大类资产跟踪周报：海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心 ——大类资产跟踪周报（12.04-12.08） 2023年12月12日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 16% 6% -4% -14% 权益市场：A股市场：穆迪下调中国评级展望，中央经济工作会议提振信心。11月通胀数据及进出口数据公布，反应当前内需修复动 能仍显不足。政策面来看，12月11-12日中央召开中央经济工作会议，结合会议表态，我们认为明年宏观经济建设有望延续“积极”的总体基调，但财政及货币政策方面出台大规模刺激概率有限。12月5日穆迪评级公司下调我国评级展望，在此背景下，北向资金流出幅度扩大。港股市场：在穆迪下调中国评级展望、美国降息预期 回摆背景下，上周港股震荡下行。海外方面：美联储11月就业数据 公布，整体强于预期，市场对于明年的最早降息时点预期有所修 % 1M 3M 12M 正，由2024年的3月延后至5月。 上证指数 -1.17 -4.43 -6.35 债券市场：资金面均衡偏紧，利率曲线延续走平。上周央行净回笼 沪深300 -4.45 -9.04 -14.29 短期流动性资金10590亿元，资金面均衡偏紧。周内公布的经济数据显示基本面仍利于债市，短端利率上行，长端相对平稳，利率曲 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（11.20-11.24）：北交所虹 吸效应明显，A股三大股指悉数收跌2023-11-29 2大类资产跟踪周报（11.13-11.17）：美国加息 周期或已结束，国内经济曲折修复2023-11-21 3美联储10月CPI点评：美国CPI超预期回落，本轮加息周期或已结束2023-11-17 线延续走平。展望后续，长端利率或将延续窄幅震荡走势，短端利率锚定资金面，鉴于12月下旬政府债券集中缴款需求及跨年资金扰动，预计后续资金面波动或将加剧。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，能源及贵金属承压回落。上周美国农业部四次发布单日出口销售报告，累计报告对华销售112万吨软 红冬小麦，创下2014年7月至今的最大单周记录，带动美国小麦出口预期改善，空头大举平仓。贵金属方面，上周美国非农数据强于预期，引发市场降息预期回摆。当下金价计入的“降息预期”或偏多，市场密切关注本周公布的美联储议息会议表态，短期内金价存在反复可能性，中长期角度继续看多黄金。 本周资产配置建议：A股＞美股＞港股＞债券＞大宗商品；受穆迪下调中国评级展望影响，上周A股三大股指悉数收跌。港股方面， 在穆迪下调中国评级展望、美国降息预期回摆背景下，上周港股震荡下行。A股方面，短期内，在未出台大规模超预期政策背景下，市场或仍处于磨底修复区间。但从估值角度，当前市场赔率较好， 叠加外部紧缩环境边际改善，中美关系阶段性缓和及国内经济曲折式修复，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，建议积极把握结构性行情。建议关注：受益于政策加持的大金融板 块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受益于华为概念催化的电子、芯片、AI等科技板块。大宗方面，贵金属中长期继续看多，短期留意波动风险。国内债券，短期来看，资 金面仍将是债市的主要扰动。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心）3 2大类资产周度跟踪（富时发达市场表现较优）4 3股票（A股各大股指普遍收跌，价值风格占优）4 4债券（利率曲线延续走平，中美利差小幅走扩）5 5大宗商品（大宗商品跌多涨少，能源及贵金属承压回落）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1国际三大能源机构将陆续发布原油市场月报8 7.270个大中城市住宅销售价格月度报告8 7.3中国11月工业生产、投资、消费数据即将公布8 7.4美联储议息会议8 8风险提示9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（海外降息预期修正，中央经济工作会议提振信心） 权益市场：1）A股方面：穆迪下调中国评级展望，中央经济工作会议提振信心。上周11月通胀数据及进出口数据公布。通胀数据方面，11月CPI同比增速-0.5%，较上 月跌幅走扩0.3个百分点，低于市场预期；11月CPI环比录得-0.5%，前值-0.1%。其中，国际油价下行、猪价走弱，出行需求季节性走低或为推动CPI下行的主要因素。进出口方面，以美元计价，11月进口同比增速为-0.6%，前值3%，反映当前我国内需仍有待提振；出口增速在低基数效应下同比转正，录得0.5%，前值-6.4%。政策面来看，12月11-12日中央召开中央经济工作会议，明确了“以进促稳，先立后破”原则。在此背景下，我们认为明年宏观经济建设上，有望延续“积极”的总体基调。对于财政及货币政策，会议强调财政政策要“适度加力、提质增效”，并“用好财政政策空间”；货币政策强调“灵活适度、精准有效”，预计后续政策会保持“适度”，出台大规模刺激概率有限。市场层面，12月5日穆迪评级公司发布报告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”，在此背景下，北向资金流出幅度扩大。短期内，在未出台大规模超预期政策背景下，市场或仍处于磨底修复区间。但从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。叠加外部紧缩环境边际改善、中美关系阶段性缓和、国内经济曲折式修复，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，建议积极把握结构性行情。