纸浆周报：近两周累库较大，会议落地短期暂无新驱动

纸浆：近两周累库较大，会议落地短期暂无新驱动 2024年12月15日 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501震荡下行，截至上周五日盘结束，周线收于5762元/吨，全周合计下跌104元/吨。期货仓单 数量为36.49万吨，相比前一周增加2010吨；期货库存数量37.30 万吨，较前一周减少0.16万吨。 现货端：上周现货市场较坚挺，主流品牌中，除月亮下调100元 至6150元/吨以外，其余现货品牌均无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为488元/吨，与山东俄针基差为38元/吨。近两周港口累库幅度较大，当前港库为191.3万吨，环比 累7.4万吨，与去年同比增加13.5万吨。01合约临近交割月，交易 逻辑预计逐步转向期现回归，但高港库和12月仓单注销压力使得期货盘面有一定承压。 供需端：海外供应端扰动逐渐消退，芬宝凯米浆厂于上周末结束检修恢复生产，国际发运至中国数量增加。海关总署统计，11月我国共进口纸浆280.12万吨，环比+4.91%，同比-13.28%，1-11月累计同比-6%，12月供应端利多总体有限。下游三大纸种开工率均环比上升，库存去化进度持续。按厂库天数来看，除双胶纸外，其他纸种库存天数均已低于去年同期，下游高库存压力基本缓解。12月可期待需求边际增量来自于文化纸招标季和白卡纸的春节备货，文化纸虽扭亏为盈但利润情况还是偏弱，大概率以消化库存为主。白卡纸和生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但生活纸补库周期通常在春节后，短期下游开工或平稳运行。 消息面：上周整个商品市场在两场会议的情绪带动下反弹，文华商品指数周线涨0.29%，其中工业品板块涨0.45%，软商品板块涨0.38%。上周中央经济工作会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求纳入明年的重点工作任务。在出口和投资都承压运行的状况下，明年消费端对于宏观经济的重要性将继续提升。 展望：当前下游开工情况基本平稳运行，暂无实质增量，且临近春节，除白卡纸还有节日备货需求以外，其他纸种产量预计都将逐步 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 进入节前降负荷运行阶段。海外因圣诞元旦双节假期缘故，12月也属于消费淡季。本周两大会议落地后，短期暂无可预测的利多事件。预计盘面将宽幅震荡，主要震荡区间为5700-5900（01合约）。在12月仓单注销压力和临近到期期现回归逻辑之下，预计1月合约将维 持偏弱走势。但在政策和节后补库预期下，1月前可考虑逢高关注1- 3或1-5价差反套，1月后可考虑逢低分批布局03或05多单。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期 目录 一、期现货数据图表4 1.1期货市场表现4 1.2现货市场表现5 二、供给端数据图表9 2.1库存9 2.2进出口10 2.3国产浆11 三、需求端数据图表12 3.1综述12 3.2双胶纸15 3.3双铜纸17 3.4白卡纸18 3.5生活用纸20 四、展望21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501震荡下行，截至上周五日盘结束，周线收于5762元 /吨，全周合计下跌104元/吨。期货仓单数量为36.49万吨，相比前一周增加 2010吨；期货库存数量37.30万吨，较前一周增加0.13万吨。 表1：上周期货行情数据（至周�15:00收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元/吨） （元/吨） （%） （元/吨） （%） SP2503 5,800 -92 -1.56% -82 -1.39% SP2505 5,830 -90 -1.52% -88 -1.49% SP2501 5,762 -104 -1.77% -82 -1.40% 03-01 38 12 0 03-05 -30 -2 6 05-01 68 14 -6 资料来源：iFinD、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据（至周�15:00收盘） 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 36.49 36.29 0.55% 36.19 0.84% 期货库存 37.30 37.46 -0.41% 37.17 0.37% 基差-银星 488 384 104 386 102 基差-俄针 38 -66 104 -64 102 资料来源：iFinD、创元研究 图1：期货走势（主力，元/吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨） 6,900 6,700 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2024202320222021 202020192018 2024-01-232024-04-232024-07-232024-10-2301-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2712-02 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：主力-次主力价差表现（元/吨）图4：期货仓单（吨） 150 100 50 0 -50 -100 01-0303-0501-0555 50 45 40 35 30 25 20 15 2024-05-162024-07-162024-09-162024-11-162023-01-032023-07-032024-01-032024-07-03 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图5：期货库存（万吨）图6：期货库存（季节性，万吨） 5520242023202220212020 5060 45 40 35 30 25 20 2023-01-062023-07-062024-01-062024-07-06 50 40 30 20 10 0 第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货市场较坚挺，主流品牌中，除月亮下调100元至6150元/吨以外，其余现货品牌均无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为488元/吨，与山东俄针基差为38元/吨。