策略专题：高切低行情下，如何优选承接轮动的行业？

策略研究 策略专题 报告日期：2023-05-16 核心要点： 高切低行情下，如何优选承接轮动的行业？ 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 有色金属、电力设备、汽车、医药生物、农林牧渔等5个行业具备优异的配置性价比 4月中旬以来，市场结构分化和轮动之势越发明显，整体符合“高切低”的特征。未来一段时间内，市场仍有可能维持轮动，我们沿着“高切低”思路，构建了估值安全、涨跌幅安全、催化剂、基本面4个影响因素考量的短期配置性价比综合打分模型。 有色金属（能源金属）、电力设备，兼具估值安全、涨跌幅安全和基本面的优势，是短期内配置性价比最佳的行业。在打分模型中取得了3分的最高分。 汽车，兼具涨跌幅安全、短期可能出现催化剂和基本面优势；医药生物、农林牧渔，兼具估值安全和涨跌幅安全，在短期内也具备较优异的配置性价比。在打分模型中取得了2分的次高分。 风险提示 行业轮动持续性时间难以精确判断；短期配置性价比打分模型维度欠缺等。 正文目录 1高切低行情下，如何优选承接轮动的行业？3 1.1影响因素1：估值安全3 1.2影响因素2：涨幅安全4 1.3影响因素3：可能出现的催化剂5 1.4影响因素4：基本面6 图表目录 图表1短期配置性价比综合打分模型3 图表2截至2023/5/15日，影响短期配置性价比的估值因素得分模型4 图表3影响短期配置性价比的涨跌幅安全因素得分模型4 图表4影响短期配置性价比的短期可能出现的催化剂因素得分模型5 图表5影响短期配置性价比的基本面因素得分模型6 1高切低行情下，如何优选承接轮动的行业？ 从4月中旬以来，市场结构分化和轮动之势越发明显，无论是风格间轮动、风格内的行业轮动还是行业内的细分领域轮动皆是如此，并且整体符合“高切低”的轮动特征。近期以及未来短期内，市场仍有较大可能将延续这种轮动之势，因此沿着“高切低”的思路，我们从估值安全、涨跌幅安全、催化剂、基本面这4个维度考 虑，对申万行业进行了梳理和赋值打分，并最终根据上述4因素形成短期配置性价比的综合打分模型。 根据短期配置性价比的综合打分模型显示：有色金属（能源金属）、电力设备，兼具估值安全、涨跌幅安全和基本面的优势，是短期内配置性价比最佳的行业；汽车兼具涨跌幅安全、短期可能出现催化剂和基本面优势，而医药生物、农林牧渔兼具估值安全和涨跌幅安全，在短期内也具备较优异的配置性价比。 图表1短期配置性价比综合打分模型 申万行业 得分 申万行业 得分 估值安全 涨幅安全 催化剂 基本面 性价比 估值安全 涨幅安全 催化剂 基本面 性价比 有色金属 1 1 0 1 3 计算机 -1 -1 1 1 0 电力设备 1 1 0 1 3 美容护理 -1 0 0 1 0 汽车 -1 1 1 1 2 建筑装饰 0 -1 1 0 0 医药生物 1 1 0 0 2 交通运输 1 0 0 -1 0 农林牧渔 1 1 0 0 2 电子 0 1 0 -1 0 家用电器 1 -1 0 1 1 社会服务 -1 -1 0 1 -1 环保 0 0 0 1 1 食品饮料 0 -1 0 0 -1 商贸零售 -1 1 0 1 1 纺织服饰 0 -1 0 0 -1 银行PB 1 -1 1 0 1 轻工制造 0 -1 0 0 -1 保险PB 1 -1 1 0 1 非银PB 1 -1 0 -1 -1 通信 1 -1 1 0 1 机械设备 -1 1 0 -1 -1 石油石化 1 -1 1 0 1 公用事业 -1 -1 0 0 -2 国防军工 0 1 0 0 1 钢铁 -1 0 0 -1 -2 煤炭 1 1 0 -1 1 房地产 -1 0 0 -1 -2 基础化工 1 1 0 -1 1 建筑材料 -1 -1 0 -1 -3 传媒 -1 -1 1 1 0 短期配置综合性价比打分模型 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.1影响因素1：估值安全 从估值安全的角度，具体赋分规则为： （1）从2010年开始，若截至2023/5/15日的历史百分位值≤30%，且≤百分位历史均值-10%，则认定为当前估值具备安全性，赋分为“1”。 （2）若截至2023/5/15日的历史百分位≤30%、但≥百分位历史均值-10%；30% ＜历史百分位≤50%，且≥百分位历史均值-10%，则认定为当前估值未被明显低估，赋分为“0”。 （3）若截至2023/5/15日的历史百分位＜50%，通常这个时候这个值已经高于历史百分位均值，则认为为当前估值并不便宜，赋分为“-1”。 图表2截至2023/5/15日，影响短期配置性价比的估值因素得分模型 申万行业 0515 估值 估值 百分位 百分位 历史均值 估值得分 申万行业 0515 估值 估值 百分位 百分位 历史均值 估值得分 有色金属 14.1 0% 38% 1 电子 41.4 39% 34% 0 电力设备 22.4 1% 46% 1 轻工制造 30.2 40% 41% 0 银行PB 0.5 2% 11% 1 食品饮料 30.5 43% 52% 0 煤炭 6.8 2% 33% 1 纺织服饰 26.1 47% 41% 0 通信 29.1 5% 46% 1 机械设备 29.5 50% 51% -1 非银PB 1.2 7% 24% 1 建筑材料 19.2 52% 37% -1 交通运输 13.5 10% 42% 1 房地产 15.0 57% 27% -1 保险PB 1.2 11% 29% 1 钢铁 23.7 59% 41% -1 医药生物 28.4 12% 42% 1 传媒 47.3 62% 33% -1 基础化工 17.0 12% 49% 1 公用事业 25.1 66% 36% -1 家用电器 13.9 20% 42% 1 美容护理 48.5 73% 47% -1 农林牧渔 29.8 23% 38% 1 汽车 28.6 80% 59% -1 石油石化 14.7 25% 49% 1 商贸零售 38.8 81% 42% -1 环保 22.5 23% 33% 0 计算机 67.7 82% 55% -1 建筑装饰 10.3 28% 27% 0 社会服务 86.8 86% 49% -1 国防军工 55.9 33% 58% 0 短期配置性价比影响因素1：估值安全 资料来源：Wind，华安证券研究所。百分位为行业2010年至今的估值历史百分位 1.2影响因素2：涨幅安全 从2022/11月初到2023/5/15日期间，万得全A涨幅为9.7%。我们以此为基准，对申万行业的涨跌幅安全进行打分。 （1）若同期申万行业涨幅≥万得全A，则赋分为“-1”。 （2）若万得全A-5%≤同期申万行业涨幅＜万得全A，则赋分为“0”。 （3）若同期申万行业涨跌幅≤万得全A-5%，则赋分为“1”。 申万行业 2022/11初以来涨跌幅 涨跌幅安全得分 申万行业 2022/11初以来涨跌幅 涨跌幅安全 得分 传媒 70% -1 美容护理 8% 0 保险PB 53% -1 钢铁 7% 0 图表3影响短期配置性价比的涨跌幅安全因素得分模型 非银PB 28% -1 交通运输 7% 0 建筑装饰 24% -1 房地产 7% 0 食品饮料 24% -1 环保 5% 0 通信 22% -1 医药生物 4% 1 家用电器 22% -1 机械设备 4% 1 计算机 22% -1 有色金属 4% 1 银行PB 21% -1 电子 2% 1 纺织服饰 17% -1 商贸零售 1% 1 石油石化 16% -1 汽车 1% 1 社会服务 14% -1 农林牧渔 1% 1 轻工制造 12% -1 煤炭 0% 1 公用事业 11% -1 基础化工 -2% 1 建筑材料 10% -1 电力设备 -5% 1 万得全A 9.7% 比较基准 国防军工 -7% 1 资料来源：Wind，华安证券研究所。