朝闻国盛
朝闻国盛 社融再弱、M1连升，如何理解背离？ 今日概览 重磅研报 作者 分析师马婷婷 证券研究报告|朝闻国盛 2024年12月16日 【宏观】高频半月观—二手房销售再创历史新高——20241215 【宏观】社融再弱、M1连升，如何理解背离？——20241214 【宏观】有亮点、有方向—中央经济工作会议6大关键信息——20241213 【金融工程】震荡环境下可适当逆市布局——20241215 【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化——20241214 【固定收益】信用资产会更荒吗？——2025年信用市场展望—— 20241215 【固定收益】利率或步入阶段性震荡期——20241215 【固定收益】存单大幅下行，流动性分层加大——流动性和机构行为跟踪——20241214 【固定收益】社融拐点仍需等待——20241214 【固定收益】全面的会议，政策待落地——20241213 【银行】11月社融信贷数据：居民中长期贷款连续两个月同比多增—— 20241215 研究视点 【煤炭】2024年1-11月海运煤进出口梳理——20241215 【计算机】字节AI链哪些最持续——20241215 【通信】德科立（688205.SH）-DCI预期再上修，高研发将迎收获期— —20241215 【汽车】旭升集团（603305.SH）-拟设立泰国生产基地，全球化布局再进一步——20241215 【商贸零售】名创优品（09896.HK）-海外业务维持高增，永辉交易稳步推进——20241215 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 行业表现前五名 行业1月3月1年 商贸零售13.3%69.0%19.9% 综合12.2%62.2%8.3% 纺织服饰10.5%38.9%1.4% 传媒8.9%60.6%5.8% 轻工制造5.9%46.3%3.4% 行业表现后五名 行业1月3月1年 电力设备-8.0%34.1%13.6% 国防军工-7.6%35.9%10.7% 电子-6.0%49.0%20.5% 非银金融-5.4%44.5%33.7% 有色金属-5.2%23.4%15.6% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧》 2024-12-13 2、《朝闻国盛：资源循环多点开花，化债助力业绩修复》2024-12-12 3、《朝闻国盛：打开利率空间，先足够下行方能上行 2024-12-11 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】高频半月观—二手房销售再创历史新高对外发布时间:2024年12月15日 核心结论：基于“6大维度”，近半月高频数据核心变化在于：地产销售“止跌回稳”的信号进一步增多，其中：近半月看，18城二手房销售面积脉冲式上行、再创历史新高，30大中城市新房销售面积环比续增；再往前看，9月底新政以来，18城二手房、30城新房日均销售面积较此前大幅改善，也显著强于季节性，并已连续三月逐月环比增加。其他高频指标方面，近半月百城土地成交、汽车销售仍有韧性；钢铁、水泥等开工率延续回落，应受北方冬季错峰生产政策影响。往后看，继续提示：短期紧盯地产销售、汽车销售、土地成交等指标改善的持续性，也要紧盯各地各部委对中央经济工作会议精神的细化落地情况。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 【宏观】社融再弱、M1连升，如何理解背离？对外发布时间:2024年12月14日 11月信贷社融有喜有忧：喜在，M1同比连升两月，居民中长期贷款连续两个月同比多增；忧在，未能延续10月的改善势头，尤其是居民短期贷款再度转为负增、企业中长期贷款连续9个月同比少增、M2增速回落、财政支出有所放缓等；其中，M1连升主因房地产市场好转、前期专项债加快落地，社融转弱主要受企业中长贷、居民短贷拖累。往后看，继续提示：货币政策时隔14年再度转为“适度宽松”、释放了较大想像空间，预计近期大概率降准降息、幅度可能还不小，这也很可能带动债券利率进一步下行，短期内10Y国债收益率有望下破1.7%。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险超预期，外部环境超预期等。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【宏观】有亮点、有方向—中央经济工作会议6大关键信息 对外发布时间:2024年12月13日 中央经济工作会议延续了12.9政治局会议的总基调，“正视困难、保持清醒、统一思想、对症下药、干字当头”，首提“五个必须统筹”和“五个针对”，具体举措也有不少亮点，比较意外的是删了“加强超常规逆周期调节”。我们继续提示：对政策、对市场，可以乐观点。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【固定收益】信用资产会更荒吗？——2025年信用市场展望对外发布时间:2024年12月15日 2024年信用利率化加剧，背后是信用资产荒。2023年一揽子化债政策之后，信用市场风险得到显著改善，信用 分化明显收缩，高收益的信用资产锐减。估值在2.5%以上的信用债规模从24年1月的33万亿减少至11月22 日的12万亿。