固定收益专题报告：“抢跑”行情下，信用如何轮动？

信用债“抢跑”行情下的轮动特点

1. 多因素共振，信用债走牛获支撑

• 化债方案落地：全国化债方案落地，隐债置换开启，机构资产配置需求增强，资产荒格局深化。
• 央行流动性投放：央行投放1万亿元流动性，对冲地方债发行冲击，多数地方债发行情绪良好。
• 机构年末配置需求：机构配置需求提升，为次年配置做准备，11月再度大幅净买入现券9133亿元。
• 理财自建估值：理财自建估值推升信用债市场情绪。

2. 明显轮动特征

• 轮动方向：由中短端向长端轮动，由高评级向低评级轮动。
• 具体品种：
  • 城投债：等级上逐渐向AA(2)和AA-轮动，期限上逐渐向5Y和10Y轮动。
  • 二级资本债：等级上逐渐向AA和AA-轮动，期限上逐渐向5Y和10Y轮动。
• 成交量和换手率：长端信用债成交量和换手率明显回升，11月超长信用债成交量合计638亿元，环比提升26%，换手率环比提升0.99pct至5.48%。

3. 后续利差展望

• 城投债：建议重点关注AA和AA(2)3Y城投债，利差距前低还有约20BP的下行空间；3-5Y以及5Y以上城投债建议提高资质，优选隐含AA+及以上品种，利差距前低还有20BP以上的下行空间。
• 产业债：建议谨慎下沉，隐含AA级3Y利差距前低大约23BP的下行空间，性价比相对较高；对于5Y及以上的超长信用债，建议关注隐含AA+及以上的机会，利差距前低约有18-30BP的下行空间。
• 银行二永债：建议优先关注国有大行3-5Y品种，其中永续债性价比更高，如AAA-3Y和5Y永续债利差据前低还有17-21BP的下行空间。