海外研究：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476戴璐（联系人）F03107988俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良 （联系人）F03129093日期：2024年9月22日 CONTENTS 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 大类资产周度表现及市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据•Beige Book Takeaways•大选追踪 – 川普 vs 哈里斯 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •Thoughts of the Week•周度FICC资产观点•经济数据日历 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Thoughts of the Week Mapping Rate-cut Cycle：经济尚可+联储呵护经济=海外风险偏好获得支撑 9月19日，FOMC会议中美联储将基准利率下调50bp。体现了美联储政策目标侧重点逐渐从通胀转到代表经济动能的就业上。利率声明显示，决策者现在认为就业和通胀面临的风险“大致平衡”，官员们“强烈致力于推动实现充分就业”。 点阵图显示，今年底基准联邦基金利率达到4.4%，即还有50bp降息空间。到2025年，美联储预计利率将降至3.4%，即降息100bp。到2026年预计利率将降至2.9%，即降息50bp。本次降息周期合计降息幅度超200bp，在经济仍旧较为平稳的环境中幅度已非常可观。 SEP上，美联储将2024年底失业率预测中值从6月的4%提高到4.4%，对年底通胀率的预测中值下降至2.3%，对经济增幅的预测中值下降至2%。政策制定者仍然认为通胀要到2026年才能回到2%的目标水平。但长期联邦基金利率预期从2.8%上调至2.9%。 本次FOMC显示了美联储对于防止经济过快下滑、避免美联储落后于曲线的强烈决心，有助于支撑市场整体风险偏好。目前“利率“和”增长“两个因素方面，”利率“因素已经给出一定定调，后续市场情绪进一步计价取决于10月初宏观数据组表现、大选选情。 Thoughts of the Week Mapping Rate-cut Cycle：长期利率趋势未结束，短期有支撑，维持长短利差反弹策略 我们在曾经强调需重视经济边际放缓+降息周期开启交易主线，在各市场构建“降息交易范式”。7月初，我们提示本轮10Y美债收益率下行趋势开启，以及年报中观点视作4.74%为年内高点，当前我们仍旧留在10Y利率下行的趋势中。 短期看，从10Y美债A“三因子”定价模型中可见，前期（7-8月）逻辑是：期限溢价（来自于经济动能的回落推动为主）、通胀预期（经济动能+原油价格从飓风影响冲击后回落）和中性利率预期（降息预期尤其是对远端预期再度开启）三者接贡献10年期美债收益率下行。当前，期限溢价和通胀预期已经有所企稳（经济惊喜指数代表的经济动能企稳、大宗商品企稳），唯一贡献利率下行的因子主要依赖短期中性利率预期，考虑市场当前计价已颇为鸽派，这一因子继续下行空间或有限，使得10Y美债在3.6%附近有防守。 我们曾强调，做陡美债长短利差是“年度机会”，第一阶段（7-8月）将会经历“降息交易范式”下降息预期最鼎盛时期，从而使得利差呈现“牛陡”；第二阶段若如市场预计的“软着陆”下“预防式交易”，则长端利率下行有限甚至所反弹也可贡献利差策略短期“熊陡”。 Thoughts of the Week Mapping Rate-cut Cycle：长期呢？以9月SEP指引为基础参数，叠加其他中性预期宏观指标参数，参考10Y美债BECO模型，本轮降息周期10Y美债收益率终点在3.2%附近。 Thoughts of the Week Mapping Rate-cut Cycle：MBS、Reits兑现信用策略，美股防御性结构行情 我们在过去报告中强调，信用策略。一是降息环境下信用债市场往往注重质量，以防经济经济动能回落下信用风险走高，故而往往在降息周期前后，投资评级债表现好于高收益率债。但由于本轮周期企业资产负债表相对健康，广谱信用利差并未拉开。 二是MBS和Reits的机会，我们也再过去“降息交易范式”中针对美债信用市场中着重指出，如果在整体偏防御的配置思路中寻找进攻型突破口，可关注MBS或在降息环境有一定表现，前提背景是伴随着地产利率-价格指标回落，MBS与基准美债利差已经在与2022年年初大幅走阔（本质是已经提前两年计价升息风险），近期美国MBS信用市场、Reits权益指数伴随利率走低表现优异。 三是在“软着陆”预期、“防御式”降息的基调下，注重美股结构性进攻机会。宏观经济背景决定了美股不存在系统性风险，整体财报表现的韧性决定了美股具备配置机会。关注低周期相关性、低AI半导体相关性板块，Q3指数大幅震荡调整之际，防御性板块如医疗保健、公用事业、必选消费等分板块指数已超跑整体指数、持续创新下高。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、WEI和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 Beige Book Takeaways 美联储褐皮书（9月4日公布）中联储12个辖区经济动能描述可视化 最近几周12个地区中有9个地区（纽约、费城、克利夫兰、里士满、亚特兰大、圣路易斯、明尼亚波利斯、堪萨斯、旧金山）经济活动持平或下降，较7月份5个地区（纽约、克利夫兰、亚特兰大、明尼亚波利斯、旧金山）有所增加。波士顿、芝加哥及达拉斯3个地区的经济活动较上期有所上升。 在就业市场方面，就业水平总体稳定，总体裁员情况较少，工资增长总体来说比较温和。 消费情况方面，报告消费支出的9个地区中5个地区（费城、克利夫兰、里士满、亚特兰大及明尼亚波利斯）的消费者支出较上期持平或增长的态势有所下降。 制造业活动方面，仅波士顿及费城呈现增长态势，其他10个地区的制造业活动皆持平或有所下降。 通胀和物价方面，除波士顿、纽约、明尼亚波利斯、达拉斯及旧金山5个地区商品售价持平或小幅增加，其他7个城市商品售价均呈现温和上行。 大选追踪 - 川普 VS 哈里斯 RealClearPolitics川普与哈里斯平均支持率走势 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。