非银金融行业重大事项点评：试点范围公布，个人养老金制度正式实施

事项： 11月25日，人力资源社会保障部宣布，在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区正式启动实施个人养老金制度。 评论： 个人养老金制度试点实施范围包含36地，辐射范围广覆盖、重平衡。人社部宣布，此次个人养老金制度试点实施范围包含北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区。从试点范围的分布来看，选取不同发展程度与区域特性来确保试点的有效性，其中包含了大部分的省会城市，以及深圳、宁波等经济发达城市；同时也包含了东营、庆阳等中小城市，以及具有特殊性的雄安新区等。此外，福建省全省范围内实施个人养老金制度。从试点范围的人口分布来看，覆盖约3.9亿常住人口，占全国总人口数的27.7%，高于此前我们的预期；试点范围内大多数为省会或一线、先进城市，人均可支配收入相对较高，个税纳税人数比例也相对较高，个人养老金受益程度较深。试点范围覆盖面之广，体现了个人养老金政策推行力度之大，反映了个人养老金制度建设重视地区发展的平衡性。试点城市或地区的选择具有特殊性，在具备发展条件、特殊战略地位或有迫切养老需求的城市或地区优先发展个人养老金制度，反映了个人养老金制度建设过程的循序渐进特点，有利于个人养老金制度进一步扩大试点范围、推行至全国。 各类机构积极参与，养老金融领域料将竞争激烈。根据《意见》，个人养老金账户资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。根据我们此前在《养老主题系列报告之二：《个人养老金发展意见》深度解读：星辰大海，未来可期》中的预测，2031年个人养老金账户资金将达到3.16万亿；结合此次试点范围人口占比高于预期假设，2031年个人养老金账户资金或高于此前预测。面对个人养老金发展的广阔空间，银行、理财公司、证券公司、公募基金、保险公司等多种金融业态大举进入养老第三支柱，各自具有竞争优势。截至目前，首批开办个人养老金业务的金融机构包括6家国有大型商业银行、12家股份制银行、5家城市商业银行、11家理财公司、14家证券公司、7家独立基金销售机构和6家保险公司等。在账户端，具备渠道优势的银行和理财公司或具备先发优势；在资产端，具备突出权益资产管理能力和投研实力的公募基金将以投资收益吸引个人养老金投资者。此外，但险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方面的优势，有望在激烈的角逐中保持自身特色，分得一羹。 结合《关于推动个人养老金发展的意见》、《个人养老金实施办法》、《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》及多项政策文件，对个人养老金制度进行多维度解读。 （1）参与范围：在境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者均可参加个人养老金制度。 （2）试点城市：北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区。 （3）账户开立：通过国家社会保险公共服务平台、全国人社政务服务平台、电子社保卡“掌上12333APP”等全国统一线上服务入口，或商业银行等渠道建立个人养老金账户，通过商业银行开立个人养老金资金账户。 （4）缴费上限：参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元。人保部、财政部根据经济社会发展水平、多层次养老保险体系发展情况等因素将适时调整缴费额度上限。后续若提高缴费额度，加大税收优惠，将有助于增强居民个人养老金账户的缴费意愿，助力个人养老金账户发展。 （5）领取方式：个人养老金资金账户封闭运行，参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，以及国家规定的其他情形，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。采取封闭运营的方式是希望引导居民 享有个人养老金的长期投资收益，提高养老保障水平。 （6）税收优惠：采用EET模式，即缴费环节享受税前扣除优惠，投资收益暂不征税，领取环节按照3%的税率缴纳个人所得税。我们认为，领取收入实际税负的下降，有助于提振中高收入参保人群意愿，激励更多居民参加个人养老金，扩大第三支柱覆盖面，有效应对人口老龄化。 （7）投资选择：参加人自主决定投资计划，包括个人养老金产品的投资品种、投资金额等；个人养老金账户资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。投资选择的自主性加剧了个人养老金可投资品种之间的竞争程度，有利于引导金融机构设计更兼备安全性与收益性的个人养老金投资产品，保障个人养老投资运作的稳健性，提高金融机构服务居民个人养老的水平。 （8）销售适当性：个人养老金产品销售机构要以“销售适当性”为原则，依法了解参加人的风险偏好、风险认知能力和风险承受能力，做好风险提示，不得主动向参加人推介超出其风险承受能力的个人养老金产品。 投资建议：发展第三支柱个人养老金已经成为健全我国养老体系道路上的必然趋势。人社部宣布个人养老金制度启动实施，正式吹响了第三支柱发展的号角。 从此次试点范围的地区与人口分布可以看出，个人养老金政策实施力度大，未来发展空间广阔可期。个人养老金的发展将与资本市场双向赋能，养老金融领域料将竞争激烈。但同时我们认为比投资先行一步的是解决居民缴费意愿的问题，当前解决缴费意愿的核心是金融机构的营销推广力度+投资运作后带来的收益率水平。预计账户端的银行在各类金融机构中将优先受益，公募基金凭借资产端的投研能力也将表现突出。同时，个人养老金制度的建设以及后续逐步落地，也将为保险行业带来“保险+养老”的新风口。建议重点关注养老金业务布局较早的商业银行、在保险+养老板块持续布局的优质险企，同时长期看好个人养老金将为公募基金行业提供增量资金。 风险提示：监管政策变化，长端利率持续向下，经济不及预期。