势 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报