食品饮料行业2025年年度策略报告：大众品篇：蓄势待发，踏浪前行

食品饮料行业2025年年度策略报告：大众品篇 蓄势待发，踏浪前行 食品饮料 2024年12月14日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 平安观点： 建议关注顺周期、高景气、周期拐点、成本红利四条主线：今年前三季度 食品饮料行业受居民消费信心不足的影响，需求表现疲软，引发上市公司业绩和估值的螺旋式下跌。但9月以来，一系列财政和货币政策组合拳出台，扭转了宏观经济预期。我们认为当前食品饮料行业当中的大众品板块由于以下原因具备投资价值：（1）顺周期行业直接受益于宏观经济好转； （2）板块估值较低，受到资金青睐；（3）发放消费券等促消费政策直接提振大众品板块消费信心；（4）相比于白酒，大众品库存包袱较轻，调整节奏更快，或更早调整到位；（5）经过近三年调整，行业内中小企业加速出清，竞争格局不断优化。中长期视角看，随着宏观经济的改善，居民对美好生活的追求仍将推动消费持续升级，大众品板块有望加速发展。建议关注顺周期、高景气、周期拐点、成本红利四条主线，维持食品饮料“强于大市”评级。 关注顺周期品种，看好餐饮产业链的修复：预制食品、调味品 预制食品：长期受益于餐饮连锁化，龙头竞争优势显著。当前餐饮行业在 新一轮餐饮消费券发放的刺激下，景气度逐渐改善，渠道正在沿着小B>大B>C端的顺序复苏。预制食品能够有效提高出餐效率，改善成本结构，长期受益于下游餐饮企业的连锁化率的提升。此时具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额，通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。C端虽受舆论风波及商超渠道影响有所拖累，但在政策支持保驾护航下，行业发展趋于规范化。推荐安井食品、千味央厨。 调味品：行业去库存接近尾声，内部管理改善。当前下游社会餐饮消费基本盘正在修复，行业去库存接近尾声，加上成本进入下行通道，调味品行业正在走出低谷，重回稳步发展期。同时，多数企业在低谷期的架构调整、 渠道改革、产品创新的成效已逐渐凸显，后续多样化、健康化、高端化的产品将进一步推动行业增长，板块利润弹性有望释放。推荐海天味业、宝立食品，建议关注千禾味业。 行业高景气，新渠道新品类持续带来红利：零食 零食：渠道红利β仍在，新品红利持续释放。零食行业能同时满足情绪价 值消费和消费者对于性价比的追求，成为当前食品饮料板块中增长动能最强的子行业。渠道端，量贩零食集合店、会员商超、新兴电商渠道、传统商超渠道等正在不断重塑行业渠道新格局，持续带来渠道红利。产品端，制造型企业不断拓展边际推出新品类，抢占消费者心智，成为行业接续动能。建议关注三只松鼠、盐津铺子。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 供需关系改善，原奶周期有望迎来拐点：乳制品 乳制品：政策加码有望拉动消费，奶价预计企稳回升。当前乳制品需求疲软，但针对性刺激消费政策已出台，后续政策加码 有望持续拉动乳制品消费，期待后续需求端边际改善。供给端来看，我国上游奶牛养殖行业进行了一轮规模化扩产，叠加需求疲软，供需剪刀差放大，导致本轮原奶价格下行超预期，但目前已进入温和产能出清阶段。供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道。我们看好全国性乳企的估值修复，及区域乳企的盈利能力提升，推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业。 成本弹性正在释放，仍有估值修复空间：啤酒 啤酒：成本红利贡献利润弹性，长期高端化步履不停。澳麦“双反”取消，包材价格持续环缓解，随着成本红利传导，行业盈利能力有望持续改善，2025年为啤酒成本红利的持续兑现期。当前随着产品结构升级，啤酒企业吨价持续提升，短期虽有 消费疲软的扰动，但长期啤酒高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐燕京啤酒、重庆啤酒，建议关注青岛啤酒。 风险提示： 1）宏观经济波动风险：宏观经济环境直接影响居民收入水平和消费意愿，如果宏观经济下行，将影响大众品消费需求； 2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响消费板块复苏； 3）宏观政策落地不及预期：若本轮宏观政策和消费刺激政策落地情况不及预期，行业回暖的速度将会变缓； 4）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间； 5）原材料波动影响：食品行业能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况； 6）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度上影响食品饮料行业的价体系，对行业造成不良影响。 重点公司盈利预测： 股票代码股票名称 股价(元) EPS（元） P/E（倍） 评级 2024/12/13 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603345.SH安井食品 92.01 5.04 5.11 5.65 18.3 18.0 16.3 推荐 001215.SZ千味央厨 37.86 1.35 1.27 1.46 28.0 29.8 25.9 推荐 603288.SH海天味业 47.18 1.01 1.12 1.24 46.6 42.0 38.2 推荐 603170.SH宝立食品 17.11 0.75 0.63 0.77 22.7 27.1 22.1 推荐 600887.SH伊利股份 29.25 1.64 1.80 1.65 17.9 16.2 17.7 推荐 600882.SH妙可蓝多 21.18 0.12 0.21 0.39 172.1 98.6 54.2 推荐 