纸浆周报：近两周累库较大，会议落地短期暂无新驱动

周度行情回顾

上周主力合约SP2501震荡下行，周线收于5762元/吨，下跌104元/吨。期货仓单数量增加2010吨至36.49万吨，期货库存数量增加0.13万吨至37.30万吨。现货市场较坚挺，除月亮纸下调100元外，其余主流品牌价格不变。SP2501与山东银星基差为488元/吨，与山东俄针基差为38元/吨。港口库存累库7.4万吨至191.3万吨，同比增加13.5万吨。01合约临近交割月，期现回归逻辑逐步显现，但高港库和仓单注销压力导致期货盘面承压。

供需端分析

供应端：海外供应扰动消退，芬宝凯米浆厂恢复生产，11月进口纸浆280.12万吨，环比增长4.91%，同比下降13.28%，1-11月累计同比下降6%。全球木浆库存高位，9月全球木浆厂库天数为51天，环比减少1天，同比增加12天。国产浆产量环比上升，阔叶浆产能利用率74.64%，化机浆产能利用率80.43%。

需求端：下游三大纸种开工率环比上升，库存去化持续，除双胶纸外，其他纸种库存天数低于去年同期。12月需求边际增量来自文化纸招标季和白卡纸春节备货，文化纸利润偏弱，大概率消化库存。白卡纸和生活纸库存偏低，存在主动补库需求，但生活纸补库周期在春节后，短期下游开工平稳。

消息面

上周商品市场在中央经济工作会议和中央农村工作会议情绪带动下反弹。中央经济工作会议提出实施积极宏观政策，扩大国内需求，将大力提振消费、提高投资效益纳入重点工作。

展望

当前下游开工平稳，暂无实质增量，临近春节，除白卡纸外，其他纸种产量将进入节前降负荷阶段。海外12月属消费淡季。预计盘面宽幅震荡，主要区间5700-5900元/吨。12月仓单注销压力和期现回归逻辑下，1月合约偏弱。1月前可考虑逢高关注1-3或1-5价差反套，1月后可考虑逢低分批布局03或05多单。

风险提示

政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期。