朝闻国盛
朝闻国盛 等待拐点——2025年海外宏观展望 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨莹 证券研究报告|朝闻国盛 2024年11月29日 【宏观】等待拐点——2025年海外宏观展望——20241128 【固定收益】从债券供需看资产荒——2025机构行为与供需展望—— 20241128 【区块链】DeSci：Web3.0赋能科研的新风口——20241128 【石油石化】原油专题（一）：迈向2025，供需该如何展望——20241128 【环保】化债政策加码，环保板块修复弹性强劲——20241128 研究视点 【化工&建筑】核电投资加码，关注中岩大地——20241128 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 行业表现前五名 行业1月3月1年 商贸零售10.8%46.9%2.8% 综合8.5%52.6%2.9% 计算机4.6%63.7%4.8% 轻工制造3.7%35.8%-5.8% 传媒3.4%46.1%2.7% 行业表现后五名 行业1月3月1年 家用电器-5.9%18.5%19.5% 煤炭-5.0%4.3%3.9% 国防军工-4.9%30.5%5.4% 美容护理-4.0%29.5%-11.4% 有色金属-3.7%15.2%9.9% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：10月企业盈利环比增速创新高，后面呢？》2024-11-28 2、《朝闻国盛：华利集团（300979.SZ）-产能建设加速推进，期待2025新客户合作快速放量》2024-11-27 3、《朝闻国盛：化债下的投资机会》2024-11-26 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】等待拐点——2025年海外宏观展望对外发布时间:2024年11月28日 回顾2024年，我们曾在海外年度展望报告中将全球经济所处的状态称为“肥尾”阶段，即下行斜率放缓乃至走平，但暂时无法出现趋势性回升，全球经济的实际表现与我们的判断基本一致。 展望2025年，我们认为全球经济有望走出“肥尾”，进入新一轮上行周期。对于资产价格而言，交易的主线有三条全球经济回升、美国二次通胀、特朗普新政。在此背景下，预计风险资产表现将好于避险资产，需要重点关注全球经济拐点的确认，以及特朗普政策的扰动。 风险提示：全球经济回升不及预期，特朗普政策影响程度超预期，地缘冲突超预期演化。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【固定收益】从债券供需看资产荒——2025机构行为与供需展望对外发布时间:2024年11月28日 今年资产荒行情演绎更为极致，地方政府债发行节奏后置，信用供给收缩，而存款出表流向非银，导致债市资金供给远大于资产供给，10年和30年国债收益率再创新低，信用利差大幅收窄。那么今年机构行为对债市影响有何特点？明年机构行为如何展望？债市供需缺口如何看？本文进行总结和分析。 今年中小行、保险、信托为债市提供约十万亿增量资金。 明年银行和保险配置需求可能继续增加，理财和基金规模增速不确定性加大，央行购买国债进行货币投放将增加债券市场需求。 明年供给主要增量在于政府债券，而信用债可能会更荒。 考虑央行需求，明年债市供需缺口可能比今年走阔，广谱利率仍处下行趋势中。风险提示：政策超预期，机构行为超预期，测算存在偏差 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 【区块链】DeSci：Web3.0赋能科研的新风口对外发布时间:2024年11月28日 传统科研经费的分配常由小型封闭的中心化团体控制，这些团体在监管和效率方面存在着一定的限制，从而会进一步影响科研的结果产出效率和价值潜力发掘。针对这些问题，近期行业产生了去中心化科学(DeSci)运动，旨在使用Web3.0系统构建用于公平、平等地资助、创作、监管、确认、存储和传播科学知识的公共基础设施。 Pumpscience推动长寿研究，成为DeSci行业近期崛起的代表,使任何人都可以开展长寿实验研究。 可以这样说，DeSci是将科研的创意/主导、推进过程（以及各阶段决策）、监管到产业转化的每一步都进行了去中心化结构。这种飞轮模型无疑会充分释放Web3.0的效率和能量。 风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 任鹤义分析师S0680519040002renheyi@gszq.com 【石油石化】原油专题（一）：迈向2025，供需该如何展望对外发布时间:2024年11月28日 震荡背景下，石化板块有望迎来战略级配置机遇。 宏观层面：美联储以“非常规”方式开启本轮降息周期，静待需求企稳。需求层面：近期增速放缓，远期不宜过度担忧。 供给层面（非OPEC）：2025非OPEC原油供给增长或已满足全球需求增量。供给层面（OPEC+）：OPEC+减产或面临逆转，关注伊以局势演绎。 