产品结构高端化，关注智能眼镜布局

2024年12月13日 明月镜片（301101）证券研究报告 产品结构高端化，关注智能眼镜布局 公司发布2024年三季度报告 24Q1-3公司实现收入5.8亿元，同比+3.6%；归母净利润1.4亿元，同比 +11.9%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+9.9%； 24Q3公司实现收入2.0亿元，同比+0.6%；归母净利润0.5亿元，同比+13.6%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+15.2%；其中24Q3镜片营收1.7亿，同增3.9%（剔除出口业务）。 24Q1-3公司毛利率59.3%，同增1.4pct，净利率24.8%，同增1.2pct；24Q3 公司毛利率59.1%，同减1.1pct，净利率25.7%，同增2.1pct。产品聚焦策略效果显著，轻松控PRO2.0临床数据亮眼 投资评级 行业轻工制造/文娱用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格43.59元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)201.51 流通A股股本(百万股)71.47 A股总市值(百万元)8,783.91 流通A股市值(百万元)3,115.29 每股净资产(元)8.11 资产负债率(%)8.97 一年内最高/最低(元)47.00/19.84 受益产品聚焦策略，公司明星产品保持快速增长，如PMC超亮系列产品前 三季度收入同比增长50.6%、1.71系列产品同比增长16.5%。 公司于24Q3推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，进一步优化了镜片的光学设计和成像质量。根据中山大学中山眼科中心发起的为期1年的前瞻性、多中心、随机、双盲、平行对照试验的总结报告，轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率为73.82%，较轻松控PRO1.0的60%有了大幅提升，在同样价格的基础上，轻松控PRO2.0产品更优、防控效果更佳。 为了让客户和用户更早更快地销售和体验更好的PRO2.0产品，按照“卖 2.0就不卖1.0”的原则，公司主动召回了渠道内的轻松控PRO1.0系列产品。第三季度“轻松控”全系列产品销售额为4,597万元，同比增长2.4%；剔除前述产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5,352万元，“轻松控PRO”系列产品销售额同比增长34.2%。 合作徕卡进军高端镜片市场，智能眼镜提前布局 10月15日，公司与全球光学巨头徕卡举办“全新视界·徕卡镜片 （LeicaEyecare）中国发布会”，现场展示了徕卡镜片的最新科技成果，诠释“你值得看见本真的世界”的品牌精髓；双方未来合作涵盖了光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等诸多方面。公司将利用服务中国市场多年来的经验，进军高端镜片市场，为消费者打造视觉盛宴。 智能眼镜方面，公司在小米有品平台上售卖的智能眼镜sasky具有语音助手功能，能够语音唤醒SIRI、小艺、小爱同学等，并具备接打电话、导航等功能。智能眼镜AR、VR成像显示运用等方面都有很大想象空间，后续公司也将加强与行业其他公司洽谈合作交流。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司产品结构优化明显，提前合作高端镜片品牌、布局智能眼镜等有望打开成长空间。根据24Q3业绩，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为1.8/2.1/2.5亿元（前值为1.8/2.1/2.6亿元），对应PE分别为50/42/36X。 风险提示：宏观经济环境风险；主要原材料价格波动风险；经销商管理风险等。 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 明月镜片创业板指 36% 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-122024-042024-082024-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《明月镜片-半年报点评:明星单品快速增长》2024-08-24 2《明月镜片-公司点评:产品结构优化，明星单品&离焦镜成长可观》2024-07-23 3《明月镜片-年报点评报告:离焦放量延续，产品及客户聚焦成效突出》2024-04-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 623.07 748.74 788.73 903.64 1,040.09 增长率(%) 8.25 20.17 5.34 14.57 15.10 EBITDA(百万元) 220.25 265.17 275.68 322.89 376.71 归属母公司净利润(百万元) 136.19 157.54 176.88 208.82 247.04 增长率(%) 65.89 15.68 12.28 18.05 18.30 EPS(元/股) 0.68 0.78 0.88 1.04 1.23 市盈率(P/E) 64.50 55.76 49.66 42.07 35.56 市净率(P/B) 5.98 5.64 5.28 4.97 4.66 市销率(P/S) 14.10 11.73 11.14 9.72 8.45 EV/EBITDA 33.29 27.78 27.74 23.43 20.08 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 934.01 953.31 1,043.35 1,134.23 1,145.35 营业收入 623.07 748.74 788.73 903.64 1,040.09 应收票据及应收账款 113.22 123.94 162.29 150.18 205.34 