高收益票息资产的减少导致投资者不得不向久期要收益，信用债呈现利率化的趋势。而无风险利率走势和机构行为成为信用债行情越来越核心的决定因素。从品种来说，追求久期也导致长久期信用债成为今年的 亮点。2024年信用债总体走牛，年初到4月，宽货币预期+机构欠配，信用利差持续收窄，手工补息取消后加剧了信用利差收敛，并带来超长债配置行情，行情继续演绎到8月，利率达到极致水平，而后开始调整。机构的预防性赎回以及稳增长政策出台导致信用债大幅调整。叠加交易型机构负债端不稳定，长久期信用债调整尤为明显11月，随着化债资金落地、地方债集中发行平稳、年末机构抢跑，信用债行情再起。 风险提示：财政政策超预期；城投融资政策超预期；信用黑天鹅事件；统计及测算可能产生的风险。 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 张明明 分析师S0680523080006 zhangmingming3653@gszq.com 王春呓 分析师S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 【金融工程】震荡环境下可适当逆市布局对外发布时间:2024年12月15日 本周大盘先扬后抑，上证指数收跌0.36%。目前已有19个行业处于周线级别上涨中，且10个行业周线上涨只走 了1浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。从市场日线结构上来看，不论是规模指数还是行业板块均处 于日线级别上涨中，而且绝大部分上涨只走了1-3浪，上涨结构并不充分。但由于国庆节后市场在相对高位出现了巨幅的成交量，股票筹码的消化需要有个过程，因此我们认为短期市场最有可能的路径是宽幅横盘震荡，反复消化筹码。对投资者而言，震荡环境下可适当逆市布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com缪铃凯分析师S0680521120003miaolingkai@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com杨晔分析师S0680524050001yangye1@gszq.com 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com 赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com 汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com 阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化对外发布时间:2024年12月14日 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为0.63分，整体为中性偏多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 【固定收益】利率或步入阶段性震荡期对外发布时间:2024年12月15日 资产荒依然对债市形成有利支撑，但前期利率大幅下行以及资金端约束可能导致长端利率短期震荡，长信用可能具备更好机会。短期来看，资产供给压力不足，而配置力量保持较强状况，这意味着资产荒的持续，对债市形成有利支撑，叠加货币宽松预期强化，债市难以明显调整。但前期利率大幅下行一定程度上反映利率宽松预期，并且银行负债压力对资金和债市形成一定约束，因而我们预计短期利率或保持震荡。而考虑到信用利差处于高位，利率震荡之后资金或更多进入信用市场，信用债具备更高配置价值，特别是5年左右的二永以及超长信用。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】存单大幅下行，流动性分层加大——流动性和机构行为跟踪对外发布时间:2024年12月14日 【资金面】 资金偏紧，流动性分层加大。票据利率低位。 央行公开市场操作。 政府债券基本发行结束，下周政府债券合计净融资转负。银行间市场杠杆率先回升后下降。 【同业存单】 本周同业存单发行9550亿（前值6066亿），净融资5876亿（前值3547亿）。存单收益率大幅下行。 【机构行为】 本周利率债欠配程度继续减弱，信用债欠配程度减弱。利率债欠配指数上行至-0.02（前值-0.30），信用债欠配指数上行至-0.87（前值-0.96）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，12月以来债基新发行规模579亿元。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【固定收益】社融拐点仍需等待对外发布时间:2024年12月14日 债券将延续强势，久期策略继续占优，社融是判断拐点的关键领先指标。货币政策基调的转变意味着后续政策利 率空间的打开，在实体经济企稳以及融资回升之前，预计货币政策宽松的基调都不会发生明显变化。这意味着利率需要先有足够的下行，才有可能在基本面和融资改善后回升。因此，当前情况下，我们认为后续债市有望继续延续强势，在利率已经有较大幅度下行之后，可以一定程度上调整仓位到长久期信用，或具备更高性价比。依然建议保持长久期
