豆类周报：美农报告中性偏空 豆类期价内强外弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 豆类周报 专业研究创造价值 2025年3月16日豆类 美农报告中性偏空豆类期价内强外弱 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：041184807266 邮箱：bihuibcqhgscom 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 大豆： 本周美国农业部供需报告影响偏空，虽然历年3月份并非为美国农业部对美豆产需数据调整的关键月份，但由于今年美国农业部在月度供需报告中纳入关税变化对需求的影响，还是引发了市场的高度关注。但实际报告数据来看，美国农业部并未调整202425年度的美豆产需数据。此外，随着南美大豆收获的加速进行，南美大豆的实际产量也将兑现，市场寄希望于美国农业部在接下来4月份的月度供需报告中对南美大豆产量预估作出相应调整。短期美豆期 价围绕1000美分整数关口维持震荡。国内市场，在4月份之前国内供应收紧将主导阶段性行情。短期豆二期价仍有望维持震荡偏强走势。 豆粕： 目前国内油厂开工率从2月下旬的60下滑至44。截至3月14日当周，油厂豆粕提货量高位回落，但整体仍处于历年同期偏高水平。油厂豆粕库存小幅累积至543万吨，同比偏低5万吨。下游饲料企业物理库存天数从2025年 第7周的低点775万吨逐步回升第10周的1013万吨。整个大豆产业链的库存在中游和下游均有累积，饲料企业的物理库存累积速度较快，已经攀升至历史同期相对高位。在贸易风险爆发的背景下，饲料企业的采购需求提前。豆粕基差近期自高位持续回落，但仍处于历史同期的第二高位，仅次于2022年同期。当前的豆粕基差强势仍对盘面构成保护。短期豆粕期价维持偏强运行。 菜粕： 在中国宣布对加拿大菜粕和菜油加征100关税之后，本周国内菜粕期价持续偏强运行。在中国对加拿大菜粕加征100关税之后，国内可选择的进口菜粕来源或将转向阿联酋，乌克兰，俄罗斯等具有出口潜力的市场。如果进口菜粕数量无法满足国内市场需求，届时将更多转化为进口菜籽压榨菜粕供应市场。在进口颗粒粕进口菜籽压榨菜粕供应不足的背景下，一旦价格出现优势，在提高技术水平之后，国产菜粕的替代预期也将明显升温。此外，菜系供应收紧推动的价格上涨还将向豆类市场扩散。一旦豆菜粕价差持续收窄，豆粕的性价比优势凸显，届时豆粕对菜粕的替代量也将增加，因此，菜粕期价的强势将会对整个油籽和粕类市场带来整体的提振。 专业研究创造价值 生猪 113请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 11大豆现货价格整体持平4 12豆类期价走势分化4 2美农报告中性偏空南美大豆收获步伐加快6 21美农报告中性偏空美国干旱程度减轻6 22巴西大豆收获进度快于去年阿根廷大豆生长状况改善6 23巴西大豆出口增加美豆对华出口销售放缓7 24进口大豆供应收紧油厂开工率下降8 3结论11 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存10 图8大豆压榨利润10 图9生猪养殖利润10 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本8 表3美西进口大豆盘面压榨利润8 表4美湾进口大豆完税成本8 表5美湾进口大豆盘面压榨利润8 表6巴西进口大豆完税成本9 表7巴西进口大豆盘面压榨利润9 表8阿根廷进口大豆完税成本9 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润10 1市场回顾 11大豆现货价格整体持平 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3530元 吨周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920元吨，周比持平。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 12豆类期价走势分化 2025年第11周，豆类期价走势分化，豆一期价下跌超3，豆二期价跌幅超1。资金来看，豆一和豆二成交量周比下降，豆二持仓量小幅下降。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美农报告中性偏空南美大豆收获步伐加快 21美农报告中性偏空美国干旱程度减轻 美国农业部在3月份的供需报告里基本维持202425年度美国大豆供需数据不变，其中产量4366亿蒲，较上年的4162亿蒲提高49，低于202122年度的历史峰值 4465亿蒲，为历史第四产量高点。压榨2410亿蒲，较上年的2287亿蒲提高54；出口1825亿蒲，较上年的1695亿蒲提高77。期末库存38亿蒲，较上年的342亿蒲高出111，为五年最高库存，也是过去60年来第7个库存高点。202425年度美国大豆库消费量比达到87，略高于202324年度的83，也是201920年度以来最高水平，但是低于过去10年均值91。考虑到南美产量前景庞大，本月美国农业部将202425年度大豆年度均价调低到995美元蒲，低于上月预测的1010美元，也低于去年的1240美元。 美国干旱监测周报显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数下滑，表明总体干旱程度减轻。截至2025年3月11日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（DSCI）为138一周前是139，去年同期77。干旱地区人口13475万，上周13113万。截至周二（3月11日）的一周，中西部各地降水分布不均，干旱程度有增有减。在俄亥俄州西北部、印第安纳州中部和南部以及相邻的伊利诺伊州持续低于正常水平的降水，导致这些地区旱情恶化。在印第安纳州西北部、伊利诺伊州中部和北部、衣阿华州中部和南部以及密苏里州大部分地区，中到强降水导致旱情情改善。