非银金融行业跟踪周报：个人养老金制度全面实施；关注2025开门红

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 个人养老金制度全面实施；关注2025开门红2024年12月15日 增持（维持） 投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2024年12月09日-2024年12月13日）证券行业、多元金融行业和保险行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌2.01%，多元金融行业下跌2.60%，保险行业下跌 2.66%，非银金融整体下跌2.21%，沪深300指数下跌1.01%。 证券：交易量大幅提升；中证协召开多个专业委员会全体会议。1）12月交易量大幅提升。截至12月13日，12月日均股基交易额为20028亿元，较上年12月上涨124%，较上月下降6.5%。截止至12月12日， 两融余额18932亿元，同比提升13%，较年初提升19.6%。截至2024年12月13日，12月IPO发行5家，募集资金33亿元。2）中证协召开多个专业委员会全体会议。�证券经纪与财富管理及资产管理业务专业委员会全体会议强调，证券行业要专注主业、优化供给、提高价值创造能 力，形成适合各类投资者需求的多样化金融产品和服务体系，落实好“�篇大文章”的战略布局。②区域性股权市场专业委员会全体会议强调，区域性股权市场要坚持全面深化改革，着力破除体制机制障碍和结构性问题，建立符合当地实际和中小企业特点的基础服务体系、综合金融服务体系和上市规范培育体系，不断提升综合金融服务能力。③融资融券业务专业委员会全体会议强调，行业机构应切实发挥融资融券业务的功能性作用，严格落实相关监管要求，优化业务流程，完善制度体系，为 客户提供优质服务。3）2024年12月13日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.5x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 保险：负债端、资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）个人养老金制度全面实施，看好第三支柱长期空间。人社部等�部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，自12月15日起在全国范 围全面实施个人养老金制度，全面扩大覆盖范围，优化产品供给，增补领取条件。2）上市险企披露11月保费，寿险单月保费增速转正，关注25年开门红表现。据媒体报道，目前保险行业已陆续开启2025年开门红，分红险产品成为大部分公司主打产品。分红险产品较低的保证收益 有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。我们认为，分红险长期来看其综合优势明显，有望成为行业未来保费增长的重要驱动力。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济 复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024年12月13日保险板块估 值0.58-0.91倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持"增持"评级。 多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2024年11月全国期货交易市场成交量为6.78亿手，成交额为62.2万亿元，同比分别-14.3%、+13.3%。2024年10月全 国期货公司净利润11.8亿元，同比增长227%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险 发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人 寿、中信证券、华泰证券、中金公司等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 48% 42% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% 2023/12/152024/4/142024/8/132024/12/12 相关研究 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现4 2.非银行金融子行业观点5 2.1.证券：2024年12月至今交易量大幅提升；中证协召开多个专业委员会全体会议5 2.2.保险：资负共振，长期可期6 2.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向9 2.3.1.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压9 2.3.2.期货：11月成交额同比提升11 3.行业排序及重点公司推荐13 4.风险提示13 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：最近5个交易日（2024.12.09-2024.12.13）非银金融子行业表现4 图2：2024年以来三个子行业表现均优于沪深3004 图3：2022-2024年各月日均股基交易额（亿元）5 图4：试点以来个人养老金开户数量持续增长7 图5：10年期中债国债到期收益率（%）9 图6：信托行业经营收入和利润10 图7：信托资产种类分布（%）10 图8：期货行业市场成交量及增速12 图9：期货行业市场成交额及增速12 图10：期货公司营业收入及增速12 图11：期货公司净利润及增速12 表1：各指数涨跌情况5 表2：寿险公司保费收入（亿元）8 表3：产险公司保费收入（亿元）8 表4：上市券商估值表（2024年12月13日）14 表5：上市保险公司估值及盈利预测15 3/16 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2024年12月09日-2024年12月13日）证券行业、多元金融行业和保险行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌2.01%，多元金融行业下跌2.60%，保险行业下跌2.66%，非银金融整体下跌2.21%，沪深300指数下跌1.01%。 