23Q3业绩符合预期，股权激励提振四季度信心

2023年10月27日 证券研究报告•2023年三季报点评当前价：65.00元 澳华内镜（688212）医药生物目标价：——元（6个月） 23Q3业绩符合预期，股权激励提振四季度信心 1 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现收入4.3亿元（+52.7%），实现归母净利润0.45亿元（+426.5%），实现扣非归母0.3亿元（+752.7%）。其中23Q3单季度实现收入1.4亿元（+23%），实现归母净利润710.8万元（+102.2%），实 现扣非归母394.3万元（+40.4%）。公司前三季度收入及利润高速增长，符合公司三季报业绩快报预期。单三季度受医疗反腐影响，收入及利润略有所放缓。展望未来，22Q4为高基数，业绩端有所压力，但叠加股权激励，预计四季度仍有望高举高打。此外，公司23年10月推出上市后第二次股权激励。激励对象 包括核心销售和研发人员等，业绩目标（公司层面归属比例100%）为2024-26年收入不低于9.9/14/20亿元或净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元，充分彰显公司发展信心。 23年前三季度收入高增，疫后毛利率大幅反弹。分季度收入看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.3/1.6/1.4亿元（+53.8%/90.8%/+23%)，疫后实现收入大幅提速。从盈利能力看，23年前三季度毛利率提升至75.6%（+6.1pp），实现 大幅跃升。销售费用率35.8%（+8.2pp），管理费用率13.6%（-8.7pp），研发费用率24.8%（+3.6pp），销售及研发费用增加明显，主要系销售及研发核心团队人员扩张。 AQ-300持续迭代，各类镜体种类配套不断丰富。23年前三季度澳华内镜根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。23年5月，公司 推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。整体来看，公司研发不断投入，AQ-300产品力得到进一步提升。 国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅不到10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以 上的份额。随着旗舰产品AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ300的全面推广，预计2023年四季度AQ300将持续放量。 盈利预测和估值：预计2023-2025年归母净利润分别为0.9、1.2、1.8亿元，对应EPS为0.66、0.87、1.37元，对应PE为98、75、47倍。 风险提示：研发失败风险、AQ300销售或不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445.26 673.61 994.03 1397.99 增长率 28.30% 51.29% 47.57% 40.64% 归属母公司净利润（百万元） 21.72 88.47 116.77 183.62 增长率 -61.93% 307.39% 31.99% 57.25% 每股收益EPS（元） 0.16 0.66 0.87 1.37 净资产收益率ROE 1.96% 6.60% 8.07% 11.36% PE 401 98 75 47 PB 6.87 6.43 5.99 5.39 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 澳华内镜 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 22/422/622/822/1022/1223/223/423/623/823/10 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)1.34 流通A股(亿股)0.90 52周内股价区间(元)50.20-84.00 总市值(亿元)87 总资产(亿元)15.27 每股净资产(元)10.03 相关研究 1.澳华内镜（688212）：23H1业绩增长符合预期，AQ300放量在即 (2023-08-23) 2.澳华内镜（688212）：业绩符合预期稳健增长，AQ300放量在即 (2023-05-08) 3.澳华内镜（688212）：三季度收入大幅提速，AQ300上市在即(2022-10-27) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 445.26 673.61 994.03 1397.99 净利润 25.10 90.47 118.77 185.62 营业成本 134.80 166.19 231.81 323.60 折旧与摊销 33.90 22.21 27.55 33.59 营业税金及附加 3.75 5.39 7.95 11.18 财务费用 -6.19 -5.00 -6.00 -7.00 销售费用 131.81 230.00 333.50 466.90 资产减值损失 -6.45 -5.00 -5.00 -5.00 管理费用 84.35 88.57 123.99 161.19 经营营运资本变动 -104.32 -94.65 -158.48 -198.75 财务费用 -6.19 -5.00 -6.00 -7.00 其他 16.06 -0.36 -0.66 13.39 资产减值损失 -6.45 -5.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 -41.90 7.66 -23.83 21.84 投资收益 6.11 5.00 5.00 5.00 资本支出 -79.30 -150.