2024年回顾
- 宏观影响淡化：美联储加息政策对油价影响逐渐减弱，市场更多关注基本面产业政策。
- OPEC+减产支撑价格：OPEC+多次延长减产支撑油价，但减产力度和效果逐渐减弱。
- 需求阴霾加重：美国需求保持坚韧，欧洲需求疲软，中国需求不及预期，总体需求疲软。
- 报告观点验证：美国经济坚韧，OPEC+坚持平衡市场，非OPEC+扩张周期未结束，需求疲软，裂解趋于下行，观点得到验证。
2025年展望
- 供需宽松：非OPEC+供应增加将完全覆盖全球需求增长，OPEC+积极寻求增产，全球供需格局走向宽松。
- 油价重心下移：宏观向好，价格变化对供需端的潜在影响将使得实际供需格局弱化程度好于预期，油价重心下行有限。
- 预计布伦特原油全年重心约为71美元，大部分时间布伦特原油波动范围62-80美元，年底前进入70美元下方。
- 上行空间不足：非OPEC+供应强劲，OPEC+积极增产意愿，油价上涨空间有限。
- 下方犹有支撑：OPEC+不会坐视油价大幅下跌，如有必要会进一步延长减产；需求端表现也将强于预期。
- 成品油裂解有望见底企稳：北美和亚洲裂解相对看好。
宏观展望
- 美国经济持续坚韧：美国经济表现坚韧，失业率上行缓慢，通胀依然顽固，美联储降息路径存在不确定性。
- 宏观环境宽松有利于需求超预期修复：欧美降息，中国经济刺激政策预期，全球经济有望得到改善，实际需求可能超预期。
- 下行风险仍需警惕：通胀顽固可能影响美联储政策路径，地缘冲突风险，特朗普关税政策的不确定性。
供应展望
- 非OPEC+供应依然旺盛：美国、巴西、加拿大和挪威为主要驱动国家，OPEC+的保驾护航下，非OPEC+供应增速维持在较高水平。
- 美国原油产量预计不会超速增长：美国能源企业转向优先维护现金流模式，新井运营成本较高，市场信心不足。
- OPEC+减产举步维艰，却又举足轻重：减产对价格影响日渐衰微，减产需要更高的油价维系财政平衡，前期新增产能无法兑现导致投入浪费，OPEC+内部矛盾重重。
需求展望
- 能源消费结构转型打压国内需求：新能源汽车发展对汽车需求造成永久性损失，工业需求有一定弹性，但总体需求增长有限。
- 欧洲需求依然疲软：欧洲经济持续低迷，制造业和服务业PMI深陷低迷，需求难以实现超预期。
- 美国：出口带动美国需求，然而炼厂炼能即将受限：美国需求稳定，出口增长是主要驱动力，但炼厂产能下降可能限制需求。
库存与裂解
- 库存依然处于偏低位置，将放大扰动事件发生后的短期油价波动率：全球原油库存和主要成品油库存均处于偏低位置，地缘事件、供应扰动、需求超预期好转发生时，油价短期波动率会较以往更为放大。
- 裂解价差有望见底：原油供应充足对原料价格产生压制，反向支撑裂解；裂解绝对值已经处于相对低位，进一步下跌难度较高。
其他影响因素
- 特朗普执政期间，对伊朗等产油国的制裁有望加紧：美国对敌对产油国的制裁有望加紧，一定程度上缓解市场供应压力。
- 俄乌冲突若结束会给市场带来多少变化：和谈需要持续相当一段时间，西方对俄罗斯的制裁也要观察一段俄罗斯动向后才会逐步解除，解除制裁对俄罗斯产量影响不大，贸易流向改变是影响最大的部分。
