大宗及贵金属周报：美国经济韧性仍强，国内再迎铝减产传闻

行情综述&投资建议 本周（1.30~2.3）内A股下跌，沪深300指数收跌1.0%，有色金属跑赢大盘，收涨2.6%。个股层面，东方锆业、翔鹭钨业、金钼股份涨幅领先；ST荣华、博威合金、云南铜业跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格-3.72%至8926美元/吨，沪铜价格-2.29%至6.87万元/吨。宏观层面，美联储议息会议落地，加息幅度如预期放缓至25bp，经济软着陆预期有所增加，对23H2铜需求的压制有所减弱。基本面端，本周三大交易所+上海保税区铜库存增长9.7万吨至40.64万吨，国内1月官方制造业PMI报50.1，重回荣枯线之上，节后需求的恢复将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、河钢资源等标的。 2）铝：本周LME铝价格-2.34%至2566美元/吨，沪铝价格-0.73%至1.90万元/吨。LME铝+国内铝社会库存增加9.8 万吨至144.23万吨，国内铝棒库存增加3.45万吨至23.55万吨，处于电解铝行业季节性累库周期。本周国内电解铝 产能暂无减产情况，但云南因枯水曲蓄水容量低再传限产传闻，预计限产规模将扩大至35%，此前22年8月综合限产幅度为20%左右。贵州缺电情况有所缓解，部分产能筹备复产，此前减产40万吨，复产产能将对云南限产形成部分对冲。在整体成本下滑背景下，行业平均吨铝利润继续提升至1475元。在相对较好盈利的刺激下，节后预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：COMEX黄金价格-3.3%至1865.9美元/盎司，十年期TIPS上涨0.12pct至1.31%。周内美联储如期放缓加息幅度至25bp，1月非农就业人口超预期上涨至51.7万人，同时上调11、12月数据，非制造业PMI数据重回荣枯线之上，超出市场预期。FedWatch上调5月加息25bp概率至34.5%，短期内市场或上调加息高度预期。市场前期对放缓加息的消化叠加经济回暖，短期内贵金属价格有所承压。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.4%至4216元/吨，热轧价格-1.02%至4180元/吨；铁矿石价格-1.23%至846元/吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 本周重要行业事件 1）紫金矿业完成收购苏里南Rosebel金矿项目并对该项目进行技改，规划建设规模为10Mt/a，达产年的年均产金10.17吨。2）鼎胜新材全资子公司五星铝业与LG新能源及其在中国3家全资子公司签订了采购协议，2023年-2026年期间向公司及五星铝业采购锂电池铝箔合计6.1万吨左右。3）盛屯矿业拟投资进行卡隆威矿山的建设开发，项目设计产 能为阴极铜30,028吨/年，粗制氢氧化钴3,556.4吨/年，预计将在2023年2月初产出第一批铜产品。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-3.72%至8926美元/吨，沪铜价格-2.29%至6.87万元/吨。宏观层面，美联储议息会议落地，加息幅度如预期放缓至25bp，经济软着陆预期有所增加，对23H2铜需求的压制有所减弱。基本面端，本周三大交易所+上海保税区铜库存增长9.7万吨至40.64万吨，国内1月官方制造业PMI报50.1，重回荣枯线之上，节后需求的恢复将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-2.34%至2566美元/吨，沪铝价格-0.73%至1.90万元/吨。LME铝+国内铝社会库存增加9.8万吨至144.23万吨，国内铝棒库存增加3.45万吨至23.55万吨，处于电解铝行业季节性累库周期。本周国内电解铝产能暂无减产情况，但云南因枯水曲蓄水容量低再传限产传闻，预计限产规模将扩大至35%，此前22年8月综合限产幅度为20%左右。贵州缺电情况有所缓解，部分产能筹备复产，此前减产40万吨，复产产能将对云南限产形成部分对冲。在整体成本下滑背景下，行业平均吨铝利润继续提升至1475元。在相对较好盈利的刺激下，节后预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：COMEX黄金价格-3.3%至1865.9美元/盎司，十年期TIPS上涨0.12pct至1.31%。周内美联储如期放缓加息幅度至25bp，1月非农就业人口超预期上涨至51.7万人，同时上调11、12月数据，非制造业PMI数据重回荣枯线之上，超出市场预期。FedWatch上调5月加息25bp概率至34.5%，短期内市场或上调加息高度预期。市场前期对放缓加息的消化叠加经济回暖，短期内贵金属价格有所承压。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.4%至4216元/吨，热轧价格-1.02%至4180元/吨；铁矿石价格 -1.23%至846元/吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（1.30~2.3）内A股下跌，沪深300指数收跌1.0%，有色金属跑赢大盘，收涨2.6%。个股层面，东方锆业、翔鹭钨业、金钼股份涨幅领先；ST荣华、博威合金、云南铜业跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 汽计国传机基电环有农轻通钢纺石社建电公建交综食美房沪车算防媒械础子保色林工信铁织油会筑力用筑通合品容地深机军设化金牧制服石服装设事材运饮护产 工备工属渔造饰化务饰备业料输料理 医商家非药贸用银生零电金物售器融 银行 煤 炭 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 300 -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 锆 钨 股 钽 富 黄 矿 钨 钼 钨 -20.0% 业 业 份 业 邦 金 业 业 业 业 东方 翔金东宁 鹭钼方波 湖华章洛厦南钰源阳门 0.0% 荣华 博云 威南 合铜 金业 北江鑫海西天天方西铂亮部齐华铜铜股股矿锂超业业份份业业净 *ST -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% -18.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/2/3 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8926 -3.72% 8.17% 9.74% -9.11% SHFE 元/吨 68700 -2.29% 6.03% 7.49% -2.69% 铝 LME 美元/吨 2566 -2.34% 13.19% 9.19% -19.51% SHFE 元/吨 19035 -0.73% 6.10% 4.27% -15.44% 锌 LME 美元/吨 3215 -6.76% 7.67% 10.46% -10.52% SHFE 元/吨 24165 -2.03% 3.80% 3.80% -4.81% 铅 LME 美元/吨 2104 -3.49% -6.72% 5.94% -4.78% SHFE 元/吨 15285 0.46% -3.23% 0.30% 3.17% 锡 LME 美元/吨 28000 -8.91% 11.35% 51.23% -34.73% SHFE 元/吨 229240 -0.77% 9.39% 46.28% -31.13% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/2/3 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 7.00 -0.40 -1.86 -1.86 -0.99 COMEX 万吨 2.66 -0.35 -0.83 -0.99 -5.27 SHFE 万吨 22.65 8.65 15.72 16.74 18.62 铝 LME 万吨 39.53 -2.03 -4.72 -17.92 -37.25 国内社会库存 万吨 104.70 30.30 48.60 46.70 18.10 锌 LME 万吨 1.64 -0.13 -1.14 -2.77 -13.75 国内社会库存 万吨 18.18 6.78 12.38 12.03 -2.27 铅 LME 万吨 2.02 0.00 -0.50 -0.74