豆类周报：美农报告中性偏空 豆类继续承压

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 豆类|周报 专业研究·创造价值 2024年12月15日豆类 美农报告中性偏空豆类继续承压 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 大豆 本周美国农业部报告影响中性，美豆产需数据并未调整，同时美国农业部上调阿根廷2024/25年度大豆产量100万吨至5200万吨，全球大豆2024/25年度年末库存小幅上调，美豆期价继续承压。南美大豆有效供应阶段性下降，市场需求季节性转向美豆，关注美豆出口节奏对价格的支撑。近期美国对华出口节奏明显加快，但由于美国当选总统特朗普发出的一系列信号给市场带来诸多不确定性，市场对于远月采购节奏谨慎。关注美国相关产业政策调整可能给美豆期价带来的影响，尤其是生物燃料和出口政策可能发生的变化继续影响美豆需求预期。对于巴西而言，巴西大豆对华贴水报价持续下跌，继续体现巴西大豆创纪录丰产预期，由于南美大豆榨利丰厚，关注中国远期采购节奏。短期美豆期价震荡难改。国内由于此前部分大豆到港延期，12月份进口大豆到港高于此前预期，12月份预估到港量850万吨。目前国内大豆港口库存徘徊在770万吨以上的历史高位区域，虽然大豆到港压力逐渐减轻，但国内大豆市场的阶段性供应依然较为充裕。四季度国内油厂开工率逐渐攀升，油厂榨利持续亏损，按需生产为主。整体来看，豆类期价走势受到外盘美豆期价的拖累，市场情绪影响逐渐减弱，期价回归产业逻辑，偏弱的基本面压力显现，豆二期价整体偏弱。 豆粕 近期豆粕期价跌幅明显扩大，表现弱于外盘。因10月卸货延迟，11月的大豆到货预估上调至880-900万吨，12月仍维持850万吨的预估不变，明年 1月份到货暂时放在630-650万吨左右，11-12月中国大豆进口厂商采购缺口基本补足。随着国内供应好于预期，下游采购情绪转为谨慎。虽然油厂开工率小幅下调，但由于下游提货积极性不高，油厂豆粕库存去化放缓，关注后期下游备货情况。随着近期南美大豆丰产预期渐强，国内供应无忧，对标远月2505合约明显走弱，节奏上追随外盘美豆期价走势。在基本面尚未改善之前，在市场资金持续增仓过后，整体走势继续承压，近期走势明显偏弱。 菜粕 本周菜粕期价短暂反弹后再度承压下行，在美国农业部下调加拿大油菜籽产量预测之后，ICE油菜籽期价获得支撑，给国内菜系带来提振。但国内菜粕基本面偏弱压力不减，令菜粕期价面临沉重抛压。虽然12月份的进口菜籽到 港量从此前预估的60万吨下调至40万吨，但国内菜籽供应格局仍显充裕。油厂开工率处于高位，需求季节性下滑，下游提货节奏有所放缓，油厂菜粕库存继续累积。整体来看，菜粕期价弱势格局并未改变，走势明显偏弱。 专业研究·创造价值 生猪 1/13请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1大豆现货价格整体持稳4 1.2豆类期价止跌反弹4 2美豆产需数据维持不变美豆出口销售节奏加快6 2.1美豆产需数据维持不变拉尼娜仍有发生可能6 2.2巴西大豆播种收尾阿根廷大豆播种过半6 2.3巴西大豆出口进一步下滑阿根廷农户销售步伐加快7 2.4投机基金连续2周削减看空押注8 2.5进口大豆到港量高于此前预期8 3结论11 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存10 图8大豆压榨利润10 图9生猪养殖利润11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本8 表3美西进口大豆盘面压榨利润8 表4美湾进口大豆完税成本8 表5美湾进口大豆盘面压榨利润9 表6巴西进口大豆完税成本9 表7巴西进口大豆盘面压榨利润9 表8阿根廷进口大豆完税成本10 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润10 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3840元 /吨,周比下跌20元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920 元/吨，周比持平。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价止跌反弹 2024年第49周，豆类期价止跌反弹，豆一和豆二期价涨幅超1%。资金来看，豆一和豆二成交大幅萎缩，持仓量豆一和豆二均出现明显减仓。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆产需数据维持不变美豆出口销售节奏加快 2.1美豆产需数据维持不变拉尼娜仍有发生可能 在12月供需报告中美豆需求端数据，包括压榨和出口均未作任何改动，即 2024/25年度美豆出口量预估稳定在18.25亿蒲，2024/25年度美豆压榨量稳定在24.10亿蒲，这使得2024/25美豆结转库存维持在4.70亿蒲，库消比稳定在10.81%，唯一有做调整的就是2024/25年度美豆平均农场价格从10.8美元/蒲下调至10.2美元/蒲。美国农业部在供需报告中维持美豆粕供需数据不变，其中2024/25年度美豆粕产量5675万短吨，国内用量4002.5万短吨，出口1740万短吨，期末库存45万短吨。不 过2024/25年度豆粕农场价格预估下调20美元，为320美元/短吨，也低于上年的384 美元。 