纺织服装行业2025年度投资策略：品牌或可触底反弹，出口不必过度悲观

纺织服装行业2025年度投资策略 / 品牌或可触底反弹，出口不必过度悲观 挖掘价值投资成长 / 2024年12月12日 【投资要点】 2024年纺服板块跑输大盘，品牌服饰整体表现略好于纺织制造。按总市值加权平均计算，2024年初至11/22日沪深300涨幅12.67%，而 纺织服装板块下跌6.18%。分子板块看，纺织制造和品牌服饰板块年初下跌，2024年2/5日跌幅最深，随后中央汇金增持，板块回升。截至2024年11/22日，品牌服饰/纺织制造板块分别同比-3.0%/-4.0%，品牌服饰整体表现略好于纺织制造，主要系纺织制造微盘股更多。截至11/22日，纺织制造/品牌服饰在2024年上涨的标的占比分别为26.4%/36.0%。纺织制造板块的主要龙头股表现相对较强，高分红、并购重组等概念也拉动部分标的表现较好。 2025年期待消费政策刺激，带动板块复苏。24Q1-24Q3品牌端收入利润压力逐步增大，随着利润端表现不佳，24Q3以来品牌服饰股价呈下跌趋势，9月底随着政策刺激略有反弹，但仍处于历史低位。目前中 国储蓄率仍远高于其他欧美国家，2023年中国储蓄率为42.98%，较高的储蓄率使得消费对GDP贡献不足，2022年中国最终消费支出占GDP比重为53.4%，低于美国/英国为81.9%/82.9%。如果2025年美国对中国出口加征更高关税，预计国家将出台更多政策刺激消费板块，品牌服饰板块有望受益。 家纺以旧换新政策率先推出，上海地区门店表现较好。目前家纺行业已率先推出以旧换新补贴政策，补贴比例15%，线上天猫、京东等均已上线相关活动，线下上海、南通、吉林、厦门等地已推行，我们预 计后续其他地区线下有望继续开拓补贴政策，补贴面扩大。截至11/14日罗莱上海各门店上线以来，销售额同比增长39%+；水星上海42家专卖店和商场店销售额同比增长35%+；富安娜上海16家专卖店从11/9日上线运营以来，销售业绩环比+71%。另外随着地产政策放松、无春年结束，25年家纺消费有望迎来拐点。 日本消费刺激正常有较好释放效果。参考日本，1990年后日本政府进入了通货紧缩的时代后，多次推出消费刺激方案，以推动消费的增长。根据1999年和2015年日本政府整理的两次消费刺激方案结果，新刺 激的消费为财政支出的32%/43%，杠杆效应较好。 户外细分板块仍增长较好。由于户外场景丰富，越来越多的小众运动走向大众，多圈层兴趣持续分散，使运动圈层更细分。而相比跑步、羽毛球、篮球等更大众化的运动，网球、滑雪、露营等新锐户外/运 动的开销更大，随其逐渐走向大众，带动户外服装防晒服、冲锋衣、徒步鞋、登山鞋等销售增长较好。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽电话：13913109863 相对指数表现 24.47% 15.44% 6.40% -2.63% -11.66% -20.69% 12/122/124/126/128/1210/12 纺织服装沪深300 相关研究 《纺服行业24Q3总结：制造端韧性较强，品牌端待需求回暖》 2024.11.11 行业研究 纺织服装 证券研究报告 2017 纺织制造估值基本修复到位，龙头业绩有望稳健增长带来市值空间。①宏观看，目前全国多国已开启降息步伐，美国经济韧性强，且美国居民仍维持较低杠杆率，海外需求恢复具有较好支持。②中观看，美国服装零售额 同比增速维持较好表现，欧洲零售增速转好。③微观看，2024年海外品牌整体库存有所回落，同时新兴品牌财报表现优异，预计相关供应商订单增长可延续维持较好。目前大部分制造公司估值修复已基本到位，但布局海外产能的公司成长性仍较好。推荐纺织制造龙头华利集团，以及积极在海外布局产能的细分赛道龙头新澳股份，同时建议关注伟星股份、健盛集团。 【配置建议】 重点个股方面，我们推荐华利集团、新澳股份、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、森马服饰、富安娜，同时建议关注伟星股份、罗莱生活、建盛集团。 【风险提示】 消费恢复不及预期、补贴政策推广不及预期、中美贸易关系变化、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动 2017 正文目录 1.2024年纺服行业复盘5 1.1.纺服板块整体行情回顾5 1.2.品牌服饰端待需求回暖，纺织制造端韧性较强6 2.品牌服饰：期待消费政策后的低估值反弹8 2.1.品牌服饰基本面见底，静待政策刺激消费反弹8 2.2.家纺补贴率先落地，地产、婚庆等需求回暖带来利好12 2.3.参照日本消费券补贴政策，对终端消费有较好刺激15 2.4.细分板块仍存机会，户外运动赛道高景气17 2.5.投资观点及推荐标的21 3.纺织制造行业：外需转好，补库已逐步开启22 3.1.欧美经济韧性仍较好，居民负债低支持商品消费22 3.2.美国零售商库销比回落至低位，海外品牌表现分化24 3.3.特朗普上台或主张对中国加征关税，中长期看预计业绩影响较小26 4.政策重视上市公司市值管理，或利好并购重组概念30 5.纺织服装行业现金流相对充裕，高股息属性明显31 6.投资建议32 6.1.各子板块投资建议32 6.2.重点关注公司33 7.