再往北，北大湖区的一部分地区的情况也有所改善，但大部分降水都没有惠及明尼苏达州，导致该州中西部地区的情况恶化。与此同时，中等降水覆盖了肯塔基州的大部分地区，肯塔基州是两个完全没有干旱的州之一。过去6个月里，降水总量比正常低3 到8英寸的地区包括明尼苏达州中部和西南部、威斯康星州北部的部分地区、密歇根州中部和南部的大部分地区、印第安纳州中部和南部、伊利诺伊州中部和东部以及密苏里州东北至西南的一条地带。与此同时，俄亥俄河沿岸及南部、威斯康星州中部部分地区和五大湖北部部分地区积聚了过剩降水。 美国国家海洋大气管理局（NOAA）下属气候预测中心（CPC）周四在一份通知中表示，全球气候将在下个月内摆脱拉尼娜现象，在春季转为中性天气，持续到2025年8月的可能性为62。但是NOAA表示，目前很难确定较长时段的天气预报。报告称，正如春季预测的典型情况一样，较长时间范围内的预测的不确定性很大。 22巴西大豆收获进度快于去年阿根廷大豆生长状况改善 巴西国家商品供应公司（CONAB）周一公布的数据显示，截至3月9日，巴西202425 年度大豆收获进度为609，一周前为484，高于去年同期的555，这也是连续第 二周超过去年同期收获进度。作为对比，过去五年同期的平均收获进度为563。在头号大豆产区马托格罗索，收获进度为917，高于一周前的804，去年同期893，五年均值905。帕拉纳州收获600，上周490，去年同期640，五年均值498。2025年2月13日，CONAB预计202425年度巴西大豆产量为1660138亿吨，比上月 调低314万吨，较上年增长124；大豆单产估计为每公顷3499公斤，低于上月预 测的3509公斤公顷，比上年增长93。大豆种植面积达到4745万公顷，略高于上月预测的4740万公顷，同比增长28，这是六年来最低同比增幅。 马托格罗索州农业经济研究所报告称，202425年马托格罗索州大豆收获面积达到9184，比一周前的8230提高了954，也高于去年同期水平，这也是今年收获进度首次领先去年，IMEA数据显示，去年同期收获进度为9042，历史同期均值为8687。马托格罗索州的二季玉米种植面积已达到预计面积的9644，一周前8495，高于五年同期均值9264，但是低于2024年同期的9781。二季玉米的理想播种窗口在2月底关闭。三月份播种将会有较高的风险。 阿根廷油籽工会领导人表示，由于与油籽加工商维森丁集团的工资纠纷，阿根廷油籽工人将于周三（12日）发起全国性罢工。工会领导人马丁莫拉莱斯表示，周二SOEA工会在维森丁位于罗萨里奥的圣洛伦佐以及里卡丹工厂发起罢工，因为员工的工资仅为上个月应发数额的一小部分。莫拉莱斯补充说，周三罢工将扩大到阿根廷各地，其他工会也将加入。此次罢工将无限期持续。阿根廷油籽加工商维森丁公司的内部文件称，该公司“无法支付2月份的全部应计工资”，并计划于3月10日向员工支付应得工资的30。维森丁曾是阿根廷最大的大豆加工商，但自2020年以来一直处于破产程序中。 23巴西大豆出口增加美豆对华出口销售放缓 巴西全国谷物出口商协会表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到1545万吨， 高于上周预估的1480万吨。如果这一预测成为现实，将会比去年3月份增长近200万 吨。ANEC预计2025年巴西大豆出口量可能高达11亿吨，这对物流而言是一个需要 克服的真正挑战。如果实现这一出口目标，将比2024年的出口量增加约1300万吨， 也将超过2023年的历史峰值1013亿吨。私人咨询公司预计巴西今年大豆产量可能超 过17亿吨，创下有史以来最高产量。 美国农业部周度出口销售报告显示，202425年度第29周，美国对中国（大陆）的大豆销售相对去年同期放慢。截至2025年3月6日，202425年度（始于9月1 日），美国对中国（大陆地区）大豆出口量为2000万吨，低于去年同期的2150万吨。 当周美国对中国装运28万吨大豆，前一周装运量为34万吨。迄今美国对中国已经销售但是尚未装运的202425年度大豆数量为136万吨，高于去年同期的约114万吨。本年度迄今，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2136万吨， 同比减少57，上周同比降低55，两周前同比减少53。202425年度迄今美国大豆销售总量约4507万吨，同比增长138。上周同比增长130这表明上周美国对其他目的地的销售量有所增长。 24进口大豆供应收紧油厂开工率下降 表2美西进口大豆完税成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美西进口大豆盘面压榨利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美湾进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表5美湾进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 表6巴西进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表7巴西进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 表8阿根廷进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 图7大豆港口库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8大豆压榨利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9生猪养殖利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 美豆：本周美国农业部供需报告影响偏空，虽然历年3月份并非为美国农业部对美豆产需数据调整的关键月份，但由于今年美国农业部在月度供需报告中纳入关税变化对需求的影响，还是引发了市场的高度关注。但实际报告数据来看，美国农业部并未调整202425年度的美豆产需数据，令202425年度美豆的年末库存依然维持38亿蒲式耳的水平不