“煤电一体化”加深稳定业绩，高频次分红彰显信心

公司近一年市场表现 事件描述 公司12月7日发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》，拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元；同日发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，提出：公司2024年度1-9月合并会计报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润159.43亿元，满足中期分红的条件， 拟以公司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10股派发现金股利1.03 元（含税），共计现金分红金额10亿元。 市场数据：2024年12月12日 收盘价（元）：25.18 年内最高/最低（元）：29.87/19.12 事件点评 收购盈利煤电资产，主营“煤电一体化”加深。拟收购资产的盈利能力较好，2023年及2024年1月至10月，陕煤电力集团分别实现营业收入177.17 流通A股/总股本（亿 股）： 96.95/96.95 亿元、117.37亿元；分别实现利润总额26.60亿元、17.91亿元，收购完成后有助于进一步增厚公司业绩，平抑受煤价波动带来的公司业绩的震荡，有助 流通A股市值（亿元）：2,441.20 总市值（亿元）：2,441.20 基本每股收益(元)： 1.64 摊薄每股收益(元)： 1.64 每股净资产(元)： 14.25 净资产收益率(%)： 19.09 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 于提升公司估值水平。收购电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，也符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 多频次分红实施彰显股东回报信心。公司开展三季度中期分红，拟向公司股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元，本次中期利润分配金额占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的6.27%。此次中期分红是公司2024年以来第二次中期分红，与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的12.90%。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，即年度分红金额仍有空间，且多频次分红彰显股东回报信心。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.23\2.28\2.39元，对应公司12月11日收盘价25.25元，2024-2026年PE分别为11.3\11.1\10.6倍，公司收购煤电资产提升“煤电一体化”水平，业绩稳定可期，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 公司研究/公司快报 2024年12月12日 “煤电一体化”加深稳定业绩，高频次分红彰显信心 增持-A(维持) 陕西煤业（601225.SH） 动力煤 营业收入(百万元) 166,848 170,872 169,602 171,225 174,672 YoY(%) 9.6 2.4 -0.7 1.0 2.0 净利润(百万元) 35,123 21,239 21,633 22,086 23,140 YoY(%) 66.1 -39.5 1.9 2.1 4.8 毛利率(%) 45.0 37.9 34.0 34.2 34.3 EPS(摊薄/元) 3.62 2.19 2.23 2.28 2.39 ROE(%) 38.5 28.9 23.7 21.5 19.6 P/E(倍) 7.0 11.5 11.3 11.1 10.6 P/B(倍) 2.4 2.7 2.5 2.3 2.1 净利率(%) 21.1 12.4 12.8 12.9 13.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 81999 50324 85202 99175 127833 营业收入 166848 170872 169602 171225 174672 现金 47387 21967 55385 70724 97532 营业成本 91784 106188 111911 112662 114792 应收票据及应收账款 2685 3118 2642 3173 2759 营业税金及附加 11494 11106 11023 11129 11353 预付账款 5919 4281 5843 4378 6049 营业费用 835 841 842 846 865 存货 2678 2405 2952 2441 3054 管理费用 7114 7843 7508 7720 7804 其他流动资产 23330 18553 18380 18459 18439 研发费用 579 734 729 736 751 非流动资产 133261 143577 147816 147058 148824 财务费用 -608 -417 -250 -438 -742 长期投资 13675 18172 25389 32498 39660 资产减值损失 -598 -119 -118 -119 -121 固定资产 78291 82524 75064 68341 61966 公允价值变动收益 -5165 -4601 500 2000 2000 无形资产 24376 28103 30247 32179 33929 投资净收益 14564 2470 2687 2578 2633 其他非流动资产 16918 14778 17115 14041 13267 营业利润 64582 42508 41032 43159 44503 资产总计 215260 193902 233018 246233 276656 营业外收入 71 77 69 75 73 流动负债 50716 41195 52743 43523 54269 营业外支出 589 310 439 532 468 短期借款 200 0 100 50 75 利润总额 64063 42274 40663 42702 44108 应付票据及应付账款 20143 20054 22309 20338 23115 所得税 10974 6387 6144 6452 6664 其他流动负债 30372 21141 30334 23135 31078 税后利润 53089 35887 34519 36250 37444 非流动负债 26627 28620 34347 34214 31611 少数股东损益 17967 14648 12886 14164 14304 长期借款 4163 2897 10318 9338 7159 归属母公司净利润 35123 21239 21633 22086 23140 其他非流动负债 22464 25723 24029 24876 24453 EBITDA 74301 53597 50482 52664 54170 负债合计 77343 69815 87090 77737 85880 少数股东权益 35234 34801 47687 61851 76155 主要财务比率 股本 9695 9695 9695 9695 9695 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 698 1152 1222 1222 1222 成长能力 留存收益 85911 71777 85585 100085 115063 营业收入(%) 9.6 2.4 -0.7 1.0 2.0 归属母公司股东权益 102683 89286 98171 106574 114551 营业利润(%) 56.0 -34.2 -3.5 5.2 3.1 负债和股东权益 215260 193902 233018 246233 276656 归属于母公司净利润(%) 66.1 -39.5 1.9 2.1 4.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.0 37.9 34.0 34.2 34.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 21.1 12.4 12.8 12.9 13.2 经营活动现金流 56139 38598 51725 32742 51862 ROE(%) 38.5 28.9 23.7 21.5 19.6 净利润 53089 35887 34519 36250 37444 ROIC(%) 45.7 35.8 29.3 28.8 28.1 折旧摊销 10628 11471 10069 10400 10803 偿债能力 财务费用 -608 -417 -250 -438 -742 资产负债率(%) 35.9 36.0 37.4 31.6 31.0 投资损失 -14564 -2470 -2687 -2578 -2633 流动比率 1.6 1.2 1.6 2.3 2.4 营运资金变动 -68 -9138 9256 -8204 8671 速动比率 1.4 1.0 1.4 2.1 2.1 其他经营现金流 7662 3265 817 -2687 -1682 营运能力 投资活动现金流 -34014 -14325 -12960 -4115 -8385 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 筹资活动现金流 -31051 -51533 -5348 -13288 -16669 应收账款周转率 31.9 58.9 58.9 58.9 58.9 应付账款周转率 4.6 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.62 2.19 2.23 2.28 2.39 P/E 7.0 11.5 11.3 11.1 10.6 每股经营现金流(最新摊薄) 5.79 3.98 5.34 3.38 5.35 P/B 2.4 2.7 2.5 2.3 2.1 每股净资产(最新摊薄) 10.59 9.21 10.13 10.99 11.82 EV/EBITDA 3.0 4.7 4.8 4.5 4.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级