近两周港口累库幅度较大，当前 港库为191.3万吨，环比累7.4万吨，与去年同比增加13.5万吨。01合约临近 交割月，交易逻辑预计逐步转向期现回归，但高港库和12月仓单注销压力使得 期货盘面有一定承压。 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元/吨）图8：基差（元/吨） 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 俄针 月亮 北木 狮牌 凯利普 银星 600 400 200 0 -200 -400 -600 俄针基差银星基差 2024-03-202024-06-202024-09-202024-03-202024-06-202024-09-20 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、iFind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元/吨）图10：基差季节性（山东银星，元/吨） 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 银星月亮金狮雄狮俄针 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024202320222021 202020192018 2024-03-222024-06-222024-09-22 01-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）图12：海运费（波罗的海指数） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024年度2023年度2022年度 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 BDIBCIBPIBSIBHSI 01-0202-1003-1804-2105-2707-0208-0409-0610-1711-192023-12-182024-03-182024-06-182024-09-18 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨） 1500 1000 500 202420232022202120202019 100 0 -100 -200 0 -500 -1000 -1500 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-01 -300 -400 -500 -600 07-1908-0108-1408-2709-0909-2310-1310-2611-0811-21 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 品牌价差俄针山东银星 600 500 400 300 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 价差银星金鱼 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 3,000 200 3,000 800 2,000 2,000 600 1,000 100 400 1,000 200 00 2023-01-032023-06-292023-12-212024-06-19 00 2023-01-032023-05-252023-10-162024-03-062024-07-24 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 最新数据 （元/吨） 前一周末数据 （元/吨） 较前一周变化 前一月末数据（元/吨） 较前一周变化 现货价格 北木-山东 6400 6400 0.00% 6400 0.00% 凯利普-山东 6350 6350 0.00% 6350 0.00% 月亮-山东 6150 6250 -1.60% 6230 -1.28% 狮牌-山东 6350 6350 0.00% 6350 0.00% 银星-山东 6250 6250 0.00% 6230 0.32% 银星-华南 6250 6250 0.00% 6250 0.00% 银星-江浙沪 6,250 6250 0.00% 6250 0.00% 俄针 5,800 5,850 0.00% 5780 0.35% 基差 北木 638 534 104 556 82 凯利普 588 484 104 506 82 月亮 388 384 4 386 2 狮牌 588 484 104 506 82 银星 488 384 104 386 102 华南银星 488 384 104 406 82 江浙沪银星 488 384 104 406 82 俄针 38 -66 104 -64 102 美元报价 金狮(CFR) 790 790 0.00% 790 0.00% 月亮(CFR) 780 780 0.00% 780 0.00% 银星(CFR) 785 785 0.00% 785 0.00% 雄狮(CFR) 770 770 0.00% 770 0.00% 俄针(DAF) 740 740 0.00% 740 0.00% 小鸟(CFR) 580 580 0.00% 580 0.00% 明星(CFR) 550 550 0.00% 550 0.00% 针