海外直营增长超预期，四季度指引提振信心

核心观点与关键数据

• 海外增长超预期：FY24Q3海外业务收入同比增长40%至18.1亿元，其中直营/代理市场同店均实现高单位数增长，GMV同比分别增长73%/18%。
• 国内业务稳健：国内业务收入同比增长9%至27.1亿元，MINISO线下收入增长4%，国内门店数同比增长12%至4,520个。
• TOPTOY表现亮眼：TOPTOY四季度收入同比增长50%至2.7亿元，已连续4个季度盈利，门店数达234间，预计全年净开100间。
• 毛利率创新高：FY24Q3毛利率同比提升3.1个百分点至44.9%，主要得益于海外直营占比提升及海外业务毛利率提升。
• 费用率略有上升：销售费用率同比上升5.1个百分点至22.0%，管理费用率上升0.7个百分点至5.2%。

研究结论

• 海外直营经营杠杆释放：海外业务占比提升至37%，对业绩增长拉动作用明显，公司全球化战略成效显著。
• 未来展望：预计FY24E至FY26E营收分别为171.2/208.2/251.1亿元，Non-IFRS归母净利润分别为28.4/34.6/42.2亿元。
• 目标价与估值：给予目标价30.60美元，对应FY25EPE约20倍。
• 永辉超市合作：收购永辉29.4%股权交易进展顺利，预计2025年永辉门店调改将加速，双方将在供应链等方面展开协同。

风险提示

• 消费趋势变动风险、行业竞争加剧风险、拓店进展不及预期风险、新业态拓展不及预期风险、国际关系风险等。