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 7.75 0.00 0.00 0.00 其他 -381.05 5.00 5.00 5.00 其他经营损益 0.00 30.00 20.00 20.00 投资活动现金流净额 -460.35 -145.00 -145.00 -145.00 营业利润 11.37 78.47 112.77 178.62 短期借款 0.00 0.00 190.82 179.91 其他非经营损益 5.62 5.00 5.00 5.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 16.98 83.47 117.77 183.62 股权融资 21.63 0.00 0.00 0.00 所得税 -8.11 -7.00 -1.00 -2.00 支付股利 -25.33 -4.34 -17.69 -23.35 净利润 25.10 90.47 118.77 185.62 其他 -30.78 0.63 6.00 7.00 少数股东损益 3.38 2.00 2.00 2.00 筹资活动现金流净额 -34.49 -3.71 179.12 163.56 归属母公司股东净利润 21.72 88.47 116.77 183.62 现金流量净额 -536.65 -141.06 10.29 40.40 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 230.17 89.11 99.40 139.80 成长能力 应收和预付款项 142.40 169.34 264.57 376.13 销售收入增长率 28.30% 51.29% 47.57% 40.64% 存货 179.81 228.58 330.37 457.50 营业利润增长率 -80.33% 590.39% 43.72% 58.39% 其他流动资产 466.41 478.21 494.77 515.65 净利润增长率 -58.01% 260.48% 31.28% 56.29% 长期股权投资 3.23 3.23 3.23 3.23 EBITDA增长率 -54.95% 144.87% 40.39% 52.78% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 238.12 375.05 506.65 632.20 毛利率 69.73% 75.33% 76.68% 76.85% 无形资产和开发支出 134.92 126.72 118.52 110.32 三费率 47.16% 46.55% 45.42% 44.43% 其他非流动资产 65.26 64.32 63.38 62.43 净利率 5.64% 13.43% 11.95% 13.28% 资产总计 1460.31 1534.57 1880.88 2297.26 ROE 1.96% 6.60% 8.07% 11.36% 短期借款 0.00 0.00 190.82 370.72 ROA 1.72% 5.90% 6.31% 8.08% 应付和预收款项 111.53 109.46 161.41 232.16 ROIC 1.45% 10.99% 10.72% 13.01% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 8.77% 14.20% 13.51% 14.68% 其他负债 66.94 54.28 56.75 60.21 营运能力 负债合计 178.46 163.74 408.98 663.09 总资产周转率 0.32 0.45 0.58 0.67 股本 133.34 133.96 133.96 133.96 固定资产周转率 2.76 3.07 3.09 3.21 资本公积 1018.64 1018.02 1018.02 1018.02 应收账款周转率 4.20 4.42 4.64 4.42 留存收益 118.88 203.01 302.08 462.35 存货周转率 0.90 0.77 0.81 0.81 归属母公司股东权益 1268.00 1354.99 1454.06 1614.33 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.28% — — — 少数股东权益 13.84 15.84 17.84 19.84 资本结构 股东权益合计 1281.84 1370.83 1471.91 1634.17 资产负债率 12.22% 10.67% 21.74% 28.86% 负债和股东权益合计 1460.31 1534.57 1880.88 2297.26 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 46.66% 55.91% 流动比率 7.81 8.34 3.29 2.42 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 6.43 6.37 2.38 1.68 EBITDA 39.07 95.67 134.31 205.21 股利支付率 116.67% 4.91% 15.15% 12.72% PE 400.96 98.42 74.57 47.42 每股指标 PB 6.87 6.43 5.99 5.39 每股收益 0.16 0.66 0.87 1.37 PS 19.56 12.93 8.76 6.23 每股净资产 9.47 10.12 10.85 12.05 EV/EBITDA 203.35 84.86 61.79 41.12 每股经营现金 -0.31 0.06 -0.18 0.16 股息率 0.29% 0.05% 0.20% 0.27% 每股股利 0.19 0.03 0.13 0.17 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分