23Q3利润端符合预期，股权激励提振四季度信心

2023年10月27日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：21.09元 普门科技（688389）医药生物目标价：——元（6个月） 23Q3利润端符合预期，股权激励提振四季度信心 1 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收8.1亿元（+20.2%），实现归母净利润2.1亿元（+33.9%），实现扣非归母1.9亿元（+31.1%）。其中三季度单季实现营业收入2.5亿元（+10.6%）、归母净利润0.7亿元（+31.4%）。 单三季度收入端受到医疗反腐影响，不及预期，但利润端整体符合预期。 23年前三季度利润端符合预期，股权激励提振四季度信心。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.8/2.8/2.5亿元（+32.3%/+18.5%/+10.6%），单季度归母净利润分别为0.9/0.5/0.7亿元（+31.2%/+43.4%/+31.4%），单季度扣非归母净利润分别为0.8/0.4/0.6亿元（+29.3%/+48.2%/+23.4%）。单三季度受到医疗反腐影响，国内业务有所波动，但海外业务未见明显影响。23年前三季度净利润增速高于收入增速，原因为1）试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）新产品皮肤医美对净利润贡献较大。从盈利能力，2023年前三季度毛利率66.4%，单三季度毛利率69.09%，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/5.6% /16.5%/-3.6%。整体来看，三季度收入端不及预期，但利润端符合预期。展望四季度，医疗反腐影响有所缓和，叠加23年8月底发布的股权激励对四季度的提振作用以及往年四季度为业绩高峰期，预计四季度业绩趋势向好。 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。1）IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR的获证上市， 完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐;临床检验比浊产品线中自动红细胞渗透脆性分析仪RA800已获证并开始推广。前三季度化学发光总收 入同比增速46%，其中国内前三季度装机351台（+25%），23Q3单季度装机110台，略微受医疗反腐影响，预计四季度会逐步增加装机量。2）治疗与康复产品线中，光电医美产品优化升级持续进行，确保产品具有市场竞争力。其中，强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、 生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。与此同时，另有多款新品已完成立项； 两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同 时搭建并自主运营电商服务平台。 高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套试剂相继上市；在医美领域，继2022年8月推出体外冲击波治疗仪LC-580（冷拉提）后，23H1公司推出 全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声V拉美），助力医美产品线持续放量。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.3、3.9、5.1亿元，对应PE为27、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 983.04 1249.24 1592.02 2008.70 增长率 26.34% 27.08% 27.44% 26.17% 归属母公司净利润（百万元） 251.50 327.07 394.29 507.65 增长率 32.12% 30.05% 20.55% 28.75% 每股收益EPS（元） 0.59 0.77 0.92 1.19 净资产收益率ROE 17.40% 19.01% 19.24% 20.49% PE 36 27 23 18 PB 6.25 5.24 4.40 3.63 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 普门科技沪深300 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 22/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/10 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)4.26 流通A股(亿股)2.61 52周内股价区间(元)16.78-30.27 总市值(亿元)90 总资产(亿元)21.15 每股净资产(元)3.84 相关研究 1.普门科技（688389）：IVD与治疗康复业务双轮驱动，医美业务持续高增(2023-08-30) 2.普门科技（688389）：IVD与治疗康复业务比翼齐飞，医美业务持续高增(2023-05-08) 3.普门科技（688389）：体外诊断产品持续突破，治疗与康复产品两翼齐飞(2022-11-05) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 983.04 1249.24 1592.02 2008.70 净利润 251.18 327.07 394.29 507.65 营业成本 407.79 445.49 560.19 696.07 折旧与摊销 23.91 28.73 36.54 43.82 营业税金及附加 9.49 12.06 15.37 19.39 财务费用 -35.64 -50.00 -40.00 -50.00 销售费用 147.78 250.00 325.00 406.25 资产减值损失 -4.34 -7.00 -5.00 -5.00 管理费用 45.86 65.00 84.50 105.63 经营营运资本变动 -29.69 -84.86 -42.95 -46.47 财务费用 -35.64 -50.00 -40.00 -50.00 其他 66.28 6.88 4.77 8.82 资产减值损失 -4.34 -7.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 271.71 220.81 347.65 458.82 投资收益 0.79 0.00 0.00 0.00 资本支出 -152.03 -150.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -381.07 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 32.00 32.00 32.00 投资活动现金流净额 -533.10 -150.00 -150.00 -150.00 营业利润 256.42 351.69 423.96 545.86 短期借款 132.00 -132.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.09 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 256.51 351.69 423.96 545.86 股权融资 8.04 0.00 0.00 0.00 所得税 5.32 24.62 29.68 38.21 支付股利 -75.15 -50.30 -65.41 -78.86 净利润 251.18 327.07 394.29 507.65 其他 -12.18 49.39 40.00 50.00 少数股东损益 -0.31 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 52.71 -132.91 -25.41 -28.86 归属母公司股东净利润 251.50 327.07 394.29 507.65 现金流量净额 -187.23 -62.09 172.23 279.96 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 931.64 869.55 1041.78 1321.74 成长能力 应收和预付款项 106.25 116.63 154.44 196.17 销售收入增长率 26.34% 27.08% 27.44% 26.17% 存货 142.43 157.15 201.23 249.11 营业利润增长率 26.22% 37.15% 20.55% 28.75% 其他流动资产 13.71 17.42 22.21 28.02 净利润增长率 32.07% 30.21% 20.55% 28.75% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 15.16% 35.03% 27.26% 28.34% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 427.43 560.37 685.49 803.33 毛利率 58.52% 64.34% 64.81% 65.35% 无形资产和开发支出 165.20 153.78 142.36 130.94 三费率 16.07% 21.21% 23.21% 22.99% 其他非流动资产 33.84 33.60 33.36 33.12 净利率 25.55% 26.18% 24.77% 25.27% 资产总计 1820.51 1908.49 2280.85 2762.42 ROE 17.40% 19.01% 19.24% 20.49% 短期借款 132.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.80% 17.14% 17.29% 18.38% 应付和预收款项 146.71 179.26 222.75 275.53 ROIC 35.39% 33.89% 34.33% 37.46% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 24.89% 26.45% 26.41% 26.87% 其他负债 98.30 8.97 8.97 8.97 营运能力 负债合计 377.02 188.23 231.72 284.50 总资产周转率 0.60 0.67 0.76 0.80 股本 422.20 426.42 426.42 426.42 固定资产周转率 4.66 4.21 3.54 3.45 资本公积 489.81 485.60 485.60 485.60 应收账款周转率 12.74 12.56 13.62 13.06 留存收益 527.80 804.57 1133.45 1562.24 存货周转率 3.08 2.88 3.07 3.05 归属母公司股东权益 1439.82 1716.59 2045.46 2474.25 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 109.60% — — — 少数股东权益 3.68 3.68 3.68 3.68 资本结构 股东权益合计 1443.49 1720.26 2049.13 2477.93 资产负债率 20.71% 9.86% 10.16% 10.30% 负债和股东权益合计 1820.51 1908.49 2280.85 2762.42 带息债务/总负债 35.01% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.24 6.48 6.37 6.51 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.86 5.60 5.47 5.61 EBITDA 244.69 330.42 420.50 539.68 股利支付率 29.88% 15.