投资建议：若油价（在超跌或盘整后）进入阶段性上行，重点看好成长性优异的“能源价差”、油气标的卫星化学宝丰能源、中曼石油；看好高股息油气资产中国海油、中国石油、中国石化；并建议关注受益于油价上行的石化标的荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化等。 风险提示：OPEC+产量变动，地缘风险，宏观不确定性，测算误差风险。杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com 王瀚晨研究助理S0680123070027wanghanchen@gszq.com 【环保】化债政策加码，环保板块修复弹性强劲对外发布时间:2024年11月28日 12万亿化债新政落地，助力地方政府债务风险缓释。环保行业多依赖政府支出，应收账款拖欠严重。化债进展可期，环保企业望迎“戴维斯双击”。关注应收、坏账准备占比高，修复弹性大的板块及标的。 风险提示：化债进度不及预期，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险等杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com 沈佳纯分析师S0680524070009shenjiachun@gszq.com 研究视点 【化工&建筑】核电投资加码，关注中岩大地对外发布时间:2024年11月28日 事件：11月28日，中国核建与中国核工业集团签署《关联交易框架协议（2025-2027年）》。其中，2022-2024年关联销售预计额均为250亿元/年，2025-2027年关联销售额预计额均为480亿元/年，核电投资建设有望加码。 核电投资进入加速期，岩土工程作为“前周期”流程有望受益。继2011年福岛核电站事故后，我国核电进入约8年的冷却期，“十四五”定调大力发展核电，2019年核电审批重启并进入快车道。2023年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93台，总装机容量10143.794万千瓦，首次位居全球首位。2024年8月19日，国务院常务会 议一次性核准5个核电项目共计11台机组，而本次中国核建公告增加关联销售预计额意味着我国核电投资建设有望进一步加码。核电建设周期通常长达5-8年，其中FCD准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约1年，土建约2-3年，设备安装约2-3年，调试约1年。而岩土工程在土建中靠前流程，核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。 核电岩土工程150亿规模，随优势地段稀缺市场持续增长。从投资规模看，单台核电机组投资约200亿元，其中 40%为基建，岩土工程投资约15亿，占比约7.5%。以每年10台核准机组测算，核电岩土市场规模约150亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP，随核电站持续建设，优质地段愈加稀缺，这是核电领域岩土工程快速发展背后的核心产业逻辑。目前，行业趋势为涉足软土（海泥）的部分将持续增加，从而拉动大量的陆域形成、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据中岩大地公告，随着未来核电主体越来越多的建在海泥中，岩土工程体量将迎来数十倍的增长，同时对于技术的壁垒要求也将持续提升。 卡位核电岩土工程，想象空间打开。核电工程服务商门槛极高、封闭性强，且单一项目体量巨大（我们测算单个机组岩土工程价值量约15亿人民币）。从核电项目建设周期来看，岩土工程部分订单通常分标段招标，单一核电项目通常包括多期工程。2024年10月10日，中岩大地发布公告中标中国核电下属浙江“金七门核电站”1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目。并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。本次中岩大地中标项目金额高达1.6亿元，继前续标段后，成功斩获首个大型标段，成为公司进军核电正式项目的“跨越式”里 程碑。2024年11月21日，中岩大地与中核苏能（已获批“徐圩核电站”）会面交流，与中国中核在岩土工程密切合作，卡位核电岩土工程领域，空间打开。 投资建议：关注卡位核电赛道的岩土工程厂商中岩大地。公司是国内罕见打通工艺、设备、材料的厂商，聚焦“新基建”，核电、西部水电、港口三箭齐发，有望迎接历史性拐点。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，核电建设进展低于预期。 杨义韬 分析师S0680522080002 yangyitao@gszq.com 何亚轩 分析师S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 尹乐川 分析师S0680523110002 yinlechuan@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数