图1：最近5个交易日（2024.12.09-2024.12.13）非银金融子行业表现 最近�个交易日2024年12月以来2024年初以来 券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024年以来（截至2024年12月13日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业上涨44.81%，多元金融行业上涨37.58%，证券行业上涨36.54%，非银金融整体上涨38.48%，沪深300指数上涨14.63%。 图2：2024年以来三个子行业表现均优于沪深300 多元金融券商保险非银金融沪深300 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 2024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月13日） 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中，中国人保表现较好，中国太保、中国人寿表现相对较差；证券行业中，国盛金控、国联证券、第一创业表现较好，光大证券、东方财富表现较差；多元金融行业中，中粮资本、渤海租赁表现较差。 4/16 东吴证券研究所 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：2024年12月至今交易量大幅提升；中证协召开多个专业委员会全体会议 2024年12月至今交易量大幅提升。截至2024年12月13日，2024年12月至今日 均股基交易额为20028亿元，较上年12月上涨124.63%，较上月下降6.52%。截止至12 月12日，两融余额18932亿元，同比提升13.07%，较年初提升19.62%。截至2024年 12月13日，12月IPO发行5家，募集资金33亿元。 图3：2022-2024年各月日均股基交易额（亿元） 25000 202220232024 20000 15000 10000 5000 0 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月13日） 表1：各指数涨跌情况 12月权益市场上涨。截至2024年12月13日，2024年12月沪深300指数上涨 0.42%，上年12月下跌1.86%，2024年11月上涨0.66%；创业板指数上涨0.51%，上年 12月下跌1.62%，2024年11月上涨2.75%；上证综指上涨1.97%，上年12月下跌1.81%， 2024年11月上涨1.42%；中债总全价指数上涨1.09%，上年12月上涨0.88%，2024年 11月上涨0.71%；万得全A指数上涨2.10%，上年12月下跌2.05%，2024年11月上涨 1.34%。 沪深300指数 创业板指 上证综指 中债总全价指数 万得全A 2024年12月 0.42% 0.51% 1.97% 1.09% 2.10% 2024年11月 0.66% 2.75% 1.42% 0.71% 1.34% 2023年12月 -1.86% -1.62% -1.81% 0.88% -2.05% 2023年全年累计 14.63% 18.18% 14.02% 4.61% 14.56% 2024年至今累计 -11.38% -19.41% -3.70% 1.66% -5.19% 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月13日） 5/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 中证协召开多个专业委员会全体会议。1）证券经纪与财富管理及资产管理业务。 2024年12月3日，证券经纪与财富管理及资产管理业务专业委员会全体会议在北京召开。会议指出，证券行业必须切实提高政治站位，自觉践行金融工作的政治性和人民性，积极推进行业财富管理转型，提升服务中长期资金能力，为推进金融强国建设、服务中国式现代化贡献力量。会议强调，证券行业要专注主业、优化供给、提高价值创造能力，形成适合各类投资者需求的多样化金融产品和服务体系，落实好“�篇大文章”的战略布局。2）区域性股权市场。2024年12月5日，证券业协会区域性股权市场专业委员会主任委员会议暨全体委员会议在重庆召开。会议强调，区域性股权市场要坚持全面深化改革，着力破除体制机制障碍和结构性问题，因地制宜探索创新试点，发展新质生产力，建立符合当地实际和中小企业特点的基础服务体系、综合金融服务体系和上市规范培育体系，不断提升综合金融服务能力。3）融资融券业务。2024年12月6日，中国证券业协会在重庆召开融资融券业务专业委员会全体会议。会议强调，行业机构应切实发挥融资融券业务的功能性作用，严格落实相关监管要求，优化业务流程，完善制度体系，为客户提供优质服务。下一步，委员会将进一步发挥专业性和“办事、议事、交流”的平台作用，共同推动融资融券业务的高质量发展。 券商板块有望进一步提升，建议关注。目前（2024年12月13日）券商行业（未包含东方财富）平均估值1.5x2024EP/B。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。 重点推荐：中信证券、华泰证券、中金公司等。 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 2.2.保险：资负共振，长期可期 个人养老金制度全面实施，看好第三支柱长期空间。12月12日人社部等�部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，自12月15日起在全国范围全面实施个人养老金制度。1）全面扩大覆盖范围，优化产品供给，增补领取条件。个人养老金实施范围和