区位优势助力业绩稳定，煤电一体化拟继续加深

公司研究/公司快报 2024年3月21日 新集能源（601918.SH）买入-A(首次) 区位优势助力业绩稳定，煤电一体化拟继续加深 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月20日 收盘价（元）：7.99 年内最高/最低（元）：8.39/4.04流通A股/总股本（亿）：25.91/25.91流通A股市值（亿）：206.98 总市值（亿）：206.98 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.81 摊薄每股收益： 0.81 每股净资产(元)： 5.72 净资产收益率： 16.22 资料来源：最闻 分析师：刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入128.45亿元，同比+7.01%；实现归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润 20.53亿元，同比-1.47%；基本每股收益0.81元/股，加权平均净资产收益率16.84%，同比减少2.72个百分点。经营活动产生的现金流量净额37.96亿元，同比+26.25%。截至2023年12月31日，公司总资产362.95亿元，同比+7.59%，净资产135.19亿元，同比+17.59%。 事件点评 煤炭产销增长，售价相对稳定。2023年公司商品煤产量1936.91万吨，同比+5.16%，销量1968.61万吨，同比8.7%；库存减少66.51%。公司地处安徽中部，邻近能源需求中心，安徽煤炭、电力均属于调入省份，因此煤炭保供下，公司产能利用率较高，同时煤炭价格相对稳定，2023年吨煤售价 552.01元/吨，同比+0.35%，受产地、港口煤价波动影响较小。受开采成本增加影响，吨煤毛利199.63%，同比下降6.58%。 电力受益于煤电联营，成本下降。2023年公司全年发电量实现103.93亿千瓦时，同比-2.67%，主要受火电机组检修影响。实现售电量；安徽省2023年用电量+7.4%，高于全国的6.7%。公司作为优势主力电厂，售电量有保障，2023年利辛电厂利用小时数5196.53小时，高出全国平均水平16%，也高于安徽省平均2.1%。同时，公司火电度电售价409.79元/兆瓦时，同比提高0.39%。度电成本301.26元/兆瓦时，同比-0.53%；其中燃料成本降低1.23%。公司电力板块毛利率22.8%，同比提高0.12个百分点。电力煤炭消耗量约占公司煤炭产量40%左右，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。 煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将继续建设新型煤电一体化基地。目前正在筹备建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，煤炭消耗量约占公司产量40%左右，煤电一体化的协同优势继续发挥。同时，板集煤矿开工，未来煤炭产能和电力装机同步提升，将进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，在央企市值管理纳入考核背景下，公司估值或将进一步提高。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\0.88\0.91元，对应公司3月20日收盘价7.99元，2024-2026年PE分别为9.4\9.0\8.8倍。安徽地区煤炭、电力缺口明显，公司作为地区重要煤、电供应商，煤、电缺口导致地区煤炭、电力价格更加稳定，公司未来产、销、业绩有保障；另外，公司控股大股东 位煤炭核心央企集团之一的中煤集团，我们看好央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间；因此，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,003 12,845 13,100 13,548 14,040 YoY(%) -3.9 7.0 2.0 3.4 3.6 净利润(百万元) 2,064 2,109 2,191 2,292 2,351 YoY(%) -15.2 2.2 3.9 4.6 2.5 毛利率(%) 42.4 39.7 39.3 38.9 38.5 EPS(摊薄/元) 0.80 0.81 0.85 0.88 0.91 ROE(%) 18.8 16.2 14.4 13.2 11.9 P/E(倍) 10.0 9.8 9.4 9.0 8.8 P/B(倍) 1.8 1.5 1.3 1.2 1.0 净利率(%) 17.2 16.4 16.7 16.9 16.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3317 3137 3834 4824 7207 营业收入 12003 12845 13100 13548 14040 现金 1406 1635 1883 3210 5133 营业成本 6913 7750 7947 8273 8634 应收票据及应收账款 1169 859 1210 930 1287 营业税金及附加 419 421 443 451 471 预付账款 39 28 41 30 43 营业费用 59 58 62 63 66 存货 344 298 360 325 390 管理费用 790 779 828 839 878 其他流动资产 359 317 341 328 353 研发费用 0 8 4 6 5 非流动资产 30389 33157 33143 33339 33455 财务费用 644 539 415 340 321 长期投资 668 762 940 1121 1301 资产减值损失 -31 -17 -25 -22 -25 固定资产 21624 21880 21546 21200 20711 公允价值变动收益 1 5 5 5 5 无形资产 1758 1920 1957 2034 2088 投资净收益 75 93 84 88 86 其他非流动资产 6338 8595 8700 8984 9356 营业利润 3246 3389 3483 3666 3749 资产总计 33706 36295 36977 38163 40662 营业外收入 19 81 50 65 58 流动负债 10896 10051 9238 9150 10040 营业外支出 27 32 30 31 31 短期借款 1481 1551 1551 1551 1551 利润总额 3238 3438 3503 3700 3776 应付票据及应付账款 2541 2293 2663 2497 2888 所得税 902 1033 1014 1091 1103 其他流动负债 6875 6207 5023 5102 5601 税后利润 2335 2405 2488 2609 2672 非流动负债 10399 11418 10426 9234 8241 少数股东损益 271 296 297 316 322 长期借款 7826 8961 7969 6777 5785 归属母公司净利润 2064 2109 2191 2292 2351 其他非流动负债 2573 2457 2457 2457 2457 EBITDA 4762 5096 4847 5052 5122 负债合计 21295 21470 19664 18384 18282 少数股东权益 942 1306 1603 1919 2241 主要财务比率 股本 2591 2591 2591 2591 2591 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2155 2171 2171 2171 2171 成长能力 留存收益 5966 7818 10135 12653 15187 营业收入(%) -3.9 7.0 2.0 3.4 3.6 归属母公司股东权益 11468 13519 15710 17860 20140 营业利润(%) -2.3 4.4 2.8 5.3 2.3 负债和股东权益 33706 36295 36977 38163 40662 归属于母公司净利润(%) -15.2 2.2 3.9 4.6 2.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.4 39.7 39.3 38.9 38.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 17.2 16.4 16.7 16.9 16.7 经营活动现金流 3007 3796 4054 4076 4246 ROE(%) 18.8 16.2 14.4 13.2 11.9 净利润 2335 2405 2488 2609 2672 ROIC(%) 10.2 9.6 9.4 9.4 9.0 折旧摊销 1149 1233 1134 1178 1221 偿债能力 财务费用 644 539 415 340 321 资产负债率(%) 63.2 59.2 53.2 48.2 45.0 投资损失 -75 -93 -84 -88 -86 流动比率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 营运资金变动 -1130 -352 113 50 130 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 其他经营现金流 83 63 -12 -12 -12 营运能力 投资活动现金流 -2076 -3039 -1023 -1274 -1239 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -1267 -575 -2783 -1475 -1084 应收账款周转率 13.7 12.7 12.7 12.7 12.7 应付账款周转率 2.8 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.81 0.85 0.88 0.91 P/E 10.0 9.8 9.4 9.0 8.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.47 1.57 1.57 1.64 P/B 1.8 1.5 1.3 1.2 1.0 每股净资产(最新摊薄) 4.43 5.22 6.06 6.89 7.77 EV/EBITDA 7.2 6.9 6.7 6.1 5.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级