保险行业2025年度投资策略：资产为矛，负债为盾

一、板块复盘 2024年至今保险板块出现三轮趋势性行情，第三轮受业绩预期和924行情带动。当前估值处三年高位，但5/10年仍有上行空间。代理人改革初期队伍下滑导致NBV承压，头部公司已企稳并提升素质，预计未来NBV将改善。

二、新准则下投资端成为决胜手 （一）业绩拆分 新准则下净利润变动主要来自投资端。2024年Q1-3业绩中，除人保外，其他险企净利润变动80%以上源于投资端，主要受权益市场波动影响。

（二）主流配置思路 险企增配长久期债，高股息策略凸显。地产敞口收窄，股票配置中FVOCI占比提升。新华、国寿弹性特征显著（260%/137%），将优先受益于权益市场回暖。

（三）长端利率影响 净投资收益率同比下行，受长端利率下行影响。上市险企总投资收益率受益于权益市场回暖，但长端利率加速下行可能推动投资收益率假设下调，对内含价值造成负向影响，但程度小于15.1%。

三、负债端2025年业绩展望 （一）人身险

1. 降成本仍是主线 存款利率下调，定价利率动态调节机制或发挥作用。监管推动费差优化，代理人渠道报行合一将改善激励机制，推动降本增效。

2. 分红险影响产品结构 监管鼓励发展分红险，缓释刚兑压力。短期销售面临转型难关，但长期看占比将提升，因其抵御通胀能力强，且对净资产影响较小。

3. 2025年开门红 保费增速或放缓至5-10%，NBV有望稳增约20%，主要因预定利率下调带来成本下降，新业务价值率改善。

（二）财产险

1. 保费增速回升 农险、车险、责任险增速下滑拖累2024年前三季度保费增速。2025年景气度或回升，主要因农险回归常态、新能源车车险增量、基数压力小。

2. COR优化 自然灾害影响赔付端，信保业务风险出清推动平安COR优化。未来头部险企将通过风险减量管理体系提升COR管理能力。

四、投资建议 短期关注权益市场回暖下的弹性品种（新华保险、中国人寿）或地产政策受益者（中国平安）。中长期推荐负债端受益改革的中国太保，以及经营稳健的中国人寿。财产险方面，关注中国财险的长期投资价值。

五、风险提示 监管变动、改革不及预期、自然灾害加剧、长端利率快速下行、权益市场震荡。