12月供需报告中，2024/25年度巴西大豆产量稳定于1.69亿吨，并未上调至其他国际机构所预估的1.70亿吨以上的高值水平，2024/25年度阿根廷大豆产量调高100万吨至5200万吨（而事实上南美机构对于阿根廷大豆产量预估甚者更是已经达到 5700万吨之高，推动因素来自于玉米播种面积转种大豆，需要持续关注产区天气及玉 米叶蝉等相关因素的影响），2024/25年度全球大豆产量继续调高174万吨至4.2714亿吨，2024/25年度全球大豆库存调高13万吨至1.3187亿吨。全球大豆库消比32.67%，这仍然是2018/19年度以来的最高水平。 美国国家气象局气候预测中心（CPC）周四称，2024年11月至2025年1月出现 拉尼娜的可能性为59%，最有可能在2025年3月到5月份期间过渡为中性天气。CPC表示，今年出现的任何拉尼娜都可能持续时间较短，强度较弱。拉尼娜现象是一种气候现象，其特征是赤道太平洋中部和东部的海洋温度低于平均水平，与影响全球农业的洪水和干旱以及加勒比飓风活动的增加有关。 2.2巴西大豆播种收尾阿根廷大豆播种过半 咨询机构AgRural周一称，截至12月5日，巴西2024/25年度大豆播种进度为95%，一周前91%，去年同期也是91%。随着播种工作接近结束，巴西各地的大豆有望获得丰收，上周的亮点是帕拉纳州、南马托格罗索州和南里奥格兰德州的干旱地区迎来了喜人的降雨。在南里奥格兰德州，降雨使土壤水分正常化，改善了作物状况，使得大豆种植得以更快恢复。在帕拉纳州，降雨充足且分布均匀，至少目前消除了人们对该州西部和北部地区已经处于生育期的大豆单产潜力可能受损的担忧。马托格罗索州南部也迎来了非常可喜的降雨，但降雨量不如帕拉纳州。因此该地区的农户仍在等待更多降雨来消除对作物受损的担忧。 巴西植物油行业协会(ABIOVE)发布新季作物的产量预测，预计2025年初收获的巴西大豆产量将达到1.677亿吨，同比增加9.4%。如果预期成为现实，将打破2022/23年度的前产量纪录1.603亿吨。ABIOVE的预测数据略高于巴西国家商品供应公司(CONAB)上周预测的1.6614亿吨。ABIOVE表示，巴西2023/24年度大豆产量受到天气不利的影响，而本年度的天气预计好转，单产有望恢复性增长。ABIOVE预测大豆平均单产将达到3,615公斤/公顷，而CONAB预计为3,508公斤/公顷。ABIOVE表示其单产预测“保守”，可能进行修改。CONAB预计巴西大豆面积达到4740万公顷，高于ABOVE预计的4640万公顷。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至12月4日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为53.8%，比一周前高出9.4%，比去年同期提高2.1%，比五年同期均值高出1.1%。目前首季大豆播种进度达到预期面积的69%，作物生长条件理想。二季大豆播种完成13.8%。大豆作物评级优良的比例为64%，一周前54%，去年同期36%；评级一般的比例为36%，一周前46%，去年同期62%；评级差劣的比例为0%，一周前0%，去年同期2%。大豆种植带墒情充足的比例为97%，低于一周前的98%，高于去年同期的84%。交易所估计2024/25年度大豆种植面积为1860万公顷，高于上年的1730万公顷。该交易所预测2024/25年度阿根廷大豆产量为5080万吨，高于上年的5020万吨。交易所称，阿根廷农户在2024/25年度更为青睐大豆而非玉米，原因是大豆盈利能力更好，而且对玉米叶蝉病的担忧持续存在。 2.3巴西大豆出口进一步下滑阿根廷农户销售步伐加快 咨询机构Safras&Mercado12月6日称，截至12月6日，巴西农户预售了31.2%的2024/25年度大豆，高于一个月前的28.2%，高于去年同期的27.0%，但是低于五年同期均值35.5%。基于1.7178亿吨的产量预期，意味着巴西农户已经预售5360万吨大豆，当月预售521万吨，略低于前月的月度预售量584万吨。巴西2023/24年度大豆销售量已达到预期总产量的95.6%，高于一个月前的92.6%。基于1.5229亿吨的产量，意味着已经销售1.4559亿吨陈豆，当月销售454万吨陈豆，低于上个月的810万吨。 巴西外贸秘书处的数据显示，11月份迄今巴西大豆出口进一步下滑，表明在经历数月强劲增长后，巴西大豆出口供应日益紧张。11月1至30日，巴西大豆出口量为 255.3万吨，去年11月份为519.6万吨。11月日均大豆出口量为134,370吨，比去年同期减少50.9%。11月大豆出口收入为11.1亿美元，去年11月全月为27.3亿美元。11月大豆出口均价为每吨435.8美元，比去年同期下跌17.0%。作为对比，10月份巴西大豆出口量为471万吨，同比减少15.9%。 阿根廷农业部的统计数据显示，上周阿根廷农户销售大豆的步伐总体加快。阿根廷农业部称，截至12月4日，阿根廷农户预售196万吨2024/25年度大豆，比一周前 高出11万吨，去年同期销售量也是196万吨。作为对比，上周销售8万吨。农户还销 售3,392万吨2023/24年度大豆，比一周前高出43万吨，去年同期1,655万吨。作为对比，之前一周销售44万吨。到目前为止，没有2024/25年度大豆的出口许可申请，而去年同期2023/24年度大豆的出口许可证申请量为44万吨。2023/24年度大豆出口许可申请量为463万吨，高于去年同期的203万吨。 2.4投机基金连续2周削减看空押注 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布持仓报告显示，投机基金连续第二周削减对芝加哥期货交易所大豆的看空押注。截至2024年12月10日，投机基金在芝加哥期 货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单58,320手，比一周前减少