表中涨跌幅时间为2022/11/01-2023/05/15 1.3影响因素3：可能出现的催化剂 短期可能出现的催化剂，根据新闻及行业跟踪判断，主观而定。 图表4影响短期配置性价比的短期可能出现的催化剂因素得分模型 申万行业 短期可能出现的催化剂 催化剂 得分 申万行业 短期可能出现的催化剂 催化剂 得分 传媒 政治局会议提及平台经济创新、AI 1 美容护理 出现有效催化剂的概率低 0 银行PB 金融中特估 1 钢铁 出现有效催化剂的概率低 0 保险PB 金融中特估 1 交通运输 出现有效催化剂的概率低 0 建筑装饰 中特估 1 房地产 出现有效催化剂的概率低 0 通信 中特估 1 环保 出现有效催化剂的概率低 0 石油石化 中特估 1 医药生物 出现有效催化剂的概率低 0 计算机 AI等 1 机械设备 出现有效催化剂的概率低 0 汽车 政治局会议提促进新能源车发展 1 有色金属 出现有效催化剂的概率低 0 非银PB 出现牛市行情的概率低 0 电子 出现有效催化剂的概率低 0 食品饮料 出现有效催化剂的概率低 0 商贸零售 出现有效催化剂的概率低 0 家用电器 出现有效催化剂的概率低 0 农林牧渔 出现有效催化剂的概率低 0 纺织服饰 出现有效催化剂的概率低 0 煤炭 出现有效催化剂的概率低 0 社会服务 出现有效催化剂的概率低 0 基础化工 出现有效催化剂的概率低 0 轻工制造 出现有效催化剂的概率低 0 电力设备 出现有效催化剂的概率低 0 公用事业 出现有效催化剂的概率低 0 国防军工 出现有效催化剂的概率低 0 建筑材料 出现有效催化剂的概率低 0 短期配置性价比影响因素3：可能催化剂 资料来源：Wind，华安证券研究所。表中短期可能出现的催化剂主要根据新闻和积累主观判断 1.4影响因素4：基本面 基本面赋分根据一季报盈利数据的边际变化（详见2023/5/5日发布的2022Q4&2023Q1业绩分析报告）和近期中观景气的边际变化（详见2023/5/14日发布的第37期中观行业景气纵览）综合而定。 图表5影响短期配置性价比的基本面因素得分模型 申万行业 一季报业绩及景气变化 得分 申万行业 一季报业绩及景气变化 得分 传媒 一季报亮眼，景气边际改善 1 纺织服饰 一季报盈利增速改善，但维持低增速 0 计算机 一季报亮眼，景气边际改善 1 轻工制造 一季报增速改善，但仍为负；出口超预期，但地产销售回落 0 汽车 一季报增速维持低增长，但近期汽车周均销量同比高增长 1 公用事业 一季报增速回落，但仍维持较高增速；煤价回落，用电同比未超预期 0 家用电器 一季报盈利增长改善，出口超预期；但地产销售回落 1 医药生物 一季报增速改善，但仍为负 0 社会服务 一季报盈利增速改善，服务业消费正在复苏 1 农林牧渔 一季报盈利增速维持高增；CPI转弱、价格难以持续上行 0 美容护理 一季报增速改善，增速较高；景气边际改善 1 国防军工 一季报盈利增速改善，但仍属于低增长 0 环保 一季报增速改善；景气边际稳定 1 非银PB 市场成交热度有所下降 -1 有色金属 能源金属碳酸锂价格大涨，景气改善 1 建筑材料 一季报增速改善，但仍为负；景气分化严重，水泥跌玻璃涨 -1 商贸零售 一季报增速维持较高增长；服务业消费正在复苏 1 钢铁 一季报改善，但仍为负；景气边际恶化 -1 电力设备 一季报盈利维持高增长，新能源车及装机量高增长 1 交通运输 一季报增速改善，为较低增速；景气边际回落 -1 银行PB 一季报盈利增速回落；信贷投放走弱；存款降息 0 房地产 一季报增速改善，但仍为负；地产销售边际弱化 -1 保险PB 一季报亮眼，但长端利率回落 0 机械设备 一季报增速恶化且为负，且仍在景气下行周期内 -1 建筑装饰 一季报盈利增速有所回落，维持中等增速 0 电