营业成本 286.77 317.59 319.28 363.17 408.17 预付账款 16.55 20.57 14.24 24.54 20.73 营业税金及附加 5.83 8.58 8.74 9.76 11.10 存货 89.73 75.88 139.54 89.41 159.12 销售费用 100.96 147.42 142.76 159.49 183.06 其他 212.50 262.22 186.71 198.51 218.10 管理费用 70.26 78.83 79.66 88.56 102.87 流动资产合计 1,366.01 1,435.93 1,546.14 1,596.86 1,748.65 研发费用 22.37 28.00 27.61 28.92 31.20 长期股权投资 0.00 0.59 0.59 0.59 0.59 财务费用 (1.98) (0.39) (1.31) 1.57 3.51 固定资产 146.64 227.17 287.58 324.00 356.41 资产/信用减值损失 (12.72) (6.34) (6.60) (8.55) (7.16) 在建工程 47.66 5.52 5.52 5.52 5.52 公允价值变动收益 13.75 15.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 41.16 39.81 37.32 34.81 32.29 投资净收益 16.17 16.41 16.29 16.29 16.33 其他 58.05 43.73 29.97 32.13 33.10 其他 (37.99) (56.57) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 293.51 316.81 360.97 397.04 427.90 营业利润 159.64 200.12 221.69 259.91 309.35 资产总计 1,659.52 1,752.74 1,907.11 1,993.89 2,176.54 营业外收入 5.24 2.61 2.80 3.55 2.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.73 1.54 1.19 1.15 1.29 应付票据及应付账款 76.53 58.52 96.70 74.71 113.51 利润总额 164.15 201.19 223.30 262.31 311.04 其他 54.93 67.01 78.69 74.31 86.51 所得税 16.10 28.38 28.70 33.71 39.98 流动负债合计 131.46 125.54 175.39 149.02 200.02 净利润 148.05 172.82 194.60 228.59 271.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 11.86 15.28 17.71 19.78 24.03 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 136.19 157.54 176.88 208.82 247.04 其他 11.39 16.95 10.88 13.07 13.63 每股收益（元） 0.68 0.78 0.88 1.04 1.23 非流动负债合计 11.39 16.95 10.88 13.07 13.63 负债合计 147.62 149.21 186.27 162.09 213.65 少数股东权益 42.57 47.01 55.87 65.76 77.77 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 134.34 201.51 201.51 201.51 201.51 成长能力 资本公积 1,036.83 969.66 969.66 969.66 969.66 营业收入 8.25% 20.17% 5.34% 14.57% 15.10% 留存收益 298.16 415.36 503.80 608.21 731.73 营业利润 47.61% 25.36% 10.77% 17.24% 19.02% 其他 (0.00) (30.01) (10.00) (13.34) (17.78) 归属于母公司净利润 65.89% 15.68% 12.28% 18.05% 18.30% 股东权益合计 1,511.90 1,603.54 1,720.84 1,831.80 1,962.89 获利能力 负债和股东权益总计 1,659.52 1,752.74 1,907.11 1,993.89 2,176.54 毛利率 53.97% 57.58% 59.52% 59.81% 60.76% 净利率 21.86% 21.04% 22.43% 23.11% 23.75% ROE 9.27% 10.12% 10.62% 11.82% 13.10% ROIC 48.38% 51.20% 39.39% 43.08% 49.88% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 148.05 172.82 176.88 208.82 247.04 资产负债率 8.90% 8.51% 9.77% 8.13% 9.82% 折旧摊销 37.02 49.80 42.38 46.39 50.41 净负债率 -61.54% -59.23% -60.41% -61.72% -58.16% 财务费用 (0.56) 0.60 (1.31) 1.57 3.51 流动比率 10.03 10.86 8.82 10.72 8.74 投资损失 (17.41) (16.41) (16.29) (16.29) (16.33) 速动比率 9.37 10.28 8.02 10.12 7.95 营运资金变动 (36.44) (93.33) 30.31 14.03 (90.09) 营运能力 其它 16.19 95.62 17.71 19.78 24.03 应收账款周转率 5.59 6.31 5.51 5.78 5.85 经营活动现金流 146.85 209.09 249.69 274.30 218.56 存货周转率 6.25