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，率先受益的大金融相关板块；（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，关注电子、芯片、AI等科技板块。2）港股方面：资金面仍然不充裕，外资以观 望为主，上周港股宽幅震荡。3）海外市场：美国非农数据强于预期，市场降息预期有 所修正。美国11月就业市场数据公布，11月新增非农就业人数由15万人回升至19.9万人，高于市场预期的18万人；美国11月失业率录得3.7%，低于市场预期和前值的3.9%； 时薪增速环比0.4%，高于市场预期的0.3%，前值0.2%。非农数据公布后美元指数快速上行，市场对于明年的最早降息时点预期有所修正，由2024年的3月延后至5月。 债券市场：资金面均衡偏紧，利率曲线延续走平。上周月初央行净回笼短期流动性资金10590亿元，资金面均衡偏紧。周内公布的经济数据显示当前基本面仍利于债市， 短端利率上行，长端相对平稳，利率曲线延续走平。展望后续，在中央经济工作会议之前，长端利率或将延续窄幅震荡走势，短端利率继续锚定资金面，鉴于12月下旬政府债券集中缴款需求及跨年资金扰动，预计后续资金面波动或将加剧。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，能源及贵金属承压回落。上周美国农业部四次发布单日出口销售报告，累计报告对华销售112万吨软红冬小麦，创下2014年7月至今的最 大单周记录，带动美国小麦出口预期改善，空头大举平仓。贵金属方面，上周美国非农数据强于预期，失业率意外回落，引发市场降息预期回摆。当下金价计入的“降息预期”或偏多，市场密切关注本周美联储议息会议表态，短期内金价存在反复可能性，中长期角度继续看多黄金。 2大类资产周度跟踪（富时发达市场表现较优） 上周（12.04-12.08）资产表现为：美股>债券>A股＞大宗商品>港股。国内方面，上周公布的经济数据显示内需修复动能仍显不足，叠加穆迪下调中国评级展望事件冲击下，上周A股三大股指悉数收跌。海外方面，上周美国11月非农就业数据公布，整体强于预期，市场对于明年降息预期有所推后。整体来看，上周法国CAC40表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅为2.46%。紧随其后的为德国DAX、纳斯达克指数和富时新加坡STI等，涨幅分别为2.21%、0.69%和0.66%。表现相对靠后的为ICEWTI原油、日经225和伦敦金现，涨跌幅分别-3.82%、-3.36%和-3.25%。另外，上周富时发达市场表现 0.2%优于新兴市场-0.8%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.01 6.26 9.35 纳斯达克指数 0.69 5.52 37.62 标普500 0.21 5.06 19.92 富时100 0.33 2.06 1.38 法国CAC40 2.46 7.00 14.13 德国DAX 2.21 10.04 19.12 日经225 -3.36 0.44 23.81 恒生指数 -2.95 -7.02 -17.43 沪深300 -2.40 -5.86 -12.20 上证综指 -2.05 -2.71 -3.87 孟买SENSEX30 0.00 0.00 0.00 富时新加坡STI 0.66-0.61 -4.32 圣保罗IBOVESPA指数 -0.85 6.64 19.48 美国10年期国债 0.53 1.89 -1.71 中国10年期国债 0.10 -0.09 1.81 路透CRB商品指数 -2.94 -3.86 -5.38 伦敦金现 -3.25 2.81 9.96 ICEWTI原油 -3.82 -5.43 -11.45 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、圣保罗IBOVESPA指数和德国DAX，涨跌幅分别为37.62%、23.81%、19.92%、19.48%和19.12%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和ICEWTI原油，涨跌幅分别为-17.43%、-12.20%和-11.45%。 3股票（A股各大股指普遍收跌，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指普遍收跌。其中，科创50、中证500和深证成指表现相对靠前，周度涨跌幅分别0.08%、-1.24%和-1.71%；表现相对靠后的为上证50、沪深300 和中小综指，周度涨跌幅分别为-2.99%、-2.40%和-2.26%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -2.05 -3.87 2969.56 深证成指 -1.71 -13.27 9553.92 创业板指 -1.77 -19.37 1892.18 中小综指 -2.26 -8.63 10612.98 沪深300 -2.40 -12.20 3399.46 上证50 -2.99 -13.42 2281.65 中证500 -1.24 -6.25 5497.99 中证1000 -2.07 -4.43 6003.14 科创50 0.08 -9.55 868.23 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别-1.60%、 -2.11%和-3.13%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别-2.24%和-3.01%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，传媒及计算机行业领涨。上周表现较好的为SW传媒3.01%、SW计算机0.89%和SW社会服务-0.21%；跌幅排名前三分别是 SW石油石化-4.03%、SW美容护理-3.87%和国防军工-3.17%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 4.50 3.00 1.50 0.00 -1.50 -3.00 -4.