600132.SH重庆啤酒 67.95 2.76 2.80 2.99 24.6 24.3 22.7 推荐 000729.SZ燕京啤酒 11.18 0.23 0.36 0.45 48.9 31.1 25.1 推荐 600600.SH青岛啤酒 79.00 3.13 3.27 3.61 25.3 24.2 21.9 / 300783.SZ三只松鼠 37.09 0.55 1.00 1.38 67.7 37.0 26.9 / 002847.SZ盐津铺子 56.80 1.85 2.39 3.03 30.6 23.8 18.7 / 603027.SH千禾味业 13.30 0.52 0.51 0.58 25.8 26.2 22.8 / 002946.SZ新乳业 15.32 0.50 0.64 0.78 30.6 23.9 19.8 / 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：未评级者使用Wind一致预期，收盘价数据为2024/12/13 正文目录 一、市场回顾：需求弱复苏，年初至今跑输大盘7 1.1年初至今跑输大盘，整体表现承压7 1.2各子行业间分化，饮料乳品相对坚挺8 1.3行业估值持续回调，31个行业中排名滑落至21位8 二、关注顺周期品种，看好餐饮产业链的修复：预制食品、调味品9 2.1餐饮产业链：拉动内需为政策的重要方向，关注顺周期9 2.2.1预制食品：预制菜肴万亿级空间市场，当前行业集中度低10 2.2.2预制食品：餐饮连锁化进程加快，为预制菜提供土壤11 2.2.3预制食品：外卖、团餐与乡厨等多元餐饮场景为预制菜带来新增长点12 2.2.4预制食品：政策支持保驾护航，预制菜行业发展趋于规范化13 2.2.5预制食品：板块业绩受到需求疲软影响，渠道结构带来分化14 2.2.6预制食品：相关标的15 2.3.1调味品：行业持续扩容，集中度有待提升15 2.3.2调味品：原材料依存度高，价格回落有望释放利润弹性16 2.3.3调味品：复合调味料高速增长赛道，渗透率加速提升17 2.3.4调味品：餐饮需求逐渐复苏，板块业绩稳步增长18 2.3.5调味品：相关标的19 三、行业高景气，新渠道新品类持续带来红利：零食19 3.1零食：渠道红利β仍在，行业景气度有望延续19 3.2零食：新品红利持续释放，与渠道变革共同推动行业繁荣21 3.3零食：板块业绩亮眼，成长性持续演绎21 3.4零食：相关标的22 四、供需关系改善，原奶周期有望迎来拐点：乳制品23 4.1乳制品：供需矛盾突出，有望迎来改善23 4.2乳制品：常温奶进入成熟期，低温奶迎来高速增长24 4.3乳制品：2025下半年原奶价格有望止跌回稳25 4.4乳制品：库存调整进入尾声，伊利已进入盈利修复通道26 4.5乳制品：相关标的27 五、成本弹性正在释放，仍有估值修复空间：啤酒27 5.1啤酒：产销量有所下滑，旺季持续低迷27 5.2啤酒：行业迈入存量竞争时代，五强竞争格局确立28 5.3啤酒：消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速28 5.4啤酒：成本压力持续缓解，带动盈利能力提升30 5.5啤酒：头部企业产销平稳，吨价提升趋势不改30 5.6啤酒：消费疲软整体承压，板块净利润保持增长31 5.7啤酒：相关标的32 六、投资建议及风险提示32 6.1投资建议32 6.2重点公司盈利预测33 6.3风险提示34 图表目录 图表1食品饮料年初以来板块下跌7.0%，排名靠后（截至12.10）7 图表2食品饮料及沪深300指数1-11月当月涨跌幅7 图表3食品饮料子板块年初至今涨跌幅8 图表4食品饮料上市公司年初至今涨跌幅8 图表52024年以来申万食品饮料指数PE（TTM）情况8 图表6申万行业指数PE（TTM）变动情况9 图表7我国社会消费品零售总额餐饮收入（亿元）9 图表8近期各大城市餐饮消费券发放政策梳理10 图表9我国预制菜市场规模（亿元）及增速10 图表10不同国家预制菜人均消费量对比（千克）10 图表112023年中国预制菜行业格局11 图表12中国餐饮行业规模11 图表13中国餐饮连锁化率11 图表142016-2025E连锁餐饮市场规模及增速12 图表15中国在线餐饮外卖市场规模12 图表16中国团餐市场规模13 图表17预制菜相关地方政策13 图表18近年来申万预加工食品板块合计营业收入及增速14 图表19近年来申万预加工食品板块合计归母净利润及增速14 图表20主要企业单季度营收同比增速14 图表21主要企业单季度归母净利润同比增速14 图表222014-2027中国调味品行业市场规模及增长率16 图表23我国调味品行业2020年竞争格局（%）16 图表24海天味业酱油成本构成（%）16 图表25近年来酱油原材料现货价格17 图表26近年来包装材料现货价格17 图表27复合调味料规模及增速17 图表28复合调味料正处于行业导入期18 图表292020年各国复调渗透率18 图表30近年来申万调味品板块合计营业收入及增速18 图表31近年来申万调味品板块合计归母净利润及增速18 图表32主要企业单季度营收同比增速19 图表33主要企业单季度归母净利润同比增速19 图表34量贩零食集合店市场规模及增速20 图表35零食很忙门店数量及增速20 图表36代表性零食企业2024年产品端情况21 图表37近年来申万零食板块合计营业收入及增速22 图表38近年来申万零食板块合计归母净利润及增速22 图表39主要企业单季度营收同比增速22 图表40主要企业单季度归母净利润同比增速22 图表41中国液体奶消费量23 图表42中国生牛乳产量24 图表432021年中国乳制品细分产品消费额结构24 图表44中国白奶市场零售规模25 图表45中国酸奶市场零售规模25 图表46奶牛存栏量（万头）25 图表47中国乳制品产量26 图表48原奶平均价（元/公斤）26 图表49近年来申万乳制品板块合计营业收入及增速26 图表50近年来申万乳制品板块合计归母净利润及增速26 图表51主要企业单季度营收同比增速27 图表52主要企业