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高股息煤电一体化标的,股东增持彰显发展信心

2023-10-30黄秀杰、郑汉林、李依琳国信证券c***
高股息煤电一体化标的,股东增持彰显发展信心

煤炭业务带动利润大幅增长。2023年第三季度公司实现营业收入58.85亿元(-6.08%);实现归母净利润7.00亿元(+78.23%);实现扣非归母净利润7.10亿元(+84.84%);前三季度公司实现营业收入169.84亿元(-1.47%);实现归母净利润21.80亿元(+39.64%);实现扣非归母净利润21.63亿元(+40.06%)。公司业绩大幅增长的主要原因是煤炭核增产量落地,煤炭产量、外销量同比明显增长。 煤炭产能产量及外销量同比增长,销售单价有所降低。2023年6月,公司所属魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复,同意魏家峁煤矿生产能力由1200万吨/年核增至1500万吨/年,截至8月,公司煤炭产能已达到1500万吨/年。前三季度,公司煤炭产量1031.45万吨,同比增长68.61%;煤炭外销量472.51万吨,同比增长92.22%;受国家政策要求、市场竞争和供求关系影响,公司煤炭销售平均单价完成400.91元/吨(不含税),同比下降75.12元/吨或15.78%。 控股股东增持,彰显未来发展信心。2023年10月20日,公司控股股东北方联合电力有限责任公司计划在未来3个月内增持公司股份,增持金额1-2亿元,增持价格不超过3.90元/股。以增持2亿元和3.90元/股价格上限计算,控股股东将增持0.51亿股,约占公司总股本的0.8%。 未来三年做出高分红承诺,股息率水平较高。公司承诺2022-2024年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币(含税)。公司2022年年度每股派发现金红利0.164元(含税),占公司合并报表可供分配利润的70.2%,以除权(息)日收盘价3.49元/股计算,股息率达4.7%。我们预计2023股息率有望达到7.2%。 风险提示:煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到煤炭外售量增长但销售价格下行、售电价格降低、新能源项目增长不及预期,预计2023-2025年公司归母净利润分别为28.1/29.3/32.9亿元(原为32.2/35.7/33.0亿元),同比增速60/4/12%;每股收益0.43/0.45/0.50元,对应当前PE分别为8.4/8.0/7.2x。给予2023年10-11倍PE,对应合理价值为4.31-4.74元/股,较目前股价有19%-31%的溢价空间,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 煤炭业务带动利润大幅增长。2023年第三季度公司实现营业收入58.85亿元,同比降低6.08%;实现归母净利润7.00亿元,同比提高78.23%;实现扣非归母净利润7.10亿元,同比提高84.84%;前三季度公司实现营业收入169.84亿元,同比降低1.47%;实现归母净利润21.80亿元,同比提高39.64%;实现扣非归母净利润21.63亿元,同比提高40.06%。公司业绩大幅增长的主要原因是煤炭核增产量落地,煤炭产量、外销量同比明显增长。 图1:公司营业收入及增速(单位:亿元) 图2:公司归母净利润及增速(单位:亿元) 图3:公司单季度营业收入情况(单位:亿元) 图4:公司单季度归母净利润情况(单位:亿元) 毛利率及净利率提高,费用率降低。2023前三季度,公司毛利率为22.43%,同比提高4.86pct;净利率14.91%,同比提高3.71pct,公司盈利水平提高主要系毛利率较高的煤炭业务规模扩大,贡献利润增加,及费用率同比下降所致。公司管理费用率为0.25%,同比提高0.02pct;财务费用率为1.79%,同比降低0.90pct,主要系利息费用同比下降32.5%所致;研发费用率为0.09%,与上年同期持平;公司费用率合计2.04%,同比降低0.88pct。 ROE同比提高,投资性现金流大幅增加。2023前三季度,公司ROE为13.70%,同比提高3.11pct,主要系净利率同比明显提高所致。公司经营性净现金流入44.14亿元,同比增加0.18%,与上年同期基本持平;投资性净现金流出19.24亿元,同比增加175.25%,主要系公司所属聚达新能源公司基建工程投资等购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致;融资性净现金流出18.51亿元,同比减少44.88%,主要系子公司借款增加所致。 图5:公司毛利率、净利率情况 图6:公司费用率情况 图7:公司ROE及杜邦分析 图8:公司现金流情况(单位:亿元) 煤炭产能产量及外销量同比增长,销售单价有所降低。2023年6月,公司所属魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复,同意魏家峁煤矿生产能力由1200万吨/年核增至1500万吨/年,截至8月,公司煤炭产能已达到1500万吨/年。前三季度,公司煤炭产量1031.45万吨,同比增长68.61%;煤炭外销量472.51万吨,同比增长92.22%;受国家政策要求、市场竞争和供求关系影响,公司煤炭销售平均单价完成400.91元/吨(不含税),同比下降75.12元/吨或15.78%。 发电业务运行相对稳健,售电单价同比有所降低。2023年前三季度,公司完成发电量459.14亿千瓦时,同比降低0.58%;完成上网电量425.68亿千瓦时,较上年同期降低0.53%;市场化交易电量413.49亿千瓦时,占上网电量比例为97.14%; 受蒙西电力市场交易情况影响,公司平均售电单价346.71元/兆瓦时(不含税),同比下降21.20元/兆瓦时或5.76%。截至2023年8月,公司合并范围内在运发电厂17家,装机容量1284.62万千瓦,其中燃煤发电机组1140万千瓦,占比88.74%;新能源装机容量144.62万千瓦,占比11.26%。 控股股东增持,彰显未来发展信心。2023年10月20日,公司控股股东北方联合电力有限责任公司计划在未来3个月内增持公司股份,增持金额1-2亿元,增持价格不超过3.90元/股。以增持2亿元和3.90元/股价格上限计算,控股股东将增持0.51亿股,约占公司总股本的0.8%。 未来三年做出高分红承诺,股息率水平较高。2021年4月28日,公司发布《未来三年(2022-2024年)股东回报计划》,承诺2022-2024年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币(含税)。公司2022年年度每股派发现金红利0.164元(含税),共计派发现金红利10.7亿元,占公司合并报表可供分配利润的70.2%,以除权(息)日(2023年7月27日)收盘价3.49元/股计算,股息率达4.7%。我们预计公司2023年实现归母净利润28.14亿元,按照2022年相同比例计算可供分配利润,并以公司最新收盘价3.61元/股计算,按照70%比例分配现金红利,预计股息率将有望达到7.2%。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到煤炭外售量增长但销售价格下行、售电价格降低、新能源项目增长不及预期,预计2023-2025年公司营收231/237/248亿元(原为238/251/258亿元,下调幅度3/6/4%);归母净利润分别为28.1/29.3/32.9亿元(原为32.2/35.7/33.0亿元,下调幅度13/18/0%),同比增速60/4/12%;每股收益0.43/0.45/0.50元 , 对应当前PE分别为8.4/8.0/7.2x。给予2023年10-11倍PE,对应合理价值为4.31-4.74元/股,较目前股价有19%-31%的溢价空间,维持“买入”评级。 表1:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明