重卡龙头，海内外双线增长

核心观点与关键数据

中国重汽作为中国重型卡车龙头企业，拥有90多年品牌历史，旗下经营黄河、豪沃、汕德卡等品牌，2023年市场份额达24.9%。公司业务涵盖重型卡车、轻型卡车及核心零部件的研发与生产，股权结构为中国重型汽车集团（51%）、德国曼公司（25%）及公众持股。

2023年公司销售重卡22.7万辆（内销42.7%，出口57.3%），轻卡13万辆，总收入854.9亿元，同比增长43.9%，其中重卡收入占比87.5%。毛利率16.7%，净利润53.2亿元，同比增长217.9%。

行业复苏与需求驱动

• 物流需求复苏：2025年国内经济稳步复苏将增加物流运输需求，2023年至今物流业景气指数持续高于50%，反映行业较高景气度。预计未来物流类重卡仍将是销量增长主力。
• 天然气重卡渗透率提升：油气价差扩大，天然气重卡运营成本优势显现，2023年销量达15.2万台，渗透率24.8%，2024年1-10月销量同比增长20.3%。
• 以旧换新政策：2024年7月政策对提前报废国三及以下重卡并新购新车给予补贴，预计将拉动存量国三重卡置换，增量销量约4-9万辆。

出口增长与海外市场

• 重卡出口稳定增长：2023年公司出口重卡12万辆，同比增长51.0%，市场份额43%，出口占比从2020年的11.1%提升至57.3%。
• “一带一路”市场：俄罗斯、智利、菲律宾等国基础设施建设和物流需求增长，带动工程型卡车出口。
• 高端市场突破：公司在墨西哥、沙特、澳大利亚等市场实现高端产品突破，营销网络覆盖110多个国家和地区。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2024-2025年公司重卡销量分别为24.4万和26.1万辆，轻卡销量分别为10.8万和11.7万辆，总收入分别为965.9亿和1,059.1亿元，同比增长13.0%/9.6%。
• 盈利预测：预计2024-2025年毛利率分别为16.2%和16.8%，净利润分别为60.7亿和69.3亿元，同比增长14.1%。
• 估值：给予2025年10倍市盈率估值，目标价27.6港元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险

• 国内经济复苏不及预期
• 海外市场需求低于预期
• 原材料及汇率波动
• 天然气价格波动