材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长

核心观点与关键数据

消费品板块

• 材质营销与行业事件驱动增长：公司通过“绵”不等于“棉”的材质教育，优化行业格局，提升市场份额。全棉时代棉柔巾和奈丝公主卫生巾在2024年10-11月销售增长均超过30%。
• 棉柔巾品类表现：作为公司第一大品类（占消费业务26%，整体收入14%），棉柔巾线上渠道2024年10-11月增长37%，市场份额从2021年的11.8%回升至14%。
• 卫生巾品类表现：奈丝公主卫生巾依托稳健医疗经验，采用全棉全表层技术，在卫生巾行业负面事件后表现优异，2024年10-11月线上渠道增长35.4%。
• 渠道表现：线上线下渠道齐增，2024年前三季度线上渠道增长14.0%，线下门店增长近双位数，奈丝公主进驻山姆会员店等高端渠道。

医疗板块

• 增长提速：疫情高基数影响消除后，第三季度医疗业务收入增长13.1%至9.4亿元，常规医用耗材同比增长14.3%。
• 并购GRI协同效应：收购美国医疗耗材公司GRI，2024年四季度利润表将并入，贡献业绩增量。GRI2023年收入超1.5亿美元，净利率6.6%。
• 渠道拓展：海外销售占比45.2%，国内药店及电商渠道同比增长21.6%。

业绩预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为8.1/10.6/12.2亿元，同比增长39.4%/31.1%/15.4%。
• 目标价上调：目标价至43-47元，对应2025年24-26xPE，维持“优于大市”评级。
• 股权激励计划：2025-2027年消费和医疗板块营收复合增速目标为13-18%。

风险提示

• 消费需求疲软、新客户开拓不及预期、渠道开拓不及预期。

研究结论

公司消费品业务受益于材质营销和行业事件，增长加速；医疗业务在基数效应消除后重回良性发展，并购GRI将带来协同效应。未来增长动力来自全棉时代品牌高景气、医疗业务内生外延齐发力，以及渠道拓展和坪效提升。