风险提示35 图表目录 图表1：2024年初至11/22日各行业涨跌幅情况（总市值加权平均）（%）.5 图表2：纺服行业2024年初至11/22日涨跌幅表现（%）5 图表3：品牌服饰细分板块表现（由重点关注公司的数据统计而得）6 图表4：2017-2024Q3细分板块毛利率变化6 图表5：2021-2024年三季度品牌服饰及各子板块存货变化（亿元）7 图表6：纺织制造细分板块表现（由重点关注公司的数据统计而得）7 图表7：2020-2024Q3总营收8 图表8：2020-2024Q3总归母净利8 图表9：24Q1-24Q3单季度品牌服饰标的营业收入同比增速8 图表10：24Q1-24Q3单季度品牌服饰标的归母净利润同比增速9 图表11：2022年6/1日至2024年11/22日A股品牌服饰主要标的股价走势（元 /股）9 图表12：A股品牌服饰主要标的估值情况（统计时间为2021/01/01-2024/11/27） ............................................................................................................................9图表13：IMF预测国民总储蓄率（%）...............................................................10图表14：2022年最终消费支出(占GDP比重)（%）.......................................10 图表15：2024年国庆后政府部门关于扩大内需的相关发言10 图表16：近10年服装鞋帽、针、纺织品类零售额与社会零售总额的同比增速 ..........................................................................................................................11 图表17：2020-2022年全国网上穿类商品零售额及服纺类零售额累计同比.11 图表18：2022-2024年至今消费者信心指数错误!未定义书签。图表19：家纺补贴相关政策（不完全统计）12 2017 图表20：京东家纺政府补贴折扣情况13 图表21：天猫家纺政府补贴折扣情况13 图表22：中国商品房销售额累计同比（%）14 图表23：家电、家具和汽车2024年1—10月单月社零同比增速情况（单位：%） ..........................................................................................................................14 图表24：1995-2002年日本:对实际GDP增长的贡献率:私人消费（%）16 图表25：2014-2016年日本:对实际GDP增长的贡献率:私人消费（%）17 图表26：体育运动相关政策17 图表27：2023年淘天平台运动鞋品类价格段销售额同比变化18 图表28：2023年淘天平台运动服饰品类价格段销售额同比变化18 图表29：消费者运动鞋服年开销中位数（元）19 图表30：鞋品类及服饰品类销量走势20 图表31：天猫户外服饰细分品类规模(单位：百万元)20 图表32：主要布局户外领域的纺服公司21 图表33：欧美主要国家CPI同比情况（%）22 图表34：美国及欧盟GDP同比增速情况（%）23 图表35：美国个人消费支出及分项对GDP贡献率（%）23 图表36：美国各部门杠杆率情况（%）24 图表37：美国个人收入保持增长，支撑个人消费24 图表38：欧美零售同比情况（%）24 图表39：美国服装库存（亿美元）25 图表40：美国服饰类零售/批发商库存销售比25 图表41：海外主要品牌近期收入情况及最新收入指引25 图表42：海外主要品牌库存情况26 图表43：涉税品类清单批次及关税27 图表44：2018-2020年头部纺织制造公司业绩及股价表现28 图表45：2018/2019加税时期头部纺织制造公司股价表现29 图表46：纺服行业并购重组概念潜在标的（参考信息统计时间截至2024/11/21）30 图表47：纺服行业重点关注标的2024年股息率预期（数据截至2024/11/28） ..........................................................................................................................31 图表48：纺服行业部分标的历年股息率（%）32 图表49：行业重点关注公司（市值及股价截至2024/12/09）34 2017 1.2024年纺服行业复盘 1.1.纺服板块整体行情回顾 2024年截至11/22日纺织服装板块跑输沪深300指数，品牌服饰整体表现略好于纺织制造。按总市值加权平均计算，2024年初至11/22日沪深300涨幅12.67%，而纺织服装板块下跌6.18%。 图表1：2024年初至11/22日各行业涨跌幅情况（总市值加权平均）（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所 分子板块看，纺织制造和品牌服饰板块年初下跌，2024年2/5日跌幅最深，随后中央汇金增持，板块回升。截至2024年11/22日，品牌服饰/纺织制造板块分别同比-3.0%/-4.0%，品牌服饰整体表现略好于纺织制造，主要系纺织制造微盘股更多，纺织制造/品牌服饰板块50亿以上标的分别占比17%/28%。纺服板块回升至3月底后整体横盘，5月中旬随着“国九条3.0”等新政影响，纺服板块及微盘股呈下跌趋势。 图表2：纺服行业2024年初至11/22日涨跌幅表现（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 纺织服装纺织制造品牌服饰沪深300 资料来源：Choice技术分析，东方财富证券研究所 1.2.品牌服饰端待需求回暖，纺织制造端韧性较强 2024年前三季品牌服饰行业营收下滑3.2%，毛利率维持相对稳定。从我们重点关注的公司数据统计来看，2024Q1-Q3品牌服饰行业整体合计实现营收 521.87亿元/YOY-3.2%，实现归母净利润52.38亿元/YOY-22.8%。其中24Q3单季受服饰消费景气度下行，行业整体表现承压，单季实现营收159